买一条鲈鱼，配两根红梗小葱。

五月的天气微微热了，我在街边的长椅上小坐。

从什么时候起，我变得喜欢看一看热闹的街景。

油桃和杨梅新上市了，红着脸儿

躺在各自的香气里。

一个敦实的小孩儿，

和一条面相慈善的白狗玩着玩着，

忽然摔倒了，坐在地上大哭，

那狗就蹲在一旁无辜地望着。

缝纫店的阿嫂跟我打招呼，你好啊。

卖早点的小妹把头埋在热气里，

揭开蒸笼，就变出一笼白胖胖的包子……

这世上，还有很多比我辛苦，比我快乐的人。

但我也不算太糟，我满意我还能用心生活，

偶尔做梦，还能在这喧嚣的市声里，

低下头来，忽然想想我自己。

-舒丹丹《五月的清晨》

我们要学会在俗常中，

偶尔地做个美梦。

短暂的诗和远方，

常态的柴米油盐，

日子也许是重复而又疲倦，

但终要将生活过得浪漫而又自信！

说回大盘，五一假期期间外围市场的大涨带来周一早上的高开，但即便周一来说，明显市场强度跟热度跟期望的还是有一定差距的，周二马马虎虎，今儿就直接拉稀了，说白了，对这一段市场的走势还是要适当降低期望值，目测，还会再涨涨吧，多一份警惕，且战且小心。

热点板块来说，这两天的行情，题材像电风扇一样，一天换几个转得冒烟。股民学习速度赶不上电风扇的速度，这段时间轮动的题材包括：地产、低空经济、医药、化工、合成生物、商业航天、细胞免疫！炒股的人真学不过来。就拿今儿20cm大长腿的泰林生物来说，小编2022年10月份的时候分析过这只票，当时的印象就是一做微生物的检测、隔离及灭菌的票，哪儿能想到今天的细胞免疫呢！还有两连板的湖北宜化，印象中一直是磷化工的概念，哪曾想今儿湖北宜化第二个板，相邻的云天化和兴发集团根本没跟涨，反而跌了，后来才了解，人家湖北宜化涨的是TMA概念，根本不是磷化工，得，又被市场教育了一回，幸亏早上管住了手。

5月4号写的《川宁生物vs蔚蓝生物vs金城医学, 合成生物之龙头成色》，看得出来，龙头成色还是十足的，三天下来，川宁生物涨幅35%，蔚蓝生物更是实现了6连板，至今没开板，乖乖，这主力，有点吃独食呢，难道真的不想给别人喝口汤，明天是否持续封板以及开板后的操作就很关键了；但三只票中的金城医学，本周可就差点意思了，如果还持有的，瞅瞅后续能不能有进一步发酵的机会，理论上应该会。

总的来说，低空经济，合成生物，商业航天，当下的三大主热点吧，也是被写进今年政府工作报告的，想来持续性应该会超乎想象吧，本来今儿是想写写商业航天的，标的都初步筛选好了，上海瀚讯、国博电子、天箭科技、华测导航和中国卫星、北斗星通等，但发现合成生物短线的热点还在，索性，还是把上篇留下的作业完成吧，今儿写写花园生物、普洛药业和梅花生物，商业航天后续应该还有机会。

从这几天的交易来说，其实操作难度还是蛮大的，不在热点上的票，恐怕连汤都很难喝上，追热点吧，往往等我等小散发现，已经起来了，追与不追，成了一个灵魂拷问的命题，以小编的观察，如果对自己的技术和心态评估过关的话，即便第一个板错过了，第二个板，如果给上车机会，还是可以小仓位试错一下的，要知道，高点买，在更高的点卖，也是一种操作手法，这种手法基本就完全避免了前期无休止的等待煎熬时间，但前提是，你敢于追，也要有一定的盘感和操作纪律做配套，止盈止损，不得有半点马虎。

言归正传

01

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认识花园生物、普洛药业和梅花生物

花园生物,坐标浙江省金华市, 2014年上市

公司主营业务包含维生素板块和医药制造板块。

维生素也称作维他命（Vitamin），其主要功能是与酶类一起参与肌体的新陈代谢，使肌体机能得到有效调节，是人和动物维持正常生理功能而从食物中获取的微量有机物质，在生长、代谢、发育过程中发挥着重要作用。

花园生物目前主要从事维生素D3上下游系列产品的研发、生产和销售。维生素D3包括饲料级维生素D3及食品医药级维生素D3。目前花园生物维生素板块主要产品有：羊毛脂胆固醇、维生素D3、25-羟基维生素D3等。

