春未老，风细柳斜斜。
试上超然台上看，半壕春水一城花。
烟雨暗千家。
寒食后，酒醒却咨嗟。
休对故人思故国，且将新火试新茶。
诗酒趁年华。
-苏轼《望江南·超然台作》
休对故人思故国，且将新火试新茶。诗酒趁年华。
好一个诗酒趁年华，再一次膜拜苏大文豪对生活的豁达之情，面对搓搓岁月的自个，惭愧之意油然而生。
4月5号清晨，北京郊区的某山谷里，气温比市里低了几度，甚至有点凉飕飕的感觉，满山的野杏花，在无声地宣告着这个春天的到来。
人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开，昨儿下午在无限近距离接触大自然，亲近各种山花野草之时，小编，也深深的感受到，似有若无的那颗心，终于沉寂下来了。
如同昨日的那个节日，我们终归要回到大自然，回到泥土，回到尘埃。
在回到尘埃之前，在这个世间的每一刻每一秒，试着让自己活在当下，细细的品味每一粒米，每一颗瓜子，每一个草莓，每一口咖啡的味道，它们，证实了你的存在，而你的存在，于你而言，意味着万物与你之间的区别。
每个人都是一个小宇宙。
每个人都独一无二。
说回大盘，周三的大盘，有一个很明显的特征就是资源股与非资源股的区别，资源股飙升，而非资源股，没落很多，尤其是前段时间风光无两的AI泛科技和低空经济板块，调整迹象明显，这种行情也再次验证了最近做交易的难度之大，小编自己也觉得很无奈，最近的选题一直在努力的追随低空经济的脚步，万丰奥威，中信海直，卧龙电驱，上工申贝，包括最近的北方导航和星网宇达等，可谓低空经济的几个龙头已经捕捉的差不多了，可这个板块在内部分支之间发酵的轮换速度之快，已经让小编有点招架不住了，更崩论板块之间了，当然，说到做到，小编对上周末写的星网宇达，周一入，周二出，勉强赚了5个点，已经有点虎口夺食的感觉了，跑慢了，就是个大面呢。难就一个字。
说起资源股，小编3月16号写的《北方铜业vs铜陵有色vs洛阳钼业, 有色股的机会来了？》，至今半个月的时间，着实没想到，北方铜业不知不觉间已经上涨了接近6成，而相对看好的铜陵有色却还在原地踏步，这就是，即便在同一个板块内部，两只相对接近的票之间选择，A or B, 有时也是差异巨大，为什么你选择了B， 而错失了涨飞的A呢，有时是命，命理学之外需要总结的就是，在有基本面支撑的前提下，选择波动大的票，可能收益会更丰富，尽量避免看似完美而又中庸的选择！！
截止目前，有色股其实已近写了不少，黄金类的紫金矿业，中金黄金，山东黄金，银泰黄金和湖南黄金等，铜业的除了北方铜业这篇文章还写了云南铜业，江西铜业和西部矿业等，我们今儿继续开始有色股探寻之旅，瞅瞅锡业的锡业股份，华锡有色以及做矿业开发服务的当红炸子鸡金诚信如何。
后续有时间接着向其他工业金属领域拓展。
言归正传
01
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认识锡业股份、华锡有色和金诚信
锡业股份,坐标昆明, 2000年上市
公司是一个有着百年历史传承又承担着新时期发展使命的以锡为主有色金属全产业链企业，前身始于清光绪（1883年）朝廷拨官款建办的个旧厂务招商局，历经140年的积淀和上市以来的高速发展，形成了锡、铜、锌、铟等金属矿的勘探、开采、选矿、冶炼及锡材、锡化工有色金属深加工的产业格局，拥有着锡行业内丰富的资源、最完整的产业链以及齐全的门类，为我国最大的锡生产加工基地。
自2005年以来公司锡产销量位居全球第一，占有全球锡市场最大份额。公司根据自身产销量和行业协会公布的相关数据测算，2022年公司锡金属市场国内锡市场占有率47.78%，全球锡市场占有率22.54%。根据国际锡业协会统计，公司位列2022年十大精锡生产商中第一位。
截止2022年12月31日，公司各种金属保有资源量情况：矿石量2.65亿吨，锡金属量66.7万吨、铜金属量119.36万吨、铅金属量9.69万吨、锌金属量383.71万吨、银2,548吨、铟5,082吨。
