舆论不断的中炬高新，自国资重夺控制权、新管理层上台后，制订了一个“十分美丽”业绩增长目标，且该目标是与限制性员工股票激励计划绑定的，即完成业绩增长目标，高层、中层和核心员工的股票才能得以行权。

单从目标的营业收入考核来看，以2023年为基准，2024年、2025年、2026年的收入增长分别不低于12%、32%、95%，如果说第一年和第二年还比较合理的话，第三年收入几乎要翻番才能达标，那么它有可能实现吗？

成本是酱油行业竞争的关键

中炬高新（以厨邦酱油为主，以下简称厨邦）当前的客群以家庭消费群体为主，占比约7成，但从行业的角度来看，家庭消费仅占2成左右，餐饮占比约5成左右，食品加工占比约3成左右，也就是说行业的主力消费群体是餐饮渠道并非家庭渠道。在当前酱油渗透率已经比较高的基础上，厨邦想要较快提升收入，无疑必须向餐饮渠道和食品加工渠道渗透，这一点从公司引进包括总经理在内的四位前华润系高管得到印证，希望在营销端发力。

但是，餐饮和食品加工，属于B端，与家庭消费的C端存在较大不同，除了厨师使用习惯和口味的因素外，最重要的竞争因素在于成本。2022-2023年，厨邦酱油的平均吨成本是3900-3700元，同期海天酱油的平均吨价成本是3300-3200元，厨邦酱油平均吨成本高出海天15-18%，10多个点的成本在酱油行业不可小觑。厨邦虽然在某些中高端产品上做的比较出色，如厨邦特级鲜生抽氨基酸态氮含量高达1.3g/ml，但成本明显高于海天，想要打入海天的餐饮渠道着实比较困难。

制定激进增长目标的背后

那么，一直稳健发展的中炬高新，为何要在这个时间节点制订如此激进的增长目标？

时间回到2023年，与中山国资结盟的鼎晖投资，从姚老板手中重新夺回了中炬高新的控制权。由于鼎晖是投资机构，未来需要退出，因此针对未来三年制订了一个美丽的业绩增长目标，方便鼎晖退出也许就是一个重要的理由。

为了实现业绩增长目标，引进了四位华润系高管，其中有两位是华润啤酒系高管，很显然，公司希望在营销端发力，来达成业绩增长目标。但是，空降的高管团队，需要时间来了解调味品行业、酱油行业，需要时间来适应中炬高新的文化，理论上是需要给他们一个磨合的时间和机会的，但面对急切的三年增长目标，他们几乎没有犯错的空间和机会，需要在三年交出一个高分答卷，这实在是太难了。

如果说第一年、第二年的增长还能理解的话，第三年的增长目标，单靠内生增长恐怕也无法实现，收并购将成为公司最有可能采用的手段。通常来讲，收并购后整合和协同发展往往是一道难题，同时通常由于购买的价格过高，实际协同效果低于预期。截止2023年底公司账上现金及现金等价物约20亿，除了部分用于日常运营资金外，可用于收购资金空间并不大，如果为了完成收入翻番的目标，举债花大价钱去收购一个或一些标的，如果后续整合效果不佳，很有可能使公司负债率提升，资本结构走向不良。

只要不犯大错基本盘仍稳健

不过话说回来，只要管理层在战略层面不要犯下大错，公司基本盘还是比较稳健。即行业护城河较高、商业模式成熟、现金流稳定等。

截止2024年第一季度，中炬高新收入同比增长8.6%，最新披露的中报业绩预盈公告显示，扣非净利润同比增长3-24%，并未披露收入增速。如果以24-25年收入增长目标来看，年化大概15%左右，还是比较合理。因此我们还是建议公司审慎对待2026年的收入增长目标，最好能亡羊补牢，及时作出调整，下调2026年的收入增长目标才是明智之举。