我知道，还可以装一些不肯熄灭的酒
一些喜鹊吵不醒的梦，一些大海的豪言
一些闪电的愤怒和冰雪的泪水
但我不再装了。我要留下一些空间
让风吹过时为写着诗句的纸片有短暂的停留
我知道，还可以用力踩没有生锈的油门
在不知终点的高速公路上狂奔
从群星闪烁的子夜到细雨蒙蒙的黎明
但我为了省下一些心跳
给开花的铁树，夕阳里散步的蜗牛
生锈的水龙头和记忆中所有越来越慢的事物
我走在来时的路上
遇见的人都似曾相识
当年栽下的白桦树，为远走他乡的落叶
回到枝头，一个冬天没合上眼睛
起点就要成为终点。我不再担忧
刹车会在玫瑰绽放的瞬间失灵
不再担忧悬崖上有拐不过的急弯
在这条路上，谁也无法掉头
我应该还有足够的时间卸下车上的一切
青草的悲悯，豹子的名声
泥土的情感和像石头一样被反复命名的自己
大地上应该还有足够的山水
让我选择我成为废铁后
-卢卫平《中年货车》
张爱玲曾说：
“所谓中年，就是
一眼望去，都是需要你的人，
却没有你可以依靠的人。”
当时光走到中年，
责任也和年纪一样，越来越重，
但生活总要继续，只有提醒自己，
坚强些，美好一直都在，
不管几岁，唯愿开心万岁！
但愿在黄金般的年纪，不负韶华，我心依旧。
大盘而言，接连的调整，已经让大多数票跌的面目全非，上周的两大热点有色板块和低空经济，在今天周一经历了早上有色的暴动以后，尾盘基本都以报绿收盘，锡业的华锡有色炸板，铜业的北方铜业从10cm到尾盘的-2cm; 黄金股更是从早盘就不给力，包括四川黄金，白银有色，紫金矿业和中金黄金等尽数大幅收跌；低空经济也好不到哪儿去，老龙头万丰奥威和卧龙电驱直接被按照地板上摩擦，中信海直也好不到哪儿去，唯一也就是做同感一体化地面设计的中衡设计保持全天强势，4连板收盘。
当然随着上周五英伟达暴跌10cm, 国内的CPO板块包括中际旭创和天孚通信，尽管业绩炸裂，但无奈目前的股价早已充分的price in业绩预估，大幅收跌也就不足为奇了。
当然也不全是坏消息，随着上周末特殊BD的成立，今天的军工板块还是挺给力的，前两天刚写过的天和防务12cm, 做电子防务和电子信息产品的中国海防、特种装备的中兵红箭、陶瓷电容的双子星火炬电子和鸿远电子悉数涨停，小编的军工个股也得以回血不少。
在4月底的业绩密集披露期，大家还是多看少动为妙，毕竟，雷几乎无处不在，在泥沙俱下的大势环境下，即便业绩报表也难阻颓势；但如同大家有目共睹的猪周期和面板、造船周期，还有一个分支其实是非常值得关注的，那就是存储芯片领域，我们今儿就瞅瞅存储芯片领域的三个佼佼者，兆易创新、澜起科技和北京君正的质地如何。
言归正传
01
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认识兆易创新、澜起科技和北京君正
兆易创新,坐标北京, 2016年上市
公司主要业务为存储器、微控制器和传感器的研发、技术支持和销售。公司产品广泛应用于工业、消费类电子、汽车、物联网、计算、移动应用以及网络和电信行业等各个领域
公司存储器产品包括闪存芯片（NOR Flash、NAND Flash）和动态随机存取存储器（DRAM）
NOR Flash即代码型闪存芯片，主要用来存储代码及少量数据。公司NOR Flash产品广泛应用于工业、消费类电子、汽车、物联网、计算、移动应用以及网络和电信行业等各个领域。
NAND Flash即数据型闪存芯片，分为两大类：大容量NAND Flash主要为MLC、TLC 2DNAND或3D NAND，擦写次数从几百次至数千次，多应用于大容量数据存储；小容量NAND Flash主要是SLC 2D NAND，可靠性更高，擦写次数达到数万次以上。
DRAM即动态随机存取存储器，是当前市场中最为重要的系统内存，在计算系统中占据核心位置，广泛应用于服务器、移动设备、PC、消费电子等领域。
公司微控制器产品（Micro Control Unit，简称MCU）主要为基于ARM Cortex-M系列、以及基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。公司产品支持广泛的应用，如工业应用（包括工业自动化、能源电力、医疗设备等）、消费电子和手持设备、汽车电子（包括汽车导航、T-BOX、汽车仪表、汽车娱乐系统等）、计算等。
