中国铝业vs云铝股份vs焦作万方vs神火股份,铝板块神火or虚火?

财报孔见见 2024-04-08 03:38:25

在晴朗美好的一天,我找到了她

在长久的失落之后,我找到了她

那是郁郁葱葱的新土

丰腴滋润,花团锦簇

在长久的失落后,我找到了她

那是鲜嫩常青的枝条

鸟儿飞向它筑巢

它用浓阴庇护小鸟

有一天风暴从它身边经过

雷霆在它周围轰响,撼摇

在雷的淫威下,它微微倾斜

在雷霆面前,它软软地弯下腰

咆哮的飓风平静下来

枝条又挺直,恢复以往容貌

叶片翠绿,光泽闪耀

柔韧的躯干不曾在

风的手下折碎

它一如往常

仿佛灾难未曾来到

为遇见的

每一美好事物欢笑

为繁星闪烁

为微风轻吟

为太阳

为云中甘霖

-法德娃·图甘[巴勒斯坦]《我找到了她》

一个人在遇见美好时,

总是能面带欢笑。

即使是平淡占据了生活的绝大部分,

但也能永远对一朵云,

一棵草,一片树叶,

满怀生命的热枕,永远的热泪盈眶!

并不是一件容易的事

投资亦是如此。

有道是:

大A虐我千万遍,我待大A如初恋。

永远满怀希望,在市场的波动中保持交易的小船不翻,保证自己能活下去,

终有一天,你会把握住市场的浪潮,

站在浪潮之巅!

清明小假期,明儿就开市了,在此之前,我们接着写一篇有色金属板块,今儿瞅瞅铝矿板块,挑选了四只,中国铝业,云铝股份,焦作万方和神火股份,特征之一不仅仅都属于铝板块,而且2023年财报都已经发布,所以,从本篇开始,小编未来所有写的票都必须是2023财报公布以后的,以契合估值的准确性需要。

言归正传

01

认识中国铝业、云铝股份、焦作万方和神火股份

中国铝业,坐标北京, 2007年上市

公司是中国铝行业的头部企业,综合实力位居全球铝行业前列,本公司氧化铝、电解铝、精细氧化铝、高纯铝、铝用阳极及金属镓的产能均位居全球第一。本公司主要业务包括铝土矿、煤炭等资源的勘探开采,氧化铝、原铝、铝合金及炭素产品的生产、销售、技术研发,国际贸易,物流产业,火力及新能源发电等。

2023年氧化铝产量1667万吨,电解铝产量679万吨。

行业因素:

2023年,中国铝土矿产量约8,500万吨,受部分地区矿山复垦、安全检查、露天矿整改导致供应减少,以及开采成本上升等因素的影响,国内铝土矿价格相比2022年整体呈上涨态势。进口矿方面,在需求的带动下,中国进口铝土矿量继续保持强劲增长,2023年进口铝土矿总量14,165万吨,同比增长12.7%,再创历史新高,我国铝土矿对外依存度进一步提升,主要进口国仍为几内亚和澳大利亚,其中,几内亚进口占比70.1%,同比增长40.9%。

2023年国内氧化铝价格整体呈现“V”字形走势。国内氧化铝现货价格最高为3,122元/吨,最低为2,807元/吨,全年均价为2,919元/吨,同比下降0.9%。

2023年,全球氧化铝产量约为13,909万吨,消费量约为13,947万吨,同比分别增长1.8%和2.0%;中国氧化铝产量约为8,227万吨,消费量约为8,317万吨,同比分别增长3.1%和2.8%,分别占全球产量和消费量的59.1%和59.6%。

营收权重而言, 氧化铝营收占比近1/4, 毛利率11%; 原铝营收占比5成, 毛利率13%;煤炭等能源营收占比4%,毛利率39%,其余为贸易项目。

2023年研发投入54亿,研发营收占比2.4%,未达到5%的优秀线。

云铝股份, 坐标云南昆明, 1998年上市

公司从事的主要业务是铝土矿开采、氧化铝、绿色铝、铝加工及铝用炭素生产和销售,主要产品有氧化铝、铝用阳极炭素、石墨化阴极、重熔用铝锭、高精铝、圆铝杆、铝合金、铝焊材等。

