汤臣倍健中期报告披露之后，次日股价直接低开低走，大跌7个多点，再度上演了一地鸡毛的惨痛景象。

根据中报数据，2024年1-6月公司仅实现营业收入46.13亿，同比下降17.56%；净利润8.91亿，同比下降42.34%；扣非净利润8.31亿，同比下降42.34%。

如果扣除一季度业绩（营业收入26.46亿、净利润7.27亿、扣非净利润7.09亿），相当于二季度单季只实现营业收入19.67亿、净利润1.64亿、扣非净利润1.22亿，分别同比-20.94%、-68.22%、-73.48%。

坦率讲，一季报已经非常难看了，但是二季度还能在此基础上继续狂泄不止，多少有些出乎了我的意料，说它稀烂不为过。

关于这份业绩，坊间大多数的说法是保健品智商税兜不住了，这玩意大概率已经见顶，又是一条即将沉没的赛道。更有悲观者认为估值体系遭遇动摇，未来只会越来越贵，什么时候出逃都没有错。

然而在我看来，糟糕归糟糕，可要说天塌了下来，倒还不至于。

１、净利润是可以被调节平滑的，相对而言营收代表着销售额，更能反映销售市场的水温。事实上，从历史上看，公司季度间对盈利进行平滑操作的次数不在少数。

上半年公司的营业收入虽然下降了17.56%，但这是建立在去年疫情放开后高基数之上的下降（疫情放开后，为提高免疫力，买营养品的人增多）幅度。

如果剔除去年同期，今年上半年的营收其实明显要高于2022之前的所有年份，谈不上烂到了家。你可以说保健品消费疲软，但明显还不至于到无人问津的地步。

除了消费疲软之外，营收的下滑也和渠道经销商减少有关，上半年公司境内经销商减少130家，总数下降至808家，境外经销商减少１家至54家（合计862家）。

公司对此的解释是整合优化所致，具体是否如此，我们对照了下去年同期的总经销商数（944家，其中境外861家，境外83家），也比前年要少。大概率确实是在主动瘦身，缩减了部分效率较低的经销商。

２、与去年同期相比，公司的应收账款下降了12.55%，存货下降了14.41%，与营业收入大体保持了同幅变动，大概也佐证了营收的真实性。

不过经营现金流净额同比下降较为厉害，这主要系今年销售不如去年，现金流入要少很多，但是相应支出却没有减少多少所致，基本也算能解释的过去。

３、公司净利润下滑幅度之所以要大于营收下滑幅度：

一是因为毛利率下降了2.52pct，这主要是受原材料上涨的影响，其中原材料之一的鱼油采购单价同比上涨了172.4%，无疑会对成本带来一定压力。

二是费用率较高，并未跟随营收的下滑，出现等比例规模的下调。（这里面有不有调节因素，还需后续进一步跟踪观察）

由于净利润下降的太多，今年的汤臣很可能会退缩到2020年之前的盈利水平，几乎可以说将近三年的增长成果给吐得干干净净。

不过即使如此，如果以2020年一年赚14-15亿为利润基准，当前205亿总市值对应的PE值只有13-15倍，基本也算是处于消费股的合理区间，说明市场已对这种情况予以了充分反映，早就有了一定的心理预期。

因此，尽管公司表现不佳，但至少就当前而言，其实没必要过于恐慌。

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