报告标题：2月信贷如何？3月是否降息？——2024年3月3日利率债观察

报告发布日期：2024年3月3日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1、2月信贷如何？3月是否降息？

今年1月信贷增长情况较好，但部分投资者担心其不具有可持续性，并预计2月新增贷款将出现明显超季节性的回落。我们认为上述担心是多余的。

信贷需求是贷款实际利率的函数，银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。当前中长贷在新增人民币贷款中占七成左右（注：23年全年的占比为70.9%，2019-2023年占比的均值为71.0%），其主要参考5Y以上LPR定价。今年2月5Y以上LPR超预期大幅下行了25bp，具有带动中长期贷款实际利率下行的作用，有助于夯实信贷增长的稳定性。2月20日LPR公布后，票据市场利率亦出现了相应的抬升，这也验证了LPR下行对于信贷增长的促进作用。

当然，引导LPR下行只是近期政策组合拳之一。超预期降准以及再贷款、再贴现的降息亦具有强化信贷增长动能、推动社会融资成本稳中有降的作用。我们判断，今年2月新增信贷规模将与去年同期大体相当，依然保持较快增长。而且，3月信贷增长有望继续保持在合理水平，今年一季度月度间的信贷波动率将弱于去年同期，形成信贷均衡投放。（注：信贷均衡投放并不是要求每个月信贷增长均相等。信贷增长存在比较明显的季节性规律，我们应尊重该客观规律，需要抑制的是明显偏离历史水平的异常波动。）

值得一提的是，近期这一系列政策的“暖风”具有明显的稳信用、稳市场、稳信心作用，为包括资本市场在内的金融市场运行营造出良好的环境，巩固和增强经济回升向好的态势。2024年3月1日上证综指收于3027点，较2月5日的收盘价大幅上涨了12.02%。3月1日公布的PMI生产经营活动预期指数为54.2%，比上月上升0.2个百分点，表明企业对市场发展信心有所增强。而且，尽管受到春节假日因素影响，2月份综合PMI产出指数仍达到了50.9%的水平，体现出经济运行延续扩张态势。

目前市场中降低MLF利率的呼声较高。我们认为，MLF降息的空间是宝贵的，宜待更需要时使用，而不是当前。事实上，MLF降息的一个重要作用是引导LPR下行，今年2月5Y以上LPR已经大幅下行了25bp，3月再降低MLF利率的意义已不大。而且，MLF降息对银行负债成本的影响是相对有限的。截至今年1月末，存款类金融机构人民币资金来源为349.7万亿元，而自23年1月至24年2月这段时间，MLF的月均操作量仅为0.6万亿元。从降低负债成本角度讲，引导存款实