2019年末，我国M2只有198万亿元，到了2024年3月末，我国M2首次突破300万亿元，短短四年多时间里，M2增长了三分之一。

印钞机开的冒烟了。

原始资本一开始没有那么快，从M2有数据的1990年开始，那一年末我国M2只有1.53万亿元，到2013年突破100万亿元，用了足足13年，此后我国M2速度增长喜人，叠加货币贬值，共同构成了我国广义货币的现状。

何谓广义货币（M2）？

广义货币包括了居民和企业、机关的现金，活期和定期等形式存款的总额。

从这个角度来看，我们可以理解为市面上所有金钱的总额。

从2020年开始，我国M2迅速增长，与货币超发有一定的关系，也就是我们俗称的“放水”，而发行这么多货币有一个非常重要的目的，那就是支撑GDP的增速，通过大水漫灌的方式，来维持GDP的增长。

数据也能够体现这一点，以基建为例，去年我国GDP增长在5%左右，但基建主导的投资增长了5.9%，制造业投资也增长了6.5%，大幅拉动GDP基本盘，成为了增长的主力军。

尽管基建饱和的问题可能说了已经有十年有余，但基建投资每年的增幅依然不小，这其中比市场现实更重要的，可能就是起到对GDP的拉动作用。

事实上，早在十多年前，我们就提到过这个问题。

2010年，《中国经济周刊》就报道，时任人民银行副行长的吴晓灵就直言，引入市场经济的30年，我国就是以超量的货币供给推动了经济的快速发展。

此后多年里，吴晓灵在不同场合也一直对货币超发给宏观经济带来的问题发出警告。

M2超发带来的问题有很多，这也是后来我们追求经济高质量发展，不再以GDP论的重要因素。

从数据也能够看出来，货币超发这件事本身，也符合边际效益递减，这一点尤其是在2022年以后体现的更加淋漓尽致，这本身也就是凯恩斯主义失灵的结果，用的次数多了，疗效自然也就减退。

我国M2从2022年开始保持高速增长，但GDP增速逐渐落后于M2增速；我国M2在2022年较上一年增长11.8%，但我们的名义GDP只增长了5.3%，实际GDP增长则只有3%；2023年，我国M2同比增长12.7%，但名义GDP只上涨了5%，实际GDP上涨则只有4.5%。

近两年的数据都表明，M2增速远超GDP增速，这也表明M2增发对经济的促进作用越来越有限。

这背后的逻辑其实并不复杂。

理论上，货币超发自上而下，可以从投资端传导到供给端，最终传导到就业端，人们有了收入就会产生消费，继而推动GDP增长。

但在这个过程中，这个传导链条每一个环节都会产生权利寻租的风险，效益一步步吃干抹净，真正到了就业端的时候，人们实际上拿到手的自然也就没有多少。

这个时候，少数人拿到了大量的财富，但这些人的消费频次有限，导致了实际上的GDP增长有限。

这也能够解释，为什么这几年货币超发非常迅猛，但实际上的通胀，也就是货币贬值却没有发生的原因。

因为大量的钱，都变成了躺在银行账户上不流动的资本，这个时候M2的高速增长，对经济的实际刺激作用就是非常有限的。

当然还有一个原因也很重要，那就是少数人手里掌握着大量的钱，这也导致需求有，但钱没有。

从数据来看，我国家庭存款总额突破140万亿，创下历史新高，加上房地产作为货币的“蓄水池”，也一定程度上扮演了货币的“锚”，导致货币贬值没有我们现象的那么快。

货币贬值尽管看起来没有那么快，但由于M2的超发效应，货币贬值虽然没有体现在今天的消费市场，但不意味着货币贬值未来不会发生。

因为躺在银行账户里的存款，迟早都会用掉，尤其是考虑到我们的M2还在不断增长的情况下。

这几年我国的M2增长速度都是超过两位数的，这也意味着，理论上如果你没有找到一个好的投资标的物，那么你的资产，每年都会以两位数的速度贬值。

这对富豪群体来说，也是最厌恶的一件事。

为什么有钱人都喜欢在国外买买买？这就是一个很大的因素。过去我国房价每年上涨，还能够推动家庭财富增长，对抗货币贬值，但随着房价的下跌，大量的有钱家庭开始竞相把资产往外买买买，其目的也很简单，就是为了资产保值增值。