医药板块，花园药业专注于心血管、神经系统等慢性疾病领域高技术壁垒制剂产品的研发、生产和销售。目前花园药业主要产品有：缬沙坦氨氯地平片（I）、多索茶碱注射液、左氧氟沙星片、硫辛酸注射液以及草酸艾司西酞普兰片、奥美拉唑碳酸氢钠胶囊、多巴丝肼片等。

营收权重而言, 维生素D3及D3类似物营收占比1/3， 毛利率48%; 羊毛脂及其衍生品营收占比13%, 毛利率33%；药品营收占比5成以上 毛利率74%。

国内营收占比6成多，海外接近4成。

2023年研发投入1亿，研发营收占比9.2%，远超过5%的优秀线。

普洛药业, 坐标浙江省东阳市, 1997年上市

公司主营业务涵盖原料药中间体、创新药研发生产服务（CDMO）、制剂等研发、生产和销售以及进出口贸易业务。

原料药中间体业务包括头孢系列、青霉素系列、精神类系列、心脑血管类系列和兽药原料药中间体系列；创新药研发生产服务（CDMO）包括研发服务、商业化人用药项目、商业化兽药项目和其他商业化项目；制剂业务包括抗感染类、心脑血管类、精神类和抗肿瘤类等品类。

营收权重而言, 原料药中间体营收占比7成， 毛利率18%; 创新药研发生产服务营收占比近2成, 毛利率42%；制剂等营收占比1成多, 毛利率53%。

国内营收占比近6成，海外4成多。

2023年研发投入5.8亿，研发营收占比5.1%，超过5%的优秀线。

梅花生物,坐标河北省廊坊, 1995年上市

公司深耕“氨基酸+”战略，是一家主营氨基酸产品的全链条合成生物学公司，核心能力覆盖从菌种设计-构建-发酵-分离提取到产品的各个环节。基于20多年的超越与创新，公司研产销一体化能力处于行业领先水平，生产的产品包括：

动物营养氨基酸类产品：赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、饲料级缬氨酸、味精渣，淀粉副产品饲料纤维、玉米胚芽、菌体蛋白等

食品味觉性状优化产品：谷氨酸、谷氨酸钠、呈味核苷酸二钠、肌苷酸二钠、食品级黄原胶、海藻糖、纳他霉素等

人类医用氨基酸类：谷氨酰胺、脯氨酸、亮氨酸、异亮氨酸、医药级缬氨酸、肌苷、鸟苷、腺苷、普鲁兰多糖、维生素B2等

其他产品：石油级黄原胶、生物有机肥等

合成生物学目前主要基于生物合成途径实现产品制造，取代传统化工或提取的产品制造过程。随着合成生物学技术的发展和大规模生物制造技术的不断成熟，越来越多的生物制造产品将实现成本、环保和能耗优势，取代传统制造工艺。合成生物学被认为是未来最有可能改变世界的几种新型技术之一。随着人工智能技术与生物技术的不断结合，以及新型生物编辑技术的不断发展，将进一步促进合成生物学的高度发展，促进新技术平台、新应用和新产品不断涌现。

营收权重而言, 动物营养氨基酸营收占比5成以上, 毛利率12%; 人类医用氨基酸营收占比2%, 毛利率27%; 食品味觉性状优化产品营收占比1/3强，毛利率22%；其他产品营收占比1成，毛利率48%。

国内营收占比近7成，海外3成多。

2023年研发投入8.3亿，研发营收占比3%，未达到5%的优秀线。

花园生物财报数据

2023年营收11亿, 过去5年营收复合增长率9%，过去10年的营收复合增长率21%； 2023年营收增长-22%, 2024Q1营收增长4%，看得出来，最近一年多营收增长有点拉胯，历史数据还行。

毛利率而言, 2023年以前中位数为58%, 2023毛利率是60%, 毛利率相对稳定。

2023年自由现金流0.3亿, 历史小高点是2021年的5.3亿，且过往5年自由现金流的均值为3.5亿，说明挣钱能力还是蛮强的。

2023年底金融资产15.7亿, 金融负债16.7亿，金融资产和金融负债旗鼓相当。

普洛药业财报数据

2023年营收114亿, 过去5年营收复合增长率10%，过去10年的营收复合增长率也是10%； 2023年营收增长9%, 2024Q1营收增长4%。

毛利率而言, 2023年以前中位数为28%, 2023毛利率是26%, 但其实最近4年的毛利率均值也为26%，相对来说，毛利率也还好。

2023年自由现金流4.5亿, 历史小高点是2022年的9.5亿，过往5年自由现金流的均值为6.2亿，挣钱同样是毋庸置疑的。

2023年底金融资产35.8亿, 金融负债9.2亿，小富人家，不差钱。

梅花生物财报数据

2023年营收277亿, 过去5年营收复合增长率14%，过去10年的营收复合增长率11%； 2023年营收增长-1%, 2024Q1营收增长-7%，跟花园生物类似，近两年营收有点拉垮。

