8月26日，拼多多的股价创下2018年上市后的最大单日跌幅，一晚上的市值快跌出一个小米来。

8月23日、26日和27日三个交易日的连续下跌，将过去12个月的涨幅悉数抹平。

当日发布的财报数据显示，拼多多在2024年第二季度实现营收970.60亿元，同比增长85.65%，但实现经调整净利润344.32亿元，同比增长126%。

收入低于市场预期，这也是Temu从2022年9月上线以后，拼多多营收增速的首次放缓。

被大家吐槽的管理层发言，让重仓拼多多的希瓦投资梁宏直呼，唱空自家公司、劝退投资人也是没谁了。

去年11月底，拼多多市值超过电商老大哥阿里巴巴，成为美股市值最大的中概股。

根据Choice数据显示，从2022年9月1日以来，到目前为止拼多多的股价涨幅还在34%以上。徐新就曾说自己去年在拼多多上赚了10亿美金（注：3个月时间，徐新赚了1.56亿美元，约合人民币11亿元）。

因为Temu业务高速增长而被吸引来新建仓或者加仓的机构们，可能会有所失望。

但是以Baillie Gifford为代表、长期钟情于拼多多的景林、高毅、保银以及今日资本等资管机构们，可能又是另一番想法。

也有机构投资者向聪明投资者表示，这么个跌法，下手买点了。

屡屡因捕获超级成长股而被市场瞩目的英国百年资管机构Baillie Gifford（柏基投资），从2020年一季度以来，到目前为止，一直位居拼多多的第一大流通股东的位置。

Baillie Gifford的平均持股时间超过8年，而作为美股持仓前十大的拼多多，在其持仓中已经超过5年。

公司在官网上很透明地表达了为何投资拼多多，提到了其对于消费者具有很强的”性价比“的交易地位。也提到拼多多现在是中国最大的农产品在线交易市场，在致力于提高整个农业供应链的生产力和效率。

Baillie Gifford在今年3月底发布的2023年报中写道：

“电子商务巨头拼多多在中国建立了折扣零售业务，并将其转化为盈利业务，成绩有目共睹。现在，拼多多正在海外尝试同样的业务，其平台Temu的推广速度令人印象深刻，国际盈利模式与我们之前在中国看到的模式如出一辙。”

就像Baillie Gifford所强调，长期管理是其投资方法的核心。时间跨度和积极的持股方式意味着，随着时间的推移，与持股公司的对话将从交易型转变为关系型，从而建立持久的信任。

对于这种信任关系，公司在年报中特意列举了三个案例，其中就有拼多多。公司说，“之所以选择这些案例，是因为它们都是与各行各业的公司正在进行的合作，说明了公司面临的一些不同类型的挑战。”

关于拼多多的例子，是这样写的：

“2024年1月，与拼多多的资本市场主管谈到了其与环境、社会和公司治理相关的问题。拼多多强调了其与美国、英国和欧盟消费者保护机构合作的开放承诺。

尽管存在与来自中国有关的挑战，但拼多多对监管机构和媒体的询问采取了积极主动的态度，并建立了一套系统，利用其对中国供应链的了解，清除可疑产品。

尽管仍处于早期阶段，但该公司乐于接受有关环境、社会和公司治理主题的反馈意见，同时也承认他们需要随着全球业务的增长而发展……他们认识到了严格审查的背景和潜在的监管挑战，强调了他们所处的复杂环境。”

今年二季度，Baillie Gifford又增持了34.81万股的拼多多，使其位居美股持仓的第六大。要知道Baillie Gifford二季度只加仓了三只股票，另外两只是奈飞和Coupang。

Baillie Gifford截至二季度末的前十大重仓股

来源：Whalewisdom，聪明投资者

从Baillie Gifford长期全球增长股票私募基金2024年一季度的回顾中可以看到，过去一年、五年，拼多多给基金的业绩贡献都排在第三位。

去年三季度产品报告中也提到，对基金业绩贡献最大的是拼多多、Atlassian和英伟达。当时谈及拼多多时报告说道：

“尽管销售和营销支出大幅增加 50%以上，但拼多多的营业利润和净利润增长也高达约50%。此增长可归功于该平台赢得各品牌信任的能力，很多品牌将其作为他们直达消费者的主要渠道。”

