这5轮牛市，按照我们平时的习惯来看有些其实并不是真正的“牛市”，比如1991-1993年和2008-2009年这两轮。以下分析更多还是为了看到宏观调控对市场的影响，以及对于整个A股的发展所起到的关键作用。第一轮“牛市”：1991-1993年在这一轮牛市的前后，整个国际国内的经济背景是这样的：1984 年前后，中国刚刚经历过一轮高通胀，之后的1988年又是一轮 CPI高涨。1986-1988年的全社会固定资产投资完成额超高速上升，盲目扩建、片面追求产量的现象开始出现。与此同时，改革开放带来的外贸依存度上升，当90年代的美国因为科威特问题造成原油暴涨而陷入经济衰退，美国进口需求的下降对中国经济的影响就是出口增速下滑和外商直接投资放缓。这一轮行情里有两个上涨阶段：第一阶段是上交所1991年5月起收回纸质股票，7月开设电子账户，推行无纸化证券所带来的上涨。当时为了促进市场，取消了涨跌幅限制，并采用T+0交易。1992年5月21日上证综指单日上涨105.3%，是 A 股历史上最大单日涨幅。后来1996年12月16日，沪深两市才共同确定了T+1、日内10%涨跌幅限制，这个规则沿用至今。但是随时市场扩容，深圳的8.10事件对沪深两市的打击都很大，所以在9月深圳政府组织了A股历史上的第一次救市行动，市场成功止跌上涨。1992年10月12日证监会成立。“十四大”报告确定了改革红利的进一步释放，资本市场上风险偏好就得到了提升，于是出现了第二波上涨。1992年11月17日-1993年2月15日，上证指数上涨291%；深成指1992年11月23日-1993年2月22日上涨110%。放在现在来看的话，1991-1993 年这一轮行情虽然指数出现了超过100%的上涨，但是严格意义上来说并不能算是牛市，毕竟那时候什么基础都没有，很多股民也就是看着股市可能是个发财的好地方才冲进来的。总的来说，在这一轮为期两年的行情里，还是以“摸着石头过河”为主，在此基础上监管层总结出了一个基础调控框架，后来也一直被沿用至今。

第二轮牛市：1999-2001年90年代初，邓小平南巡讲话带动了全国范围内的投资热潮和货币超发，但GDP拉动的同时导致通胀高企，于是1994-1997年经济进入调整期，到1998年出现了衰退迹象。1998年国际上发生了亚洲金融危机，国内又是洪水灾害，国家出手拿出了2000亿的经济刺激计划，并且开启了房地产市场化改革，通过鼓励银行开展个人住房贷款把信贷调控的这条路用活了。之后中国的房地产市场就出现了长达20年的繁荣发展，并且从此之后房地产也成为宏观调控的重要管理工具之一。从现在去看当时的这轮行情，至少有这么几个原因：美股市场的科技泡沫已经愈演愈烈，A股科技网络股有跟风理由；1998年的亚洲金融危机已经把整体估值压得很难看了；5月16日国六条发布振奋市场，扩大了入市资金范围。但是《证券法》在7月出台就打击了市场情绪。原本在当年，坐庄是“正常”的市场行为，结果《证券法》一出，明令禁止做庄，让很多违法资金开始出逃。加上那些前期被狂炒的科技股，业绩本来就撑不住猛涨的估值，所以到了1999年底市场就猛跌了400多点。2000年经济开始复苏，叠加险资入市、券商入市等利好，但是 2001年开始打击黑庄让市场上的炒作风潮陡然下降，牛市终结。不过，这轮行情里面虽然小市值的科技题材股独领风骚，靠重组蹭热点的也开始雨后春笋，但因为全球经济复苏，国际原油价格上涨，让原本估值最低的能源、材料、公共事业盈利改善的同时估值提升，实现了戴维斯双击。本轮行情的另外一点，就是公募基金的影响力。在1999年5.19行情里，公募基金发挥的“定盘星”作用虽然被质疑并没有吹得那么神，很多行为也是疑似“坐庄”的操作，但总算是让资本市场的投资者结构丰富了一步。这轮行情之后，到2002年，中科系股票操纵案在北京开庭审理，这之后一系列庄股崩盘，象征着庄股时代落幕。