公司已经形成年产氧化铝140万吨、绿色铝305万吨、阳极炭素80万吨、石墨化阴极2万吨、绿色铝合金157万吨的绿色铝一体化产业规模。

2023年铝行业生产量249万吨。

营收权重而言, 电解铝营收占比5成 毛利率18%; 铝加工产品营收占比近5成, 毛利率14%。

2023年研发投入15.3亿,研发营收占比3.6%,未达到5%的优秀线。

焦作万方,坐标河南省焦作市,1996年上市

公司主要业务为铝冶炼及压延加工,配套火力发电。公司主要产品包括铝液、铝锭及铝合金制品。

2023年电解铝生产量353万吨。

营收权重而言, 铝相关营收占比近96%, 其他产业营收占比4%左右。

神火股份,坐标河南省永城市, 1999年上市

公司主营业务为铝产品、煤炭的生产、加工和销售及发供电。电解铝业务的主要产品为液铝和铝锭,主要运用于建筑、电力、交通运输等行业。煤炭业务的主要产品为煤炭和型焦,具有低硫、低磷、中低灰分、高发热量等特点,产品种类分为精煤、块煤、洗混煤及型焦等,主要应用于冶金、化工、电力等行业。铝箔业务主要产品为食品铝箔、医药铝箔和高精度电子电极铝箔,主要运用于食品、医药、新能源电池等行业。

目前,公司电解铝业务营运主体分布为:新疆煤电、云南神火主要生产电解铝,新疆炭素、神火炭素主要生产阳极炭块。截至2023年12月31日,公司电解铝产能170万吨/年(新疆煤电80万吨/年,云南神火90万吨/年)。

截至2023年12月31日,公司控制的煤炭保有储量13.16亿吨,可采储量5.93亿吨。

公司铝箔业务营运主体分别为:神火新材主要生产高精度电子电极铝箔,上海铝箔主要生产食品铝箔、医药铝箔,阳光铝材主要生产铝箔胚料。截至2023年12月31日,公司铝箔产能8万吨/年(神火新材二期6万吨产能将于2023年8月全部投产,云南新材另有11万吨产能在建)、铝箔坯料15万吨/年。

2023年铝产品生产量151万吨。

营收权重而言, 煤炭营收占比2成多, 毛利率42%; 铝锭等有色金属营收占比7成多 毛利率24%。产品而言,合质金只占到营收的1/3左右,其余主要为白银及铜贸易等

2023年研发投入4.3亿,研发营收占比1.2%,未达到5%的优秀线。

中国铝业财报数据

2023年营收2,250亿, 相比2022年的2,909亿低了不少;如果以2022年营收为基数,过去5年营收复合增长率10%,过去9年的营收复合增长率8%;2023年营收增长-22%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为7%, 2023毛利率是12%, 营收虽然下降明显,但这毛利率确实增长明显呢,且最近3年毛利率都在10%以上。

2023年自由现金流152亿, 历史小高点是2021年的173亿,创了历史新高;除了2014年外,过去10年自由现金流全部为正,均值也达到79亿,妥妥的现金奶牛巨无霸。

2023年底金融资产281亿, 金融负债670亿,另有长期股权投资100亿,有息负债负担虽然有些偏重,但有一年150亿+的自由现金流入账,倒也不是太大问题。

云铝股份财报数据

2023年营收426亿, 相比2022年的484亿也低了不少;如果以2022年营收为基数,过去5年营收复合增长率18%,过去9年的营收复合增长率11%;2023年营收增长-12%。

毛利率而言, 2023年以前的中位数为12%, 2023年毛利率为16%, 2021更是达到了创纪录的20%的毛利率。

2023年自由现金流42亿, 历史小高点是2022年的50亿,最近4年自由现金流都在30亿以上,且均值达到38亿,在此之前的6年,自由现金流呈现出正负互现的趋势。

2023年底金融资产52亿, 金融负债44亿,另有长期股权投资4.8亿,相比中国铝业,云铝股份的有息负债负担要轻松不少。

焦作万方财报数据

2023年营收62亿, 相比2022年的66亿有所下降;如果以2022年营收为基数,过去5年营收复合增长率6%,过去9年的营收复合增长率3%;2023年营收增长-7%。

