“算力和应用极度不匹配的问题到今天也没有解决，大家都在恐慌性的备货，这种恐慌心理可能好几年都会解决。”

“在泡沫破灭之前，印钱是很难停得住的，甚至未来美国可能出现更大级别的放水。

“iPhone和ChatGPT的合作，有可能是一个真正的应用。”

“这些在全球有定价能力的品牌公司，壁垒是很高的，不会因为管理层做了一些错误决策，就被替代。”

“出海的这些公司在海外最好是在美国零暴露的，欧洲的风险应该不大。我们（看的）这些公司，大头都在亚非拉。”

“货币供应量是我们最大的敌人，投资的根本意义在于长期战胜货币供应量。”

7月底浑瑾资本的2024年中投资交流会中，高瓴资本旧将、浑瑾创始人李岳分享了自己的最新观点。

本周一，在日韩股市暴跌乃至数次熔断，以及全球风险资产大跌的背景下，美股科技股七巨头股价也遭重挫。

但市场对于大型科技股的担忧，整个7月都在弥漫。市场热议：

AI的“泡沫”破裂了吗？

美股重挫，A股会不会走出独立行情？

市场反复震荡，后续投资人要如何选到结构性的机会？

早在今年1月份的交流中，李岳就对中美市场的机会有几个判断：

对美股：

1、市场层面宽幅震荡

2、AI相关的7家头部公司分化+AI继续扩散

3、深度价值的传统公司值得长期关注

对国内：

1、2024年全年主要指数会有正收益，甚至5%+

2、市值重构持续发生，行业之间，行业内部

3、压力测试后，类似前两年的互联网、教育的机会越来越多

这次年中展望，他的观点如旧。

李岳认为，算力和应用极度不匹配的问题到今天也没有解决，大家都在恐慌性的备货，这种恐慌心理可能好几年都不会解决。但AI依然是最大的全球机会之一。

他还表示，美股市场就是进入一个强的震荡期了，而浑瑾的策略是把保护的空仓慢慢拿掉一些。

目前他的持仓中，海外的一些公司依然跟AI相关。‍

如果要看他所分析的这些机会的共性的话，“和宏观周期的不相关性”，是李岳反复强调的。

以擅长细剖消费赛道被市场关注的李岳，这两年对受宏观影响较大的消费，态度反而是相对中性偏悲观的。他早已从国内外的其他机会中，挖到了正收益，比如他在拥挤度不高的电网上赚到了一些钱。‍

目前他的组合在A股、港股、海外公司上依然都有布局。海外的公司不光有美国的，还有欧洲和韩国。

行业的贡献上，信息技术、工业、能源和可选消费贡献了主要收益。

持仓中，国内的公司跟宏观周期的相关度也较低，李岳对这些公司未来的盈利增速和基本面的预期较为乐观，比如客车、防爆设备和电网的公司。不管是以前看消费，还是后来投资制造业，再到当下的持仓，都在印证李岳在投资选择中的底层逻辑：产业供给瓶颈。迁移成本，某种意义上也代表了用户粘性。未来浑瑾规划总体上在中国资产上配置6-7成，纯海外的占3-4成。做空一些海外已经超跌到结构性受损的公司，比如电动车。

多空双边交易，也是早年李岳在高瓴资本学到的重要理念。

李岳反思，上半年空仓做得不是特别好，因为很多国外的资产跌幅太大，所以把空仓平了一些，把多仓高位的慢慢减了一些（海外）。谈及当下的市场，他认为指数的风险不大。一是因为便宜，二是因为整体的分红回报率跟利率去比的话，还有支撑。

未来，他强调要接受中低速经济增长以及资本回报率和劳动回报率下降的新常态，配置全球最有竞争力的资产，来战胜长期货币供应量的增长，从而保全资产价值。重点是向稀缺的成长和确定性要利润，减少对市场涨跌和宏观周期的依赖。

问答环节，李岳就AI和半导体，高端制造以及电网方向上的机会，进一步做了解读，还提到了自己对近期美股重要科技股下跌的看法，对于消费和旅游也提到了自己长期考察的一些机会。

聪明投资者（ID:Capital-nature）整理其中最重要的部分，分享给大家。

未来在3%-5%的新GDP常态下，如何找到结构性的机会？

核心是回答三个问题：

1、经济层面会一直这么弱吗？

2、经济这么弱，投资还是躺平？

3、投资的机会在哪里？

经济层面会一直这么弱吗？

我们过去两三年一直强调（未来）没有所谓的全面牛市。

经济增速从8%-9%降到3%-5%才是常态，我们需要适应新常态。

政府能干的事其实也不多，每个经历城镇化的国家都是这样的，美国也一样。在城市化的过程接近尾声之后，如果想跨越中等收入陷阱，在全球的分工中扮演更好的角色，就要慢慢切换成到以服务内需和科技制造业升级为主要驱动力的过程中。

过去是由美国主导的一元世界，但现在是二元世界，甚至多元世界。

中美的角逐越来越明显，所有的国家都从发展到了发展和安全并重的阶段。老外讲的制造业回流补贴也是在强调安全。

我们处于这两个30年级别大周期调整期的交汇点，未来的穿越可能是一个漫长的震荡阶段。

所以，我们首先要改变预期。

人人发财、快速致富的时代已经过去，未来少数的增量会被少数行业里的少数公司拿走。很多人感觉赚钱难是因为还无法接受无风险利率已经从8%降到2%以下的事实。

表观数据不差，不管是GDP、PMI，还是发电量、商品价格，不过体感会持续差，消费差，企业盈利好像也没什么增长。但这是经济转型过程中的必经之路，老模式的衰落自然带来产业和相关从业者的压力。

长期我们依然觉得消费会成为一个核心驱动力，但我们对消费这两年是相对中性偏悲观的。它面临着从经济的结果要变成原因的过程，需要很长时间去转换。

两三千万的中产，当下在收入上遇到了一些挑战。因为今天的中产基本上都跟地产、金融、互联网、公务员、国企相关，而这些行业在转型的过程中明显是受损方，新的中产也还没有崛起……

经济这么弱，投资还是躺平？

我的观点是，投资即便是难，还是得做。

过去10年、30年、50年，北京上海的学区房年化涨了20%多，香奈儿经典款的包是8%左右的增长率，标普500是12%左右的年化回报率……

不是因为这些商品想涨价，而是货币供应量的问题。货币供应量是我们最大的敌人，它会导致货币本身的贬值。

这些商品之所以价格年年涨，是因为供给稀缺才跟上了货币膨胀的速度。但大多数商品的供给是无限的，所以才被慢慢地通缩掉了。

不光是中国，美国过去30年的货币供应量也是10%左右的增速。在泡沫破灭之前，印钱是很难停得住的，甚至未来美国可能出现更大级别的放水。

而投资的根本意义在于长期战胜货币供应量，不拥有核心资产就无法保值。

而且，日本当年在去地产化的过程中也出现了很大的危机。我们已经从25%的地产占比，慢慢到了现在的10%，这两年外贸出口的数字也是很好的，消化和对冲了一部分。

日本在90年代泡沫破灭之后，也经历了剧烈的市值重构，但是中间依然在出海、消费平替领域中诞生了很多5-10倍的大牛股，比如安川电机、优衣库、索尼等等。

日本还有红利，比如巴菲特买的商社，他从七八个点的股息收益率开始买到现在二点几的收益，股价涨了两三倍。

所以，这种结构性的机会还是会持续存在的。

中国资产机会（1）：依然星辰大海的结构性增长

我们对大客车比较看好，对轿车一直是比较看空的。