本文是《价值事务所》的第1576篇原创文章。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

近两年银行的日子，可谓极其不好过。当然，这很容易理解，一方面宏观经济不佳，另一方面同房地产捆绑也过于紧密，而房地产这两年过得是什么日子，懂得都懂，不必所长多说。

但就是这样的情况下，招商银行仍然敢提高分红率，在此前本就较高的基数上又提升 2 个点至 35%，在2023年银行业业绩普遍“惨不忍睹”的大背景下，还敢提升分红率的，所长看下来就只有招行、平安等寥寥几家，如果再考虑分红增长的持久性，那估计就只剩招行了，咱们看下图，招行的股利支付率基本是稳定上升的，而且派现额增势也较为喜人。

数据来源：同花顺

为啥招行、平安能这么优秀呢？资本市场上，国内银行长期破净，独独招行市净率长期大于1，走出了“核心资产”该有的样子。

答案就在于，他们的零售业务都比较厉害，尤其招行，甚至被称为国内零售之王。

这里先补充一个小知识点，所谓的银行零售业务，就是指面对我等普通老百姓或者说个人消费者（C端）的金融服务，而与之对应的就是面对B端（企业、政府）的批发业务。

人人都喜欢大客户，因为大客户钱多，做一个往往就可以吃好久，很多银行会专门在大企业旁设点位，就是为了争取到那个关键的大客户，因此，过去绝大多数银行都喜欢把重心放在大B端上。

是的，B端单子大、挣钱多，搞定那关键的一两个人就行了，而C端屁事又多，钱还少。不过，这都只是表面，B端的钱乍一看比C端更好赚，可一个冷知识是，B端的贷款不良率远远高于C端，尤其是面对制造、零售行业以及企业的短期流动贷款，不良率甚至能达到3%以上，对于银行长远的发展来说，这其实并不是什么好生意。

而在经济下行期，这一情况则更为严峻。

倒是C端，一方面受经济周期影响相对较小，往往可以让银行在不利的经济环境中保持稳定；另一方面，C端虽然单笔金额少，但也正是如此，他们的议价权更低，毛利往往也会比B端更高，不论什么业务，都是越靠近终端市场空间越大，做好了其实有利于相应企业生意规模做得更大。

全球市值最大的那些企业往往都是To C的，就好比我们平时讲得多的创新药，卖铲子的CXO所能赚到的钱往往也就是他们客户的一个零头，很多做To B代工厂起家的企业最终都会想亲自下场攫取C端的利润，比如做微波炉的格兰仕、做扫地机器人的科沃斯，即便是CXO，有追求的（比如药明系）也会想以服务/入股的形式获取客户未来上市药品的一些分成。

所以，多年前，招商银行就提出要往零售转型，以服务好C端为主。另一个在资本市场上较为受欢迎的平安银行，受欢迎的点也在于零售业务。

截至2023年，招行来自零售客户的收入占比已经达到57.31%，同比上升1.79个百分点，税前利润也占了56.57%，早已过半，甚至快要达到60%，换句话说，招行已经算是一个正儿八经的零售行了。

很多有招行信用卡或者是招行金葵花用户的朋友其实会对招行的良好服务体会更深。所长有一个朋友是招行的忠实粉丝，假设我们一块出去吃饭，她就会比较用招行和美团买单哪个更便宜，一般而言，都是招行更便宜，所以基本是她付款，最后再进行AA结算。

截至2023年，招行的零售客户数突破 1.9 亿，其中金葵花及以上 449 万户（金葵花就是招行的VIP，截至2023年，户均资产高达241万元/户），私行客户则逼近 15 万户（截至2023Q3，户均资产高达2813万元/户），分别同比增长 12% 、10.4%，本来就是高基数，而且还能以双位数增长，这个数据已经足以说明招行的服务在零售端的优势，非常受优质C端客户的青睐。

其管理零售客户总资产（AUM ）突破 13 万亿，其中金葵花 AUM 为 6.3 万亿，公司2023 年报没披露私行 AUM 数据，但在2023Q3披露了私行 AUM 为 4.1 万亿。

数据来源：iFinD

自招行的零售端业务占比不断增长后，其不良贷款率便越来越低。截至2023年，不论是不良率，还是不良覆盖率、拨贷比等核心指标，在同行中都是一骑绝尘。

数据来源：iFinD

这里也额外解释一下拨备不良贷覆盖率，437.7%的意思就是，招行放贷每放出去一块钱，背后就有4.37块作为支撑，而其余银行的拨备也就在200%左右，要知道，上表列举出来的已经算是国内比较优秀的银行了，更多银行的不良贷覆盖率也就100%多。

换句话说就是，招行根本用不着这么高的不良拨备，对比同行，他其实相当于超额拨备了，而这超额拨备的钱，实际上全是利润，换个角度看就是招行藏利润了，这也是为什么2023招行敢逆势提高分红率的底气所在。

今年到现在，其实绝大多数企业表现都还是不佳的，但咱们今天说的招行，却悄咪咪地涨了近30个点。不止招行，整个银行板块、公共事业和石油石化等大盘权重今年的整体表现都非常好。

一部分原因在于，他们具备高股息，在经济下行期可以提供较大的安全边际；另一方面，在逆全球化时代下，大家会不自觉地更多将目光转向国内，尤其是银行、资源、公共事业等“中字头”现在基本已经被视作“安全资产”了；其三，相较于过去，这些“中字头”获得了更为丰富的政策内容支持，从之前的中特估论述，到国资委考核中纳入一利五率、市值管理，均体现出政策思路的延续性，包括近期的国九条，其实对这些大盘权重也是较大的利好；其四，他们的估值也确实够低……

这些变化，其实就给大家带来了一个最常见、却最被忽略、未来确定性却非常高的机会，那便是追踪上证指数的上证综指ETF（510760）。原因也很简单，中字头含量高、大盘权重最直接和最均衡的一揽子组合，就是上证综指了。

A股里面绝大多数指数在编制时都采用自由流通市值加权，上证综指则采用总市值加权。大家知道，“中字头”股票往往有比较大比例的非流通股，所以，相比其他宽基指数，上证综指包含了更高的“中特估”权重。

我们看下图上证综指的行业分布情况，14%的银行、8%的消费和非银金融、7%的电子和医药生物，算是覆盖了A 股市场几乎全部高利润上市企业，归母净利润占全市场上市公司总额的比例近三年稳定超75%。对比沪深300指数来看，上证综指在银行、公共事业、交运、石化、煤炭等低估值、高股息的行业也超配明显。

上证此前由于几十年如一日的在3000点附近晃荡一直备受市场吐槽，但其实自上交所与中证指数公司在2020年7月22日修订了上证综指的编制方案，从新股延迟纳入、剔除风险警示股和纳入科创板证券等三个维度进行升级后，近几年，高股息的中字头表现更好一些，上证综指的收益表现也明显好于沪深300、中证500，尤其今年，得益于所长前文讲的那几个点，上证反弹飞快，现在已经超过3100点了。

所以，对中字头、银行等大盘权重感兴趣的朋友，不妨关注一下咱们的“经济晴雨表”上证指数。

另外，近期还有一个好消息，上证综指ETF（510760）及其联接基金（011320）管理费降至0.15%，托管费降至0.05%，降完费后，就是同类产品中费率最低的了！

值得关注的是，上证综指ETF（510760）采用的是抽样复制策略，有点增强的意思。截至一季度末，上证综指ETF近三年收益相比指数超额收益近18%。

士别三日当刮目相待，是时候用全新的眼光去看待上证综指了！