营收权重而言, 锡锭、锡材和锡化工营收占比35%, 毛利率13%; 铜产品营收占比15%,毛利率3.3%；锌产品营收占比6%左右，毛利率高达46%；其余主要为各种金属贸易业务。
华锡有色, 坐标广西南宁, 2000年上市，原名南化股份。
公司在重组之前主要从事贸易业务和监理业务两个行业。
（一）贸易业务主要以大宗商品贸易为主，主要产品包括钢材等。
（二）监理业务主要从事公路、水运工程监理服务，具体涉及工程监理、招标代理、试验检测、设计咨询等业务。
2023年1月收购同一控制下子公司广西华锡矿业有限公司100%股权，增加了锡矿开采及冶炼加工相关业务
金诚信, 坐标北京市丰台区, 2015年上市
公司目前主营矿山开发服务业务，并向矿山资源开发业务拓展。
矿山开发服务商处于矿山资源开发行业的上游，为矿山资源开发企业提供服务。矿山开发服务涵盖了矿山开发产业链的每一个环节，是指矿山资源开发企业将矿山地质勘查、设计研究、工程建设、采矿运营、选矿运营等环节和作业工序部分或全部外包给专业服务商而形成的供求关系的集合，服务商根据合同约定提供专业服务，矿山资源开发企业是矿山开发项目的产权所有者，矿山资源开发企业和服务商通过合同约定各自的权利和义务。
公司在建自有矿山项目未来产品主要涉及铜、磷矿石。目前公司已拥有贵州两岔河矿业磷矿采矿权、刚果（金）Dikulushi铜矿采矿权、刚果（金）Lonshi铜矿采矿权及其周边7个探矿权、并参股加拿大Cordoba矿业（该公司主要资产为哥伦比亚的San Matias铜金银矿）。
矿山资源项目正处于基建、生产前期阶段，尚未产生业务收入。
营收权重而言, 采矿运营管理营收占比6成,多 毛利率30%; 矿山工程建设营收占比1/3强，毛利率22%；其余为矿山工程设计营收。
国内营收占比37%，海外63%。
2022年研发投入0.94亿，研发营收占比1.8%，未达到5%的优秀线。
锡业股份财报数据
2022年营收520亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率9%, 10年涨了2.4倍的营收；2022年营收增长-3%，2023Q3营收增长-20%，最近两年营收陷入低迷。
毛利率而言, 2022年以前中位数为8%, 2022毛利率是10%, 2023Q3回落到8%，毛利率还算稳定。
2022年自由现金流26.9亿, 创了历史新高，过去10年的自由现金流全部为正，均值为12.6亿，最近3年的自由现金流均值为16.3亿；且2023Q3相比去年同期大幅下降，从38亿下降到19亿。
2022年底金融资产26亿, 金融负债高达149亿，有息负债是金融资产的5倍还多，这个资金压力不是一般的大呢，得亏是每年有至少10多个亿的自由现金流进账。
华锡有色财报数据
2022年营收5.9亿, 2023Q3的营收是19.6亿，营收大幅增长主要是2023年1月公司收购同一控制下子公司广西华锡矿业有限公司100%股权所致，按调整后的同期对比，2023Q3营收增长-4%。
毛利率而言, 2023Q3的毛利率高达41%。
2023Q3自由现金流4.6亿, 相比去年同期可以数据5.1亿，下降9%。
2023Q3金融资产9.5亿, 金融负债17亿，有息负债相比金融资产这个比例相比锡业股份要稳定很多。
金诚信财报数据
2022年营收53.5亿, 过去5年营收复合增长率12%，过去10年营收复合增长率7%, 10年涨了2倍的营收；2022年营收增长19%，2023Q3营收增长37%，2023年开始彻底爆发。
毛利率而言, 2022年以前中位数为27%, 2022年毛利率也是27%, 2023Q3上升到30%，2023Q3有点戴维斯双击的感觉。
