前几天，张坤更新了自己管理基金的2023年年报。

我总结啊，他一共说了三件事：

第一，以后选股，不再只看增长了，还要看分红和回购注销。

啥意思呢？

以前是粗放增长的年代，清华北大不如胆子大。

敢借钱、敢赊账，那你的销售额就能增长。

由于大家都有钱赚，你赊的账能要回来，借的钱也能还的起。

但以后是高质量增长阶段了，你再靠借钱、赊账搞来的增长已经没有意义了。

今年是增长了，明年发现赊的账要不回来，全成坏账了，借银行的钱也还不起了。

后面几年，低效增长搞的越猛，死的越快。

那怎么才能知道这些公司搞的是不是高质量增长呢？你就看它赚回来的钱是不是真钱。

如果是真钱（不是赊账，还不欠银行钱），它就可以拿这个钱分红，或者回购股份注销。

所以选股的时候要注重选这种公司。

第二，以后选股，要选市盈率低的。

他原文写的是“估值低”，估值低和市盈率低不太一样啊。

我们在《稳健投资》这本书的117页讲过，合理市盈率是由利润增速决定的。

如果一家公司的利润增速很快，那它的合理市盈率就应该比别人高。

但问题是后面几年经济环境也就这样，公司能有高增长的概率变低了。

高增长的企业少了，符合高市盈率标准的股票自然就少了，安全起见就只能买市盈率低一些的嘛。

张坤原文说按一级市场水平估值，意思就是这股票按那个价买了，就算直接退市了也不怕的那种，大不了后面一直拿分红也开心的那种。

第三，以后选股，要选那种没法复制的公司。

比方说茅台，谁也不知道该怎么复制一个茅台。所以在白酒赛道，就一个茅台，谁拿它都没什么办法。

AI时代，什么是没法复制的资源？人才。

微软、谷歌、META，有人才，还有钱，天量的钱，所以在AI时代依旧能领跑。

那种随随便便就能被换掉的公司，还是少碰为好。

最后他说，粗放时代的大力出奇迹，现在没办法继续用啦，其实就是说后面能选的股更少了，要更小心选才行。

你说他在年报里说的这些有没有道理呢？

肯定有道理。

但如果你是在2021年初买了一堆张坤的基金，到现在肯定亏的很惨。

基金经理说的这么有道理，咋基民亏的这么惨呢？

大家要注意啊，投资这件事，分为选股和择时两件事。

基金这个行业有个问题，基金经理，他主要是管选股。

是把茅台买到基金里，还是把腾讯买到基金里，这是他该管的事。

但具体我们基民什么时候买他的基金，这叫择时。择时的事，基金经理通常是不管的。

他基金里一直都有茅台，一直占比都是10%，那你是在茅台100元的时候买他的基金，还是在茅台2000元的时候买他的基金，这是有巨大区别的。

我们在天马进取组合里面也买了张坤的基金，亚洲精选。

这只基金从2021年到现在亏的很惨，但我们组合里面买的它是赚钱的，为啥？

因为天马进取组合里买它的时候，做了择时。

其实我做组合意义，就是把择时这件事给补上。

当然，择时很难，所以才需要定投作为辅助。

成，今天先聊这些，有问题的同学可以给我留言。