公司为北交所首批上市公司，公司位于宁波北仑，创立于2006年，2020年7月在北交所上市。控股股东、实际控制人为陈永明和陈立，二人合计持有公司 59.89% 的股权。
01
主要产品为500kV电线电缆，技术遥遥领先，适用大型电网和能源工程场景
公司主导产品为 500kV 及以下电线电缆，包括电力电缆系列、电气装备用电线电缆系列、裸电线系列。
从收入构成看，电力电缆占比90%，电气装备电缆占比8.88%，其他比例较小。所以只研究这两种电缆即可。
公司的电力电缆主要为500KV交联电缆。这是一种高压电缆，它的应用场景都在一些特殊领域像大型水核电站和抽水蓄能电站工程，国内一些电网示范工程、改造工程也有应用。
高压、超高压电缆市场主力产品目前仍以 110kV,220kV交联电力电缆为主。
500kv应用场景：
电网输电与改造
城市电网：是城市电网输电的关键组成部分，能够满足城市大规模用电需求，确保电力稳定供应。例如在大型城市的核心区域，用电负荷高，500kV 电缆可将电能从发电厂或变电站高效输送到城市各个角落，保障城市的正常运转，包括居民生活用电、商业用电以及工业用电等方面。
电网改造：在城市电网升级改造过程中发挥重要作用。随着城市的发展和用电需求的增长，原有电网可能无法满足要求，500kV 电缆可用于替换老旧、容量不足的输电线路，提高电网的输电能力和可靠性，减少输电损耗。
大型能源工程
大型水核电站：用于大型水核电站的电能输出。水核电站产生的大量电能需要通过高效的输电方式输送到电网中，500kV 电缆能够满足其大容量、远距离输电的要求，确保电能安全、稳定地传输。
抽水蓄能电站：在抽水蓄能电站中，500kV 电缆用于连接电站的各个部分，实现电能在不同工况下的高效传输。例如在抽水工况下，将电网电能输送到抽水设备；在发电工况下，将水轮机产生的电能输送到电网。
工业领域
特大型工厂送电：为特大型工厂提供电力输送。一些大型工业企业，如钢铁厂、化工厂、大型机械制造企业等，用电需求巨大，500kV 电缆能够满足其对电力的高要求，确保工厂的生产设备正常运行。
同时500kv电缆的研发难度高、费用大、周期长，它代表了我国电缆工业的较高水平。
它的技术关键在于超级净化的工艺实现技术、交联聚乙烯绝缘内应力消减技术以及严格的品质管控技术而开展，最终获得高可靠性质量的电缆成品。
这种新型聚丙烯绝缘环保电缆具有可降解、耐高温、载流量高及生产周期短等优点。聚丙烯的优秀低碳环保特性，满足了在服务城市生态文明建设的同时，有效解决了城市中心用电负荷高涨和资源通道紧张的矛盾，适合城市中心城区的大容量电力输送，为城市地下电缆管网绿色转型提供了技术支撑，将更好满足新型电力系统建设的需要。
由于其技术难度相对较高，开发及应用验证周期长、投入大，目前行业内仅有极少数头部企业具备500kV交联聚乙烯电力电缆的研发、制造及可靠的供货能力。
公司是国内首个聚丙烯电缆团体标准（中国电器工业协会标准发布）T/CEEIA 591-2022《额定电压 6kV（Um=7.2kV）到 35kV(Um=40.5kV）》热塑性聚丙烯绝缘电力电缆》编制单位之一。目前已经完成 26/35KV 聚丙烯电缆的研发。
除了500kv电缆，公司的高压电缆产品的合同签约和销售收入呈现较快增长，且高压电缆在公司业务中营收占比提升17%,产能能利用率 80%。
从毛利率看，高压电缆的毛利率也在逐步上升，如果能形成第二曲线，将对公司的业绩形成较好的支撑。
除此以外，公司“城市轨道交通及装备用环保型特种电缆建设项目”已经建成并投产。目前已达成项目效益（进度）目标。
公司虽然在房地产领域也有一部分收入，主要产品主要是民用电线，还有部分低压电缆产品。但整体占比较小，因此基本受房地产的波动周期影响。
02
电线电缆行业已进入成熟期，公司产品、商业模式、客户结构相对稳定。那么整个电网的市场空间如何呢？
“十四五”期间国家电网及南方电网公司合计的电网总投资就高达 2.9 万亿元，较“十三五”全国电网总投资高出 13%，再创历史新高。
国家电网 2024 年电网投资将首次超过 6,000 亿元大关，同比新增 711 亿元，同比增速达 13.4%，在 2023 年电网投资 5.5%同比增速的基础上进一步提升。
2024 年 3 月，国务院正式发布《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，推进重点行业设备更新改造,聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械等重点行业，大力推动生产设备、用能设备、发输配电设备等更新和技术改造，必将为线缆产业提供需求增量。
公司的主要客户之一，南方电网公司也预计 2024 年至 2027 年大规模设备更新投资规模将达到 1,953亿元，投资规模较 2023 年增长 52%。
公司已经给自己做出来清晰的战略：以市场为导向，专注电线电缆主业，坚持技术创新，质量为先，推动企业运营从传统制造型向科技驱动型转化。
巩固提升中低压线缆，做精做专特种电缆，形成超高压电缆的核心技术优势，将公司建成设计、制造、销售、工程安装、技术服务一体的专业化、国际化的系统集成服务商。
公司中期的竞争战略是：中低压巩固提升，超高压重点突破，特缆差异化发展。
增收不增利，铜价上涨是主要原因继续看一下营收和利润情况。