一方面我国M2供应量不断增长，另一方面居民消费和生产支出的增长却在不断放缓，那么钱去哪里了？

货币增发后，很多资金实际上是没有回到实体经济之中的，存在很严重的资金空转问题，原因之一就是银行存款额很高。

居民的存款、企业的存款、国企、央企的存款和机关单位的存款，都非常非常高。

在房价下跌、股市不景气的时候，要想找到一个好的投资标的物越来越困难，在外汇管控的大背景下，有资源的人早已经把钱弄出去了，没资源的人，只能把钱放在银行里，吃着微薄的利息，以对抗更快的贬值速度。

除了存款之外，增发的货币很大一部分也没有被用于生产，而是大量沉积在债务里面，企业发债、地方发债，在很多情况下，这些资金还被用于偿还过去地方到期的债务。

这些因素共同构成了我们看到的M2钱多，但实际上市面上流动的钱又非常荒的原因。

M2超发会导致货币贬值，而这其中还有一个很重要的因素，那就是债务，尤其是地方债务，我国地方债务加上城投债加起来差不多在百万亿左右，这笔债务也算在M2之中，它不仅对冲了普通家庭的资产，也在一定程度上，让“全民负债”。

地方债务的总成本，会不那么均匀地分摊到每一个人身上。

这是一个很麻烦的事情。

理论上，M2高速增长，这会导致我们内部的经济中充斥着大量的货币，这会导致人民币对内贬值，但实际上，我们的人民币对外币的汇率却没有出现明显的波动。

归根结底，这可能是因为我们对外汇市场有着较为严厉的管控导致的，资本没有达到一个自由流动的状态。

最近这段时间欧洲降息，很多人欢呼雀跃，认为欧美对我们的金融战已经失败了，这其实是一个挺大的认知误区，欧美大部分发达经济体都是货币自由兑换的，加息和降息之间更多看的是本国的通胀高低，以维持经济平衡，调节市场的作用。

如果金融战真的有用，可能还不如贸易关税来的实际威胁更大一些；如果欧美真的要想这样做，大可以直接对我国服装、玩具这类品类加征50%的关税，这种操作，远比欧美加息来的更为实际性。

因此，尽管欧美加息会促使我国资金外溢，但这更多是我国的富有群体考虑到资产贬值的因素，5%的利率差还是很有吸引力的，但在外汇管控的因素下，真正有机会大量转移财产的机会，其实并不多。

而我们真正的问题还在于，M2的高速增长很难放缓。

经济如同逆水行舟不进则退，M2也是如此，眼下我们的经济增长本来就承压，M2就不能停下来，也不能太慢，一慢下来，经济增长就会承压，市场信心就会更为不足。

这几乎是一个两难的局面。

M2高速增长也会带来问题，例如货币贬值，超发的货币没有被用到实体经济中，货币超发带来的经济效益编辑递减，且还会导致未来的贬值，尽管眼下我们的消费存在通缩风险，但货币的总量在那里，贬值是未来一定会发生的，只是时间早晚。

眼下我们唯一能做的，就是刺激消费，刺激人们把银行里的钱拿出来消费，盘活整个市场中货币的流动速度，让这潭水活起来。

但问题在于，消费者现在也非常精明，要想刺激人们拿钱出来消费，就得抛出诱饵，但这个诱饵还不能太小，太小鱼不上钩，太大的话，这个成本又很高。

这也是一个两难的问题。

但是，刺激消费这件事办法总归还是有的，市场上的东西企业有定价权，但非市场的东西，我们有定价权。

最近很多人都看到了水电气费用在上涨，这就是一个开始。

现在超发货币的成本越来越高，边际效益递减，而反过来，仅仅是家庭存款总额就高达140万亿，这还不算企业存款，如果这笔钱能够投入到市场中激活消费，那么整个宏观经济，自然也就盘活了。

我想，这是未来我们需要去解决的一个痛点。

当然，这140万亿的存款总额，大致也是按照二八定律分布的，即差不多2%的人掌握着80%的存款，如何刺激这2%的人去消费，甚至还要去养活那80%的人，恐怕才是一个史诗级难度的事情。

换个角度来看，这2%的人在这样低的存款利率下面都宁愿把钱存在银行里不消费，眼看着货币贬值，这恐怕也非常人能够做到。

当然，换个委婉的说法还有可能是，他们的钱也出不去。

end.

作者：罗sir，关心经济、社会和我们这个世界的一切，好奇事物发展背后的逻辑，乐观的悲观主义者。