元祖三季报公布之后，论坛上大多倾向于认为超出了市场的预期，理由主要在于盈利的下滑幅度明显出现了收窄迹象。

半年报的时候，元祖的净利润与扣非净利润分别下滑了31.23%、33%；到了三季度，净利润为2.53亿、扣非净利润为2.48亿，分别只同比下滑了15.99%、11.05%。表明元祖第三季度的盈利表现，要明显强于前两个季度。

此外，从另一重要指标合同负债看，三季度过后，还有8.46亿，和半年报相比，也没有发生继续恶化。

但是，仅就第三季度单季数据而言，一切似乎也并不太好看。

三季报显示，7-9月公司共计实现营业收入9.42亿、净利润2.2亿、扣非净利润2.26亿，分别同比下降了13.15%、13.11%、8.14%。

从中可以看到，盈利下滑收窄的同时，营收的下滑幅度还要高于上半年水平（半年报营收下降了10.52%），说明第三季度也同样受到了消费大环境低迷的影响。

当然，这一切也实属正常现象，毕竟与６月份相比，９月份的社会消费品零售数据增速又呈进一步收窄趋势。元祖作为一家可选消费类企业，基本不可能做到独善其身。

（注意社会零售消费之所以还能维系增长，主要因刚性消费扛下了大头，甜点、月饼都属于可选消费，情况肯定要远逊于社零平均水平）

然而，在收入下降的同时，我们要看到公司始终保持着较为坚挺的毛利率，前三季度达到了64.33%，同比提升了2.56pct，其中第三季度的毛利率还要优于前两个季度。意味着消费质量很有保证（特别是月饼），公司并不是依靠降价促销来填充门面。

我们知道元祖是一家节令属性很强的企业，每年的重点都在于三季度的月饼，甚至可以说三季度才是检验公司核心壁垒的关键时刻。

之前半年报业绩大幅下滑时，我总体还算沉得住气，因为我深知无论蛋糕、西式甜点，还是粽子，元祖都仅仅只是众多市场参与者的一员，并不具备绝对优势，面对激烈的市场竞争及消费萎靡的大环境，即使出现大幅下滑也不能说明太多问题。真正能检验公司护城河成色的，还得看三季度的月饼。

其间的道理很简单，就像很多人所说的那样，西式甜点门槛并不算高，元祖这个品牌或许有一定优势，但绝不会太大。真正能形成准入壁垒的是月饼的利基市场，这个市场很小众且周期极短，但是对供应链及销售体系掌控力要求极高。

大玩家通常看不上，顶多少量参与，沾沾节日的喜气罢了，而小玩家在供应链及销售体系上又不具备与头部玩家PK的能力与资源，所以这是一个典型的寡头主导下的利基市场。

目前看，这个利基市场再度得到了季报成绩的检验，中秋节的月饼销售虽然也受到消费环境的负面影响，出现了一定萎缩。但是看得出公司的基本盘还在，始终还是能够做到高溢价售卖，有月饼时段的表现明显要优于没有月饼的时段。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）