如今我认得了我的星

却为时已晚

他已背我驰去

遗我晨雨弥漫

繁华世界就此别过

我曾爱之弥深

即使我无所获

我仍感不虚此行

-［德国］赫尔曼•黑塞《朝圣者》

有句话，叫：

“无所求，必满载而归。”

或许人生这趟旅途，

我们不必着急要结果，

认真地感受每一步的风景，

才是人生的意义，

当我们无所求时，

所收获的一切皆是礼物，

当我们无所欲时，

命运自会让我们满载而归！

20240630，上半年即将在今天画上句号，急匆匆的日子，电风扇般的行情，何其相似，又何其不甘。

一切终将过去，我们，也终将要面对未来，毕竟，希望还是在的，不是么。

在这个市场上，要想长期生存下去，赌心不要太重，但关键时刻要舍得押注筹码；需要有足够的耐心，但当真正的机会来临时，又要坚决杜绝拖延，紧紧抓住。

交易是矛盾的，如同这该死的，生活。

生活是矛盾的，如同这该死的，交易。

无论这个市场虐我们多少遍，不改初心，仍然相信自己，相信这个市场会给与我们翻盘乃至超越的机会，是我们在这个市场上继续活下去的最大希望所在。

交易市场没有圣杯，有的只是孤独的摸索，叹息的眼泪，或许，如同《朝圣者》所言：

当我们被虐够了，当我们不再对外在抱有什么期望，当我们允许一切随缘发生时，

该来的，反而会不期而遇

最后，致，不甘平庸、不屈不挠的自己，cheers!

半年收官以后，还是以小编写过的562只票统计：

2024年迄今，7成的票时下跌的（确切说是69%），其中4成的票跌幅超过20%，57%的票跌幅超过10%；

上涨的3成票中，1成涨幅在10%以内，2成涨幅在10%以上，涨幅超过20%的，78只，仅占14%。

如果以春节为界，5成的票已经跌破了春节前的收盘价（确切说是49%），这部分票，基本宣告，2024年上半年属于彻底被抛弃的那类。

如果乐观一点，我们应该让自己的持仓向那78只票看齐，尽管比例只有14%，其实也跟这个市场上投资者的盈亏比差不多吧，尽管小编一直不认为投资是零和博弈，一直善意的相信，我们应该跟随优质的上市公司一起成长，一起赚钱。

但，不得不说，当下的生态，的确很难，一个行业雄起的周期，越来越短，以前可能还可以以年度为单位，现在已经缩短到半年、三个月，甚至一个月。

而承认也好，不承认也罢，量化资金的推波助澜，大大缩短了这种周期的演绎。

我们来看一下这562只票中，2024年上半年涨幅排名在top20的个股，最低涨幅都在50%以上：

万丰奥威（170%）、新易盛（114%）、宇通客车（105%）、沃尔核材（89%）、中信海直（85%）、工业富联（81%）、鹏鼎控股（80%）、胜宏科技（75%）、中际旭创（71%）、沪电股份（67%）、中远海控（64%）、湖南黄金（63%）、洛阳钼业（63%）、北方铜业（62%）、华明装备（61%）、华锡有色（60%）、许继电气（58%）、中国海油（57%）、川宁生物（54%）、平高电气（53%）。

这20只票中：

有色金属4只，分别是洛阳钼业、湖南黄金、华锡有色和北方铜业，相信随着有色板块的逐步调整到位，后续仍有望有进一步高光表现；

AI 算力4只，分别是CPO的新易盛、中际旭创、AI服务器的工业富联以及高速铜连接的沃尔核材，尤其是最看好的新易盛，涨幅翻倍；

电网设备3只，分别是华明装备、许继电气和平高电气，说实在的，电网设备的票，属于一直瞅着它涨，一直却没能下手，没觉得怎么样，但人家就是能持续不断、悄无声息地涨；

印制电路板PCB 3只，分别是鹏鼎控股、胜宏科技和沪电股份，其实第21名是深南电路， 充分说明了这个细分板块的强势，这个市场，终归还是要靠业绩说话的；

低空经济2只，万丰奥威和中信海直，从高峰期的名额过半到目前仅剩2只，说明时过境迁，世态炎凉。

其他个股则包括客车的宇通客车、合成生物的川宁生物、做集装箱的中远海控等

以上的热点板块中，在小编过往的文章中，被提及的概率还是蛮高的，尤其是有色板块的北方铜业，CPO的新易盛、中际旭创和工业富联，PCB的鹏鼎控股、胜宏科技、沪电股份和深南电路，其实包括最近风头更猛的景旺电子，低空的龙头万丰奥威，客车的宇通客车，当然对于海运板块，提及更多的中远海能，招商轮船和招商南油表现也很优异。