公司传感器业务（Sensor）包括触控芯片、指纹识别芯片。公司触控芯片包含自容和互容两大品类，涵盖手机、平板及智能家居等人机交互领域。公司指纹芯片包括电容指纹、OLED屏下镜头式指纹等，为手机等市场提供主流选择方案。
在存储器产品领域，公司是全球排名第一的无晶圆厂Flash供应商。
MCU产品领域，2022年度公司市场排名提升至全球第7位。公司是中国品牌排名第一的32位Arm?通用型MCU供应商，也是中国排名第一的MCU供应商。
公司也是中国排名第二的指纹传感器供应商。
营收权重而言, 存储芯片营收占比7成, 毛利率33%; 微控制器营收占比23%, 毛利率43%；传感器产品营收占比7%左右，毛利率16%。
国内营收占比2成，海外8成。
2023年研发投入10.7亿，研发营收占比18%，远超过5%的优秀线。
澜起科技, 坐标上海市, 2019年上市
公司是一家国际领先的数据处理及互连芯片设计公司，致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、低功耗的芯片解决方案，目前公司拥有两大产品线，互连类芯片产品线和津逮服务器平台产品线。
公司的互连类芯片产品主要包括内存接口芯片（含MRCD/MDB芯片）、内存模组配套芯片、CKD芯片、PCIe Retimer芯片、MXC芯片等。
津逮服务器平台产品包括津逮CPU和混合安全内存模组（HSDIMM）。
营收权重而言, 互连类芯片营收占比96%, 毛利率61%; 津逮服务器平台营收占比4%, 毛利率4%。
国内营收占比16%，海外84%。
2023年研发投入6.8亿，研发营收占比30%，远超过5%的优秀线。
北京君正,坐标北京市, 2011年上市
公司为集成电路设计企业，主要从事集成电路芯片产品的研发与销售等业务，公司主要产品线包括计算芯片、存储芯片、模拟与互联芯片，产品被广泛应用于汽车电子、工业与医疗、通讯设备及消费电子等领域。
营收权重而言, 计算芯片营收占比1/4，毛利率28%;；存储芯片营收占比接近2/3，毛利率36%；模拟与互联芯片营收占比1成左右，毛利率51%。
国内营收占比18%，海外82%。
2023年研发投入7.2亿，研发营收占比16%，远超过5%的优秀线。
兆易创新财报数据
2023年营收57.6亿, 历史小高地是2021年的85.1亿；过去5年营收复合增长率12%，过去10年营收复合增长率20%, 10年涨了6倍的营收；2023年营收增长-29%，2024Q1营收增长21%，2024Q1重新启航。
毛利率而言, 2023年以前中位数为36%, 2023毛利率34%, 但2024Q1毛利率上升到38%，跟营收趋势类似，毛利率也是重新抬头。
2023年自由现金流2.2亿, 历史小高点是2021年的21.4亿，次高点是2020年的8.5亿；2022-2023年萎靡了两年，2024Q1重新步入增长，相比去年同期从2.2亿增长到6.3亿。
2023年底金融资产90.7亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债；倒是2024Q1冒出来4个亿的有息负债，不知道为啥，账面不差钱呢。
澜起科技财报数据
2023年营收22.8亿, 历史小高地是2022年的36.7亿；如果以2022年营收为起点，过去5年营收复合增长率16%，过去7年营收复合增长率23%；2023年营收增长-37%，2024Q1营收增长75%，乖乖，这速度比兆易创新高很多呢。
毛利率而言, 2023年以前的中位数为59%, 2023年毛利率也是59%, 相比2022年的低谷46%提升了13个百分点。
2023年自由现金流5.6亿, 历史小高点是2020年的9.8亿，最近6年的自由现金流还从未低于过5个亿，最近8年的自由现金流全部为正。
2022年底金融资产79.7亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债，妥妥的不差钱。
北京君正财报数据
2023年营收45.3亿, 自从2020年北京矽成纳入合并范围后，过去4年营收复合增长率为20%，2023年营收增速为-16%。
毛利率而言, 2023年以前中位数为34%, 2023年毛利率37%, 毛利率最近3年保持了一定稳定性。
2023年自由现金流3.3亿,历史小高点是2021年的9.3亿；除2022年外，最近4年自由现金流全部为正
