文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866）

报告摘要

景气向上

1、华创宏观WEI指数，连续三周小幅上行。截至9月1日，该指数为3.49%，较8月25日上行0.39%。构成来看，过去三周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、找工作（百度搜索指数）、电影票房、BDI、沥青开工率、PTA产业链负荷率，回落的分项包括商品房成交面积、钢厂线材产量、失业（百度搜索指数）、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率。

2、外贸：集装箱吞吐量反弹。9月1日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周+5.8%，四周累计吞吐量同比+8%，7月底为+9.4%。

3、土地成交面积回升。截至9月1日当周，百城住宅类土地成交面积同比+120%。7月29日-9月1日五周，累计同比+0.9%；7月前四周，累计同比-40%。

景气向下

1、出行链继续走弱。地铁，截至9月5日当周，27城地铁客运日均6846万人，同比-1%，环比前一周-12%。8月全月，日均客运7911万人，同比+2%。航班，9月第一周，国内日均执行航班数平均为1.26万架次，同比+3.4%，环比前一周-10%。8月全月，航班数日均为1.44万架次，同比+2.4%。

2、耐用品消费：乘用车零售增速转负。截至8月31日当周，乘用车零售销量同比为-11%，前一周为0%。8月全月，零售销量同比为-0.5%；7月为-2.8%。

3、外贸：①摩根大通全球制造业PMI降至49.5%，前值49.7%。其中，新订单指数48.8%，前值48.8%。②运价继续回落。9月6日，上海出口集装箱综合运价指数较上期-8%，前值-4.3%。

4、国际油价大跌，地产链条价格回落。本周美油和布油期价分别下跌8%、9.8%。本周油价大跌，供给端，利比亚争端有望解决，原油产量有望恢复；需求端，美国非农数据偏弱引发市场担忧。螺纹钢价格明显下行，纯碱玻璃价格大跌。螺纹钢现货价收于3190元/吨，下跌3%；纯碱期价下跌10.4%，南华玻璃价格指数下跌11.2%。

财政：新增专项债单周发行计划近2000亿。9月9日当周计划发行新增地方债1979亿，其中专项债1724亿。今年新增专项债已累计发行2.7万亿，年内仍剩1.2万亿待发。

利率：债券利率有所下行。截至9月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4352%、1.7790%、2.1388%，较8月30日环比分别变化-5.48bps、-7.32bps、-3.16bps。

风险提示：

数据更新不及时。

报告目录

报告正文

一、华创宏观WEI指数连续三周小幅上行

截至2024年09月01日，华创宏观中国周度经济活动指数为3.49%，相对于08月25日上行0.39%。从WEI指数构成来看，过去三周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、乘用车批零、找工作（百度搜索指数）、电影票房、BDI、沥青开工率、PTA产业链负荷率，回落的分项包括商品房成交面积、钢厂线材产量、失业（百度搜索指数）、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率。

二、需求：出行链继续走弱，汽车零售增速转负

地铁：明显回落。截至9月5日当周，27城地铁客运日均6846万人，同比-1%，环比前一周-12%。8月全月，日均客运7911万人，同比+2%；7月全月，地铁客运日均8132万人，同比+6.4%。

航班：暑期结束，叠加南方台风天气等影响，国内航班执行数明显下滑。9月第一周，国内日均执行航班数平均为1.26万架次，同比+3.4%，环比前一周-10%。8月全月，航班数日均为1.44万架次，同比+2.4%；7月全月，航班数日均为1.41万架次，同比+2.2%。

地产：成交面积偏弱。9月前6日，67城地产成交同比-23.7%；8月全月，成交同比-28.8%；7月全月，成交同比-24%；6月全月，成交同比-20%；5月全月，成交同比-35.8%。

土地：溢价率仍在偏低位置。7月29日至9月1日五周，百城土地溢价率平均为3.98%；7月土地溢价率为5%；6月土地溢价率为2.88%，5月为2.24%；土地成交面积回升，截至9月1日当周，百城住宅类土地成交面积同比+120%。7月29日-9月1日五周，百城住宅类土地成交面积同比+0.9%；7月前四周，累计同比为-40%；6月四周（6月3日-30日），累计同比为-47.8%。

汽车：乘用车零售增速再度转负。截至8月31日当周，乘用车零售销量同比为-11%，前一周为0%。8月全月，乘用车零售销量同比为-0.5%。7月，乘用车市场零售同比为-2.8%。6月为同比-6.7%。

快递：揽收量同比仍在高位。7月29日-9月1日五周，快递揽收量周均为32.3亿件，同比+28%。7月前四周，快递揽收量周均为32亿件，同比+29%。6月3日-30日4周，快递揽收量周均为33.8亿件，同比+26%。

三、生产：货运物流指数小幅回升

货运物流：小幅回升。根据G7物联数据，9月第一周，货运物流指数平均为113，同比-2.5%。8月全月，货运物流平均为109，同比-3.4%。7月全月，货运物流指数均值为106.4，同比-5%。

螺纹：表观消费量偏弱。8月31日-9月6日当周，螺纹表观消费同比-22%；8月3日-30日四周，螺纹表观消费同比-25%。产量维持低位，8月31日-9月6日当周，产量同比-29.6%；8月3日-30日四周，产量同比-37.5%。库存，连续9周去库。