2022年自由现金流6.4亿, 创了历史新高，最近4年的自由现金流全部为正，感觉公司已经进入摘果子时期，且2023Q3相比去年同期也是大幅增长，从1.6亿增加到5.5亿。
2022年底金融资产21.3亿, 金融负债24.2亿，资本资产结构中规中矩。且截止到2023Q3，公司固定资产从年初的21亿增加到30亿，公司业务规模在进一步拓展。
02
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锡业股份、华锡有色和金诚信估值
对于锡业股份，我们以2020-2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于华锡有色，我们以2023Q3自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%，估值如下:
对于金诚信，我们以2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:
解读:
锡业股份、华锡有色和金诚信, 前两者主营锡业相关，锡业股份在锡业方面全球产销量第一，而华锡有色则是2023年1月刚刚把华锡矿业纳入公司业务报表；金诚信主营是矿山开发服务业务，并兼具铜和磷矿山资源开发，只是资源部分尚未形成收入。
从营收增速上，2023Q3的营收增速，锡业股份、华锡有色和金诚信分别为-20%，-4%和37%，金诚信风头正盛。
锡业股份，基于2020-2022年平均的自由现金流基数，考虑到过往5年6%，10年9%，包括2022年-3%和最近的2023Q3的-20%营收增速，稍微乐观一点，我们假定公司未来10年按照10%的复合营收增速发展下去，对应的估值为16.55元附近，16.55元上浮30%的极限值为21.51元附近。
当然，锡业股份最大的难题是如何从2022年-3%和2023Q3的-20%的泥潭中拔出来。
华锡有色，基于2023Q3最新自由现金流，考虑到公司2023年1月刚刚收购同一控制下的华锡矿业100%股权，可比数据不足，且华锡有色相比锡业股份规模小不少，上升空间
略大，我们假定公司未来10年营收复合增长率为15%，对应的估值为17.79元附近，17.79元上浮30%的极限值为23.12元，比2023年2月份的21.48元还要高出8个百分点。
华锡有色最大的困扰在于可比数据太短，财报数据自从收购华锡矿业以后尚不足一个完整年度。
金诚信，基于2022年自由现金流，考虑到过往5年12%，10年7%，尤其参考2022年19%和最近的2023Q3的37%营收增速，稍微乐观一点，我们假定公司未来10年按照25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为59.46元附近，59.46元上浮30%的极限值为77.30元附近。
看来，当下54.46元的小高点仍未结束，下一步先看到59.46元的估值中枢，再边走边看。
至于最近风头正劲的有色板块，会不会重新刮起06-07年有色板块的狂飙浪潮，小编也未可知，至少从周三的盘面来看，资源股与非资源股的对决明显，已经显露出部分小牛的味道了，从这个角度，给与一定仓位的配置貌似是有必要的。
锡业股份vs华锡有色vs金诚信, 有色板块再估值系列之一，综合来看，锡业股份作为全球锡业产销量最大的公司，底蕴和实力摆在那，基本面也相对支撑，而华锡有色还需要更多的数据支持以看到其个股的发展曲线，至于金诚信嘛，乖乖，无论是当下的营收，毛利率，现金流还是业务规模扩张能力，都显示其无与伦比的进攻性，这已经不仅仅是戴维斯双击了，可谓是戴维斯四击，而且当下的业绩尚未体现出其拥有的铜矿资源的营收能力，假以时日，等矿山资源的业绩也能并表的话，不排除，公司的股价再上一个台阶，将是一种必然。
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孔东亮, CPA
2024/04/05
