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前天（8月21日），贝恩咨询（Bain & Company，以下简称“贝恩”）发布了一篇有关全球私募投资市场（另类投资市场）分析及预测的文章（Avoiding Wipeout: How to Ride the Wave of Private Markets；点击下方“阅读原文”可查看原文链接），总结来说，贝恩这篇文章的结论大致是：

另类资产类别未来会强劲增长，传统资产管理公司与另类投资公司的边界已逐渐模糊，大家都在抢滩“散户投资者”。

根据贝恩的分析预测，预计另类资产的配置规模在2022年到2032年将以10%的复合年增长率 （CAGR）增长，全球另类资产管理规模在2032年至少增加到60万亿美元；体量将占到全球资产管理规模总量的三成比例（30%）。

从另类资产的具体类别来看，私募股权（含VC风险投资）将是体量增长最多的另类资产类别，预计将从2022年的12万亿美元规模，增至2032年的25-30万亿美元规模；此外，私募信贷和基础设施（及自然资源）类资产也将有较大幅度的增长。

从 2012 年到 2022 年，私募信贷资产以 7% 的复合年增长率增长，贝恩预测，2022年到2032年该资产类别将以10%至12%的复合年增长率增长，该类资产的规模预计将从2022年的7万亿美元增至2032年的18-20万亿美元规模；私募信贷资产的快速增长，也是银行放贷规模预计减速的反映。此外，基础设施（及自然资源）2012 年到 2022 年的复合年增长率为16%，该类资产2022 年到2032年预计将保持13%至15%的复合年增长率，规模预计将从2022年的2万亿美元增至2032年的5-7万亿美元规模。

从另类资产的资金来源——投资方（LP）的组成结构来看，贝恩预计零售型投资者（Retail investors，以下简称“散户投资者”），即散户LP对私募投资市场的贡献将在未来显著增加，从2022年到2032年，预计散户投资者的资金体量在全球另类投资资产中的份额，将从2022年的16%上升至2032年的22%。

值得IIR特别指出的是，如贝恩描绘的下图所示，与散户投资者相对，全球另类资产中的另一大资金方类别——包括主权财富基金、公共养老金、企业年金及私人养老金、保险公司、捐赠基金及其它机构投资者等类型的机构LP，2022年在全球私募投资市场中的份额占比为84%（散户投资者份额占比16%）。

而贝恩预计，在未来的将近10年内，机构投资者中的“主权财富基金”对私募投资市场的贡献占比将显著提升，份额将从2022年的24%上升至2032年的30%，而除主权财富基金之外的其它机构投资者类型，对私募投资市场的贡献则相对下滑；预计到2032年，机构LP的资金份额占比为78%，散户投资者的资金份额占比为22%（如下图，机构LP中，2032年公共养老金、企业年金及私人养老金、保险公司、捐赠基金的占比均相对下滑，“其它机构投资者”的贡献保持不变（10%））。

为什么贝恩会预测，另类资产类别未来会强劲增长，且散户投资者未来将成资金主力之一？

IIR据贝恩的相关分析，传统资产管理公司的商业模式（应指以股、债投资为主的商业模式）已经走入困局，每单位管理资产的平均利润从2007年的15个基点下降到了2022年的8个基点，盈利能力几乎下滑了一半(其中也有普遍降低管理费的因素影响）。

此外，在股票投资领域，资产管理机构的分化程度有所缩窄，前四分位和后四分位的资产管理机构，在投资回报率（1%至2%）及费用水平（4至6个基点）方面的差异较低（贝恩预计，低成本的被动投资（追求β）份额将有所增长）。

与二级市场的收缩态势相比（近年来因监管的加强和成本的增加，从 2021 年到 2023 年，全球范围内的IPO下滑了 45%），另类资产可能带来更高的收益率，并实现了多元化配置；此外，房地产等领域的投资还能对冲通胀。

正是基于以上等因素，传统资产管理公司（以股、债投资为主，如贝莱德（BlackRock）、富达（Fidelity））与另类投资公司/私募投资公司（如黑石（Blackstone、KKR、博枫等）之间的边界已经逐渐模糊，不少资产管理公司都已经致力于成为跨资产类别、跨投资者类型，以及跨一二级市场价值链的全方位服务商。

从具体数据上看，传统资产管理公司在全球另类投资资产中所占的资金份额，已经从2018年的16%上升至2022年的22%。

而从战略调整的具体行动来看，IIR此前已有多篇文章介绍，贝莱德通过收购基础设施投资管理公司GIP、收购全球私募市场领先数据商 Preqin等动作，向私募投资市场大举进军；而富达则是在12个月内推出了18款另类投资产品。

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资金结构层面，高净值及超高净值人群的快速增长，恐怕是贝恩预测未来散户LP将对私募投资市场发挥重要作用的潜在因素之一。

IIR据Altrata最新发布的《2024年世界超级富豪报告》，2023年全球拥有超过3000万美元的超高净值人群超过42.6万人，增长了7.6%；过去一年，全球超高净值人群的总净资产增加了7.1%，超高净值人士合共控制的财富总值超过49万亿美元。

人群数量及资产总额的增加，都将导致散户投资者被多元化配置的需求及更高的回报预期吸引至另类投资市场（高净值人群可容忍较低的流动性），因此，不论是传统资产管理公司还是另类投资公司，大家都在想方设法地渗透到散户LP群体。

比如，黑石、KKR都推出了可定期赎回的私募基金产品，也有机构如Partners Group 、木头姐的ARK等开发了常青产品（如IIR此前的介绍，Partners Group 私人财富业务部门目前管理规模超过400亿美元，其中大约30%为常青基金结构，且Partners Group 还在持续推出不同的常青产品；木头姐凯茜·伍德（Cathie Wood）团队也在2022年开发了一个常青跨界基金Ark Venture Fund，投资于专注于技术创新的私人公司和上市公司，并有选择地投资于其他风险投资（VC）基金）；此外，更多机构试图通过私人银行和财富管理公司等渠道，与超高净值个人建立联系。

总之，与我们国内还处于呼唤耐心资本、呼唤长线资金的阶段不同，海外巨头们如今苦恼的是，如何能在机构投资者配置“见顶”的情况下，抢滩“散户投资者”，为更多配置另类投资市场（含风险投资及私募股权、私募信贷、基础设施等领域）而不遗余力。

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