文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）韩港（微信 HGK1366）
核心观点
2024年暑期消费或可保持较高增速：1）“量”的层面，参照国铁集团、航旅纵横，暑期出行人次（铁路+国内航空）预计同比增长5.2%；2）“价”的层面，参照五一、端午数据，人均旅游支出同比增长约4.5%。暑期出行会对出行链、服务链形成一定拉动，但可能难以体现在社零上（社零中以商品为主，服务占比仅1成），因而观测暑期消费，可重点关注服务零售额、居民人均消费支出，高频跟踪而言，主要是从“量”的层面跟踪人流状况，包括地铁出行、航班执飞数据等。
报告摘要
一、暑期消费：或可维持较高增速2024年暑期旅游消费同比增幅可能在9.7%左右，其中“量”的维度（出行人次）贡献5.2pct，“价”的维度（人均消费）贡献4.5pct。这一增速与居民消费支出较为接近（一季度同比8.3%）。第一，“量”的层面，预计暑期（7-8月）铁路+国内航班出行人次同比增长5.2%。1）铁路，据国铁集团，暑期（7月1日至8月31日），全国铁路预计发送旅客8.6亿人次，较2023年同比增长2.7%。2）国内航班，据航旅纵横大数据，截至6月27日，2024年暑运期间（7月1日至8月31日）国内航线机票预订量超1800万，比去年同期增长约23%。第二，“价”的层面，即人均消费支出，主要参考前期节假日消费数据，简单取端午、五一期间人均消费支出同比均值，为4.5%。1）端午假期，人均旅游支出367元、虽不及2019年的410元，但较2023年的352元同比增长4.2%。2）五一假期，人均旅游支出566元、较2023年540元同比增长4.7%。（2019年五一假期为4天，其余年份为5天，不完全可比）二、对消费影响几何？暑期居民出行、消费会对出行链、服务链形成一定拉动，但可能难以体现在社零上，原因有两个：一是消费品类差异，社零中90%为商品消费，仅10%为与服务相关的餐饮消费，居民暑期出行的文旅住宿等其他服务消费可能未被包含。二是统计主体差异，社零的统计主体不仅包含居民，还包含社会集团（机关、社会团体等）。因而，观测居民暑期出行对消费的影响，可重点关注两个指标：一是服务零售额，衡量的是“企业以交易形式直接提供给个人和其他单位非生产、非经营用的服务价值的总和”，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域，统计局月度公布。当前而言。最新数据为2024年1-5月，服务零售额累计同比7.9%、高于社零的4.1%。二是居民消费支出，衡量的是居民整体的消费支出（商品+服务），统计局季度公布，最新数据为2024年一季度，居民消费支出同比增长8.3%。三、暑期消费：如何跟踪？主要是从“量”的层面跟踪人流状况：一是地铁出行，6月中旬以来，11城地铁出行开始震荡走高，7月前6日，同比增长2.9%。二是国内航班执飞架次，6月中旬以来，国内航班执飞数开始震荡上行，7月前6日，同比增长1.3%。每周经济观察
（一）景气向上：1、华创宏观WEI指数上行，此前连续三周下行。截至6月30日，该指数为4.36%，较6月23日上行1.73%。从构成来看，过去一周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、失业（百度搜索指数）、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率、PTA产业链负荷率、BDI，回落的分项为电影票房、找工作（百度搜索指数）。2、耐用品消费：乘用车零售维持负增，但降幅持续收窄。截至6月30日当周，乘用车零售销量同比-1%，前一周为-9%。初步统计，6月乘用车市场零售同比-8%；5月全月，零售销量同比为-1.9%。3、生产：煤炭港口吞吐量继续回升。截至7月5当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-6%，环比前一周+6.2%。6月前四周，累计同比-20%。4、物价：螺纹钢价格止跌回升，铁矿石价格大涨。螺纹钢现货价收于3520元/吨，上涨1.1%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方上涨6.8%。（二）景气向下：1、地产：成交面积再度回落，降幅有所扩大。7月前6日，67城地产成交同比-7.4%，环比前一周-53%；6月前四周，成交累计同比-22%。2、生产：货运物流环比继续回落，水泥发运率连续四周环比回落。截至7月6日当周，货运物流指数环比前一周-3%，同比-5%。截至6月28日当周，水泥发运率为37.7%，较前一周回落0.8个点，较去年同期低9.2个点。3、贸易：上海出口集装箱运价涨势放缓，监测港口集装箱吞吐量小幅回落。6月30日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周-1.1%；7月5日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨0.5%，前值6.9%。财政：上半年新增专项债发行同比少8000亿。6月发行新增专项债3327亿（去年同期4038亿），上半年发行新增专项债1.49万亿（去年同期2.3万亿）。利率：近期央行多次提示长端利率风险，债券有所调整。截至7月5日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5290%、1.9995%、2.2754%，较6月28日环比分别变化-1bps、2.13bps、6.96bps。风险提示：数据更新不及时。报告目录
报告正文
一、暑期消费观察
进入7月，暑期出行逐步迎来高峰，旺盛的人员出行有望对消费形成一定提振，参照中采分析“暑期消费相关服务业需求有望在未来两个月集中释放，成为支撑非制造业保持平稳运行的主要拉动力量”。本文聚焦暑期出行的体量、如何跟踪，以及对消费有何影响。（一）暑期消费：或可维持较高增速将暑期消费划分为“量”、“价”两个维度：第一，“量”的层面，预计暑期（7-8月）铁路+国内航班出行人次同比增长5.2%。Ø1）铁路，客运量预计同比增长2.7%。据国铁集团，暑期（7月1日至8月31日），全国铁路预计发送旅客8.6亿人次，日均发送旅客1387万人次，较2023年同比增长2.7%。“今年暑期，学生流、旅游流、探亲流等出行旺盛，铁路客流将保持高位运行。”Ø2）国内航班，出行量预计同比23%。据航旅纵横大数据，截至6月27日，2024年暑运期间（7月1日至8月31日）国内航线机票预订量超1800万，比去年同期增长约23%；价格方面，国内航线机票价格比去年下降12%。Ø综上，以2023年暑期出行数据为权重，对上述铁路、国内航空出行增速进行加权，则预计今年暑期出行人次预计同比增长5.2%。第二，“价”的层面，即人均消费支出，主要参考前期节假日消费数据，简单取端午、五一期间人均消费支出同比均值，为增长4.5%。Ø1）端午假期，人均旅游支出367元、虽不及2019年的410元，但较2023年的352元同比增长4.2%。Ø2）五一假期，人均旅游支出566元、较2023年540元同比增长4.7%。（2019年五一假期为4天，其余年份为5天，不完全可比）综上，综合考虑“量”与“价”的因素，2024年暑期旅游消费同比增幅可能在9.7%（5.2%+4.5%）左右，这一增速，与居民消费支出较为接近（一季度同比8.3%）。
二、每周经济观察
（一）华创宏观WEI指数有所上行截至2024年06月30日，华创宏观中国周度经济活动指数为4.36%，相对于06月23日上行1.73%。从WEI指数构成来看，过去一周回升的分项包括煤炭港口吞吐量、商品房成交面积、乘用车批零、沥青开工率、失业（百度搜索指数）、钢厂线材产量、失业金领取条件（百度搜索指数）、半钢胎开工率、PTA产业链负荷率、BDI，回落的分项为电影票房、找工作（百度搜索指数）。
具体内容详见华创证券研究所7月8日发布的报告《【华创宏观】暑期消费观察》。
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