2023年底金融资产44亿, 然后就同样是没有然后了，没有一分钱有息负债。
02
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兆易创新、澜起科技和北京君正估值
对于兆易创新，我们以2020-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下：
对于澜起科技，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%，估值如下:
对于北京君正，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:
解读:
兆易创新、澜起科技和北京君正, 主营业务都涉及存储芯片的三家公司，兆易创新除了7成的存储业务外，还有微控制器业务和传感器业务，澜起科技主攻内存接口类芯片，而北京君正存储芯片业务占比2/3, 其余为计算芯片和模拟互联芯片等。从营收体量来看，兆易创新规模最大，接近60亿，而澜起科技和北京君正之和与兆易创新差不多。且三家的国内海外营收占比基本都是2:8左右，以海外业务为主。
从2023年的毛利率来看，兆易创新、澜起科技和北京君正分别为34%，59%和37%，澜起科技研发营收占比最高，毛利率也最高。
从营收增速上，2024Q1的营收增速，兆易创新和澜起科技分别为21%和75%北京君正尚未公布2024Q1的营收增速。
兆易创新，基于2020-2023年平均自由现金流，考虑到过往5年12%，10年20%，包括2023年-29%和最近的2024Q1的21%营收增速，乐观一点，我们假定公司未来10年按照略高于过去10年的25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为89.94元附近，89.94元上浮30%的极限值为116.92元附近。
对于兆易创新而言，毕竟我们这儿的估值基数没有采用2021年21.4亿的小高点，营收增速也仅仅是略高于2024Q1的增速，所以，这儿89.94元的估值还是相对靠谱的
澜起科技，基于2020年自由现金流小高点，考虑到以2022年起，过往5年16%，10年23%，包括2023年-37%和最近的2024Q1的75%营收增速，乐观一点，我们假定公司未来10年按照25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为58.90元附近；58.90上浮30%的极限值为76.57元附近，距离历史高点124.43元仍相差甚远。
北京君正，基于2021年自由现金流小高点，考虑到自从2020年北京矽成纳入合并范围后，过去4年营收复合增长率为20%，同样稍微乐观一点点，我们假定公司未来10年的复合营收增速为25%，对应的估值为120.51元，与近期周线的小高点2024年4月份的119.77元差了0.74元。
北京君正的隐患在于估值基数2021年的自由现金流小高点有点突兀，如果以2023年的自由现金流作为估值基数，则估值只有48.79元附近，所以，波动还是蛮大的。
兆易创新vs澜起科技vs北京君正, 存储芯片的夏天来了？综合来看，其实从三家的营收也可以大概看出端倪，基本上再2021年营收见到小高点之后（北京君正略滞后），都经历了2022年和2023年的两年低谷期，而随着存储芯片价格在2023年下半年，尤其是2024Q1开始明显回升以后，2024年存储芯片行业都开始迎来了春天，而眼下在经历了2024年一季度的躁动以后，行业步入了初夏，具体到三家公司而言，小编更偏重规模和世界排名更靠前的兆易创新一些。
其实本篇文章本来昨晚就打算写的，考虑到英伟达的暴跌，势必影响到科技板块，所以昨晚就没太写这仨票，怕误导大家，而小编自己在早盘看到兆易创新低开5个点以后，还是勇敢的加了一些仓位，没想到尾盘竟然2cm收红，单日涨幅8.8cm, 可喜可贺，这大概就是市场给与认知的一种奖励吧。
其实存储芯片领域还有几只耳熟能详的票，尤其包括江波龙、佰维存储和德明利，比较遗憾的是，这仨票暂时不符合小编的估值体系，只能暂时作罢。
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孔东亮, CPA
2024/04/22