公司2023年营收29.8亿，2019-2023营收的CAGR为8.2%，增速比较平稳，营收一直在30亿左右徘徊，没有大起大落，也没有受房地产影响，但也没看到很高的增速。
2024年中营收16.33亿，同比14.08%，在增速上稍微有一些起色。
但在归母净利润上体现了增收不增利的情况，24年中净利润为5848万，同比增长1.37%，这又是为什么？
答案是铜价上涨。
一是上半年自第二季度开始，公司主要原材料铜价出现大幅上涨，对主营业务成本造成了一定影响。
铜材成本占电缆主营业务成本 80%以上，铜材的价格波动（上涨）是电缆业公司面临的主要经营风险之一。
通常，在应对铜价波动的经营风险上，公司根据订单分类管理，以销定产、利用包括铜材远期采购合约、套期保值等多种形式锁定成本，还包括建立合理的安全库存量等措施，上述应对措施在一般情况下能比较有效地减缓铜价波动对于成本的冲击。
但24年的铜价走出了波澜壮阔的半年，从3月初开始连续单边上涨。5月中下旬，COMEX市场高持仓低库存局面引发近月价格加速拉升，铜价一度创下历史新高，LME3个月期铜最高录得11104美元/吨，沪铜主力合约最高录得88940元/吨。此后市场多头情绪有所退潮，铜价从历史高位回落，6月初LME3个月期铜运行于10200美元/吨附近，沪铜主力合约运行于82000元/吨附近。
这种波动对公司来说利润振幅也就可以理解，此外外由于市场竞争加剧，公司非电网类的业务毛利率有所下降，也影响了净利润增长。
从公司的跟客户签署的合同（万华化学）看，也是如此，如果铜价浮动1000元/吨，那么才调整价格。
不过整体而言，电缆的毛利和净利都很低，如果不是很有竞争力的话，要赚钱有点难。
公司的ROE最近5年表现都不错，平均11%，同期ROA平均5%。
客户主要为电网，2大电网占比超66%，现金循环天数增加。从市场（客户）看，公司在国家电网（及南方电网）为主导的电网及其配套市场客户占比超过 70%。
03
公司前五大客户的为比例最近三年平均为77%，23年前五大客户为79%，客户比较稳定。
第一大客户为国家电网，22年占比略有下降，23年回到62.37%。
根据23年年报，南方电网占比达4.03%；国家电网占比 62.37%。两大电网的收入超过 19.8 亿元，占公司营业收入的 66.4%。
2023 年度，公司在新客户拓展方面也有一些进展：
一是扩大国家电网、南方电网各省市电力公司及其业务扩展市场覆盖面；
二是加大了大型央企客户的开拓（如五矿集团、中化集团等）；
三是拓展外贸公司类客户，并通过其将电缆出口至国际市场。
单一客户的相对集中，相对而言能稳定市场预期，当然风险也比较大。
公司最近3年的存货增速比营收增速略高，存货占总资产的比重达到20%。
就像我们昨天分析的则成电子一样，万一有环境的变化，就很容易资产减值。
除此以外，单一客户的集中也容易带来应收账款的风险，公司的现金循环天数已经从18年的111天，上升到24年年中的173.天，时间越来越长，比较好的是电网老大不缺钱，付款没啥问题。。
公司的负债率越来越高，20年上市的时候负债率才46%，24年中已经到61.5%，同时公司的有息负债率已经上升到52.6%，显示出经营上的压力。
最近一年半也是处于净流出状态，地主家也没余量啊。
04
积极开拓出海市场2023 年度，公司电缆出口业务实现快速增长。公司外贸线缆业务是通过第三方外贸公司，以及公司关联方间接实现的（因外贸公司注册地为浙江，在年报中公司将此项销售归并为华东地区销售）。2023 年度实现的间接外贸额约 1.2 亿元，目的地主要为非洲。
根据海关总署的数据，最近三年，电线电缆的出口数据还是比较平稳。24年我国电缆二季度的增速平均在18%左右。
05重研发，参与863项目公司是国家级高新技术企业，工信部专精特新小巨人企业。公司技术中心被认定为“省级企业技术中心”，公司拥有浙江省高压特种电缆研究院。公司曾参与或主持 27 项国家、行业或团体标准的制定。公司是国家科技部863项目：320kV 聚合物基纳米复合绝缘超高压直流电缆及附件开发研制的承担单位之一，该项目国在内首次实现 320KV 聚合物基超高压直流电缆的完全自主化生产。
公司历来高度重视科技创新，研发费用一直是各项费用最高的，年均维持在3.3%左右。
在新产品研发方面，公司的研发重点在高压电缆及特种电缆，如500kV 超高压电缆的持续研发，110/220kV高阻燃性能（B1/B2级）电缆系列及新型平滑铝护套系列，柔性、防火、耐高温线缆系列，中低压铝合金电缆系列，光伏等新能源电缆系列，中低压聚丙烯电缆系列，以及欧盟标准系列铝芯中低压电缆等等。
06累积分红3亿，大股东积极回购公司最近5年累积分红3个亿，股息率在6%，公司最近三年的分红率不低于60%。
公司最近三年的累积分红排在北交所前6。
公司上市以来一直未坚持，不仅如此，2023年度，公司控股股股东兴邦投资及重要股东明邦投资实施了增持计划，投入资金超过510万元，增持约103万股。
07市场平均估值从整体市场看，电缆行业的平均市盈率57倍，行业中位数为27.42倍，公司估值为19.29倍，公司估值仍然存在一定空间。
小结公司属于电缆大领域里面小而美的公司，正是公司专注于500kv的电缆，所以虽然营收不大，但是比较稳健，客户也是大国企和电网客户。但也限制了公司的发展，不过公司毕竟有研发底子，公司不断开发新的高压电缆，以及开拓海外市场，可能会给公司带来新的机会。