毛利率而言, 2023年以前的中位数为7%, 2023年毛利率为10%, 2021更是达到了创纪录的16%的毛利率,但平心而论,毛利率年度之间波动真大,2018年竟然是-3%。

2023年自由现金流7亿, 历史小高点是2014年的13.7亿,2018-2023年的6年间,只有2021年自由现金流为-1.4亿,其余6年全部为正,6年的均值为4.2亿。

2023年底金融资产17亿, 金融负债11亿,另有长期股权投资竟然高达30亿,总体属于不太差钱的节奏。

神火股份财报数据

2023年营收376亿, 相比2022年的427亿也低了不少;如果以2022年营收为基数,过去5年营收复合增长率18%,过去9年的营收复合增长率7%;2023年营收增长-12%。

毛利率而言, 2023年以前的中位数为20%, 2023年毛利率为26%, 2021更是达到了创纪录的36%的毛利率。

2023年自由现金流95亿, 历史小高点是2022年的120亿,最近3年自由现金流都在50亿以上,且均值达到91亿,跟之前7年的自由现金流,简直是天壤之别。

2023年底金融资产136亿, 金融负债211亿,另有长期股权投资36亿,有息负债负担仍然偏重一些,但好在有年均90亿+的自由现金流入账,倒也不是事。

02

中国铝业、云铝股份、焦作万方和神火股份估值

对于中国铝业,我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

对于云铝股份,我们以2023自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下:

对于焦作万方,我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为6%, 估值如下:

对于神火股份,我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为7%, 估值如下:

解读:

中国铝业、云铝股份、焦作万方和神火股份, 4家铝产品生产销售企业,按2023年的营收,中国铝业2250亿,是如假包换的铝业巨无霸,云铝股份和神火股份规模相当,营收400亿左右,只有焦作万方体量最小。62亿。

从2023年的毛利率来看,中国铝业、云铝股份、焦作万方和神火股份分别为12%,16%,10%和26%,因为有2成多的煤炭业务高毛利率支撑,神火股份毛利率最高。

从营收增速上,2023年的营收增速,中国铝业、云铝股份、焦作万方和神火股份分别为-22%,-12%,-7%和-12%,均在水面之下。

中国铝业,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年10%,9年8%的营收增速,我们假定公司未来10年按照过往5年10%的复合营收增速发展下去,对应的估值为11.13元附近,当下10%的营收复合增长率,相比2007年的历史大顶58.93元实在是无法比较。

云铝股份,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年18%,9年11%的营收增速,谨慎起见,我们假定公司未来10年同样按照10%的复合营收增速发展下去,对应的估值为21.59元附近。同2007年的历史小高点23.19元差了10个点左右

焦作万方,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年6%,9年3%的营收增速,我们假定公司未来10年按照过往5年6%的复合营收增速发展下去,对应的估值为12.30元附近,相比2007年的历史大顶33.02元同样是无法比较。

神火股份,基于2023年最新的自由现金流基数,考虑到过往5年18%,9年7%的营收增速,我们假定公司未来10年按照过往9年7%的复合营收增速发展下去,对应的估值为56.37元附近,相比当下已经创了历史新高的股价22.39元,仍有2.5倍的空间。

中国铝业vs云铝股份vs焦作万方vs神火股份, 铝板块神火or虚火?综合来看,4家铝产品生产企业,还是体现出了一定的行业趋势,基本是都在2022年达到营收和现金流的小高峰之后,2023年呈现出下降态势,但股价在最近几个交易日却呈现出加速上涨的趋势,从基本面的角度,自由现金流充沛是其明显特征,所以也支撑了其相对更高的估值,至于说神火还是虚火,确认是神火无疑。

就拿神火股份来说,简直是叹为观止的神一般的表现,每年净赚90个亿,即便按照7个点的复合增长率,也值个1500亿的市值呢,扣除18%的少数股东权益,市值也能达到1200亿呢,何至于现在的500亿?!所以,即便当下股价创了历史新高,也值得高看一眼。

如果小编是游资,说不定就会做一下神火股份,可惜,额不是。

估值不等于短线走势,已经发酵了几天的有色,还是要谨防下周一的冲高回落,中长线而言,这个板块还是值得重点关注的。

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孔东亮, CPA

2024/04/07

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财报孔见见

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