以上毕竟是过往的表现，展望未来，消费电子领域（达瑞电子、光弘科技、欧菲光、蓝思科技、兆威机电和国光电器等），PCB领域，造船板块的中国船舶、中国重工和中国动力，面板的京东方A, 存储芯片的兆易创新以及近期有望重新走强的虚拟电网（仅写过一篇，包括友讯达、迦南智能、电科院及安科瑞）等等，相信会有不错的表现。

2024年中报季即将来临，拭目以待。

至于大盘走势，相信随着这一波的大幅杀跌，下周有望迎来一波像样的反弹，时间暂时看1-2周，边走边看，这个反弹机会，或许可以略微激进一点点。

这周挑选写作标的着实有点犯愁，按当下的市场，要说那个板块最强，还真谈不上，索性， 不再强求追逐什么热点了，今儿就把以往留下的一些作业补一补吧，试着整理一下商业航天领域的票，之前写过航天晨光、航天长峰和天箭科技，今天接着写写钢研高纳、国科军工和上海沪工，都是之前筛选过而没来得及写的标的。

言归正传

01

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认识钢研高纳、国科军工和上海沪工

钢研高纳,坐标北京, 2009年上市

公司主要从事高温合金、金属间化合物、铝镁钛等材料及制品的研发、生产和销售，掌握了高温合金、钛铝合金、轻质合金等材料的熔炼、铸造、粉末、变形、3D打印等工艺及特种检测技术。是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，是国内航空、航天、舰船和核电等行业重要的研发生产基地。

高温合金材料属于航空航天材料中的重要成员，是制造航空航天发动机热端部件的关键材料，在先进的航空发动机中，高温合金用量占发动机总重量的40%－60%。发动机的性能水平在很大程度上取决于高温合金材料的性能水平。高温合金一般以铁、镍、钴为基体，能在大约600℃以上的高温下抗氧化或腐蚀，并能在一定应力作用下长期工作。

国内营收占比9成，海外1成。

2023年研发投入2.75亿，研发营收占比8%，超过5%的优秀线。

国科军工, 坐标江西南昌，2023年上市，次新股。

公司自成立以来，一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。公司产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品;广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景;承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是我军重要的武器装备供应商之一。

2023年研发投入0.7亿，研发营收占比7%，超过5%的优秀线。

上海沪工,坐标上海，2016年上市

公司业务主要由两大板块构成，即智能制造与高端装备配套板块。

智能制造板块主要从事焊接与切割设备的研发、生产及销售，是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，具有全系列产品生产能力，“沪工”品牌在行业内享有很高的声誉，产品远销全球110多个国家和地区。

公司的高端装备配套板块主要从事装备配套及相关产品的设计、研制、生产制造、装配和试验测试等现场服务。

营收权重而言, 焊接与切割设备占比8成多，高端装备配套营收占比近2成。

国内营收占比4成，海外6成。

2023年研发投入0.6亿，研发营收占比5.7%，超过5%的优秀线。

钢研高纳财报数据

2023年营收34亿, 过去5年营收复合增长率19%，过去10年的营收复合增长率也是19%；2023年营收增长18%, 2024Q1营收增长29%，2024年有所加速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为29%, 2023毛利率也是29%, 2024Q1上升的33%的水平，营收和毛利率在2024年以来呈现出戴维斯双击的态势。

2023年自由现金流3.8亿, 历史小高点是2022年的4.5亿，最近6年自由现金流全部为正，颇有点进入摘果子时期的感觉。

2023年底金融资产9.6亿, 金融负债6.4亿，另有长期股权投资1.8亿，总体资本资产结构中规中矩。

国科军工财报数据

2023年营收10.4亿, 过去5年营收复合增长率28%，过去10年的营收复合增长率14%；2023年营收增长24%, 2024Q1营收增长26%，最近5年保持了相对匀速的发展。