水泥：近13周，发运率整体处于下行趋势。截至8月30日当周，水泥发运率为34.99%，基本持平上周，较去年同期低13.5个点。8月全月，水泥发运率平均为35.5%，同比-10.8个点；7月全月平均为36.9%，同比-7pcts。

煤炭：港口吞吐量增速回升。截至9月6日当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比+20%。8月全月同比为-7.9%；7月全月同比-9.4%；6月全月同比-19.6%；5月全月，同比+3.66%；4月同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。

开工率：多数行业开工率持平或回升。我们统计9个行业中，环比来看，截至9月6日，螺纹钢、半钢胎、江浙织机、全钢胎、焦化、PTA 6个行业开工率，较前一周持平或回升；PVC、唐山高炉、石油沥青装置有所下滑。同比来看，PTA（+3.8pcts）、半钢胎（+6.8pcts）、PVC（+2.6pcts）、江浙织机（+0.85pcts） 4个行业开工率持平或好于去年；唐山高炉（-7.2pcts）、螺纹（-9.1pcts）、石油沥青装置（-23.8pcts）、焦化（-10.3pcts）、全钢胎（-5.78pcts）5个行业不及去年。

四、贸易：集装箱吞吐量反弹，运价继续回落

外需：量的高频跟踪指标回升，价的高频指标回落。9月6日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比73.35%，上周63.5%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比为-4.98%，上周为-0.63%%。此外，摩根大通全球制造业PMI降至49.5%，前值49.7%。其中，新订单指数48.8%，前值48.8%；新出口订单降至48.4%，前值49.3%。

我国：集装箱吞吐量反弹，运价继续回落。运量方面，9月1日当周（第35周），我国监测港口集装箱吞吐量环比上周+5.8%，四周累计吞吐量2468万标箱，相比去年同期+8%，7月底为+9.4%。运价方面，9月6日，上海出口集装箱综合运价指数较上期-8%，前值-4.3%。其中，欧洲航线运价较上期-10.8%，前值-11.9%。北美航线：美西和美东运价分别较上期-8.7%、-11%，前值分别为+3.1%、-1.3%。南美航线运价较上期-2.3%，前值+1.8%。

五、物价：国际油价大跌，地产链条价格回落

本周，猪价小幅下跌，水果价格上涨。猪肉平均批发价收于27.36元/千克，下跌0.6%。蔬菜批价持平，水果批价上涨2.2%，鸡蛋批价上涨0.5%。8月份蔬菜价格大幅上行，是CPI回升的主要拉动。但蔬菜价格或已接近顶部区间，后续随着季节性地上市量增加，从9月到11月，价格或逐步回落。

本周，动力煤港口价略有回升，焦炭价格下跌。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于842元/吨，上涨0.4%；京唐港山西主焦煤库提价收于1770元/吨，持平上周；钢之家焦炭价格指数收于1522元/吨，下跌1.8%。

本周，国际油价大幅下跌。价格方面，本周美油和布油期价分别收于67.67和71.06美元/桶，全周分别下跌8%、9.8%。美国商业原油大幅下降，8月30日当周，美国原油商业库存下降687.3万桶至4.1831亿桶，降幅1.62%，库存水平相比去年同期增长0.4%。本周油价大跌，供给端，利比亚争端有望解决，原油产量有望恢复；需求端，美国非农数据偏弱，市场衰退担忧尚挥之不去。

本周，螺纹钢价格明显下行，纯碱玻璃价格大跌。螺纹钢现货价收于3190元/吨，下跌3%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于90.5美元/吨，下跌9.7%。其他方面，水泥价格上涨2%，纯碱期价下跌10.4%，南华玻璃价格指数下跌11.2%。

六、利率债：新增专项债单周发行计划近2000亿

地方债周度发行计划更新：9月9日当周计划发行新增地方债1979亿，其中一般债255亿，专项债1724亿。今年新增专项债已知累计发行2.7万亿，年内仍剩1.2万亿待发。

地方债月度发行计划更新：截至9月6日，33个省市披露9月/Q3新增专项债发行计划7015亿/17795亿；去年9月/Q3，33个省市实际发行3644亿/10511亿，全国实际发行3663亿/11654亿。

国债、证金债周度发行计划更新：截至9月6日，已公布9月9日当周国债待发4480亿/净发1167亿，证金债待发140亿/净发-420亿。

七、资金：债券利率有所下行

截至9月6日，DR001收于1.7188%，DR007收于1.6890%，R007收于1.8746%，较8月30日环比分别变化+18.66bps、-1.07bps、+3.04bps。本周央行逆回购净回笼资金11916亿，下周逆回购到期资金2102亿。

截至9月6日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.4352%、1.7790%、2.1388%，较8月30日环比分别变化-5.48bps、-7.32bps、-3.16bps。

具体内容详见华创证券研究所9月9日发布的报告《【华创宏观】WEI指数连续三周小幅回升——每周经济观察第34期》。

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20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

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20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期

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20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

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【政策跟踪系列】

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

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