过去10年，除了拼多多，Baillie Gifford在中国的投资，还有网易、腾讯、阿里巴巴、京东、美团，好未来，字节跳动等。

他们一直在寻找最具竞争力、创新性和成长效率的极少数优质企业。在谈及他们眼中的下一波颠覆性变革时，Baillie Gifford曾提到，一个值得长期投资的企业，除了建立起自己的护城河之外，还要能带着护城河到处奔跑。

也就是说，企业不仅要有护城河，还要保持敏捷，让自己在颠覆性变革的过程中，不被别人超越。

除了Baillie Gifford，二季度拼多多的前十大流通股东中，SC US（TTGP）持股不变，黑石、先锋领航、富达，红杉中国一级持股主体HSG holding LTD（原名SC China holding）以及印度裔亿万富翁拉吉夫·詹恩创办的GQG等都在增持。

其中，拼多多还位列多家机构第一大持仓的位置。

像拼多多二季度时还是徐新的今日资本、保银、IDG中国、高瓴、高毅以及景林等多个知名机构的美股第一大重仓股。

二季度IDG中国减持51.98万股后，依然接近满仓拼多多。徐新持仓接近九成，高瓴则减持了289.91万股。

其他家分别进行了不同程度的增持。

其中景林增持了157万股；红杉中国甚至增持了将近1489.6万股（转ADS），数量增加比例高达1064.42%，而且是已公布的数据中，二季度量唯一增加的个股。

拼多多的“天使投资人”段永平，曾经操刀步步高、小霸王、OPPO、ViVO的营销路数一骑绝尘，但是2020年他也曾在雪球上回应网友：

“没有靠营销起来并能持久的公司，能够让公司长久的唯一办法就是能够不断有好产品。”

所以他直言看不懂拼多多的商业模式，但基于对黄峥本人的看好，一直在向大众安利黄峥：

“黄峥是特别难得一见的一直关注事物本质的人，有悟性，又聪明，未来有任何成就我都不意外。（2019-09-09）

“我对黄峥有很高的信任度！……拼多多才成立不到三年，有些毛病很正常。我觉得10年后他们会非常厉害……（2018-07-22）”

去年3月份，段永平透露自己也在Temu上买东西，便宜也能用，但依然搞不懂黄峥的商业模式：

“我不会因为Temu改变我对PDD的任何看法。我对amazon的看法一直是：零售很难赚钱，cloud会受到其他大公司的影响，微软Google苹果这些公司的云服务未来会占到一定市场份额的。

简单讲，我对电商没有太多的理解，目前为止还没有任何想认真投资的想法。（2023-3-16）”

2018年段永平还表示，10年内不会考虑卖掉拼多多股票，有机会会继续买。当时拼多多还在因“拼得多，省得多”的病毒式营销倍受争议，段永平坚持挺黄峥，“我相信他们本分的文化会让他们找到非急功近利的办法。”

对于周一拼多多宣布未来一段时间不回购不分红的做法，网友们昨天也跑去问了段永平。

段永平的回答蛮有意思：好公司跟回购并不是时时刻刻线性相关。

6年了，还是没看懂拼多多商业模式的段永平，这回准备卖点put，立了个flag要搞懂拼多多。但对于其10年后的发展似乎有所松口……

其实横向跟阿里巴巴和京东二季度营收同比增速4%、1.2%相比的话，拼多多本季度的营收增长表现并不差（当然后两者的营收体量也大）。只是纵向跟前三个季度营收同比分别为94%、123%和131%的增速相比，确实慢了。

但高速扩张终究不是一个常态。

如果此时拼多多的管理层还在业绩会上高喊“业绩增长强健”、“对未来的高增长很有信心”，投资人们会信吗？

从管理投资人预期的角度，我们可能反而给拼多多管理层的表现加一分。

而且下跌前，拼多多的市盈率10倍左右，跌完后只有8倍左右，账上还有2800亿的现金。

似乎跌得也不合逻辑了。