毛利率而言, 2023年以前中位数为40%, 2023毛利率32%, 但2024Q1又回升到43%，算是重回正轨。

2023年自由现金流4亿, 创了历史记录，且最近9年的自由现金流全部为正，想想2023年10个亿的营收能产生4个亿的自由现金流，质地还是不错的。

2023年底金融资产18亿, 金融负债1.1亿，总体不差钱，小富人家。

上海沪工财报数据

2023年营收10.5亿, 过去5年营收复合增长率3%，过去10年的营收复合增长率8%；2023年营收增长6%, 2024Q1营收增长9%，营收最近10年保持了相对较低的增速。

毛利率而言, 2023年以前中位数为28%, 2023毛利率22%, 毛利率最近10年呈现出先高后低的态势。

2023年自由现金流0.7亿, 历史小高点是2020年的1.3亿，除了2022年外，过去10年自由现金流全部为正负，这一点倒也同样挺难得的。

2023年底金融资产7.8亿, 金融负债4.4亿，资本资产结构同样算中规中矩。

02

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钢研高纳、国科军工和上海沪工估值

对于钢研高纳，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：

对于国科军工，我们以2020-2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%, 估值如下:

对于上海沪工，我们以2023年平均自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为15%, 估值如下:

解读:

钢研高纳、国科军工和上海沪工, 3家商业航天领域的公司，确切的说是商业航天制造领域，分别涉及高温合金材料、火箭固体发动机和焊接与切割设备等，钢研高纳营收体量最大，是国科军工和上海沪工的3倍，而国科军工和上海沪工则营收基本相当。

从2023年的毛利率来看，钢研高纳、国科军工和上海沪工分别为29%，32%，22%，国科军工和钢研高纳略占优。

从营收增速上，2024Q1的营收增速，钢研高纳、国科军工和上海沪工分别为29%，26%和9%，钢研高纳和国科军工同样占优。

钢研高纳，基于2022年自由现金流小高点，考虑到过往5年19%，10年19%，尤其包括最近的2023年18%和2024Q1的29%的营收增速，我们假定公司未来10年按照最低20%的复合营收增速发展下去，对应的估值为22.51元附近，22.51元上浮30%的极限值将达到29.26元附近，较当下股价有接近翻番的潜力。

而如果我们把钢研高纳未来10年的复合营收增速提升到25%，估值将直接打到31.50元附近，可见，钢研高纳单纯就潜力而言还是很有可能再次触摸到30元附近的。

国科军工，基于2020-2023年的平均自由现金流，考虑到过往5年28%，10年14%，包括最近的2023年24%和2024Q1的26%的营收增速，我们假定公司未来10年按照25%的复合营收增速发展下去，对应的估值为82.40元附近，刚好是当下股价的1倍左右，相信2023年7月份刚上市时的小高点51.42元终究会被踩在脚下。

上海沪工，基于2020年自由现金流小高点，考虑到过往5年3%，10年8%，包括最近的2023年6%和2024Q1的9%的营收增速，稍微乐观一点点，我们假定公司未来10年按照15%的复合营收增速发展下去，对应的估值为13.46元附近，跟当下的股价13.84元比较接近；13.46元上浮30%的极限值将达到17.50元附近。

钢研高纳vs国科军工vs上海沪工, 商业航天估值系列之二，综合来看，钢研高纳和国科军工基本面还是相当不错的，最终估值上都有一定的翻番潜力，但上海沪工就稍微差点意思了，有点像低空经济的上工申贝；至于商业航天板块何去何从，相信这个领域在后续还是会有一定表现机会的，毕竟，跟spaceX的较量，才刚刚开始。

近期JG系统连续惩治了两名败类，对整个JG行业而言，不啻为一件好事，之前延迟的一些订单，也该有一些新的工作了，所以，甭管是JG, 商业航天还是低空经济，一些overlap的票，有望得到新的血液注入，走走看。

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孔东亮, CPA

2024/06/30