毛利率而言, 2023年以前中位数为22%, 2023毛利率20%, 跟近5年的毛利率均值保持了一致。

2023年自由现金流38亿, 历史小高点是2022年的42亿，过往5年自由现金流的均值为18.5亿，且近9年的自由现金流全部为正。

2023年底金融资产51亿, 金融负债41亿，资本资产结构中规中矩。

02

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花园生物、普洛药业和梅花生物估值

对于花园生物，我们以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下：

对于普洛药业，我们同样以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%，估值如下:

对于梅花药业，我们以2018-2022年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为11%, 估值如下:

解读:

花园生物、普洛药业和梅花生物, 3家合成生物企业，其中花园生物有近一半业务是做维生素D的，另外一半是做药品的；普洛药业近7成的业务是做原料药中间体的，其余三成是做创新药研发及制剂；而梅花生物则是百分百聚焦氨基酸的合成生物研发生产企业。当然从2023年营收体量上，花园生物体量最小，只有11亿，普洛药业和梅花生物分别达到114亿和277亿。

从2023年的毛利率来看，花园生物、普洛药业和梅花生物分别为60%，26%，20%，当然从研发的角度，花园生物的研发营收投入最高，为9.2%，普洛药业和梅花生物分别为5.1%和3%。

从营收增速上，2024Q1年的营收增速，花园生物、普洛药业和梅花生物分别为4%，4%，和-7%，暂时来说都有点低迷。

花园生物，基于2018-2022年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年9%，10年21%的营收增速，尤其是最近的2023年营收增速-22%和2024Q1的营收增速4%的情况，综合下来，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为18.95元附近，18.95元上浮30%的极限值为24.63元附近，跟2018年12月份的历史小高点24.55元差了8分钱，何其的吻合！

有时候真的在想，貌似杂乱无章的股价背后，到底是什么在锚定？答案是毋庸置疑的，这家公司的价值，这家公司到底能创造多少自由现金流。

普洛药业，基于2018-2022年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年10%，10年10%的营收增速，尤其是最近的2023年营收增速9%和2024Q1的营收增速4%的情况，综合下来，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为17.82元附近，17.82元上浮30%的极限值为23.16元附近，看来2021年11月份的历史小高点40.76元泡沫成分有点明显了，非得营收翻倍达到年化30%才可。

梅花生物，基于2018-2022年最新的自由现金流基数，考虑到过往5年14%，10年11%的营收增速，包括最近的2023年-1%和2024Q1的-7%的营收增速情况，我们假定公司未来10年按照过往10年的11%的复合营收增速发展下去，对应的估值为14.71元附近，比2022年7月份的历史小高点12.47元还要高出接近18%，看来12.47元的历史小高点早晚要被踩在脚下的。

梅花生物做估值的感觉之一就是，这实在是活生生的一现金奶牛呢，毕竟我们这儿的估值基数采用了过往5年的自由现金流均值18.5亿，而如果我们采用最新的2023年的自由现金流38亿，估值将在14.71元的基础上直接翻倍呢，简直不可想象！

花园生物vs普洛药业vs梅花生物, 合成生物之梅花冤案？综合来看，截至目前，市场对于毛利率最高的花园生物给与了更高的反馈，普洛药业算上周三的涨幅也可以，反而做最地道的合成生物公司梅花生物，本周截止目前只涨了不到2%，有点匪夷所思，毕竟，从现金流的角度，活脱脱的一现金奶牛公司，为什么就没人看得上呢？！静待市场给出进一步答案。当然，市场永远是对的，无论怎么走。

至于合成生物板块本身，随着明天蔚蓝生物预期的开板，会不会引来一波调整，也是需要重点关注的，但中长线而言，应该是会反复活跃的吧，毕竟，如序言所说，合成生物，低空经济和商业航天，都是写入政府工作报告的，我D的风格，你懂的，言必行，行必果。

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孔东亮, CPA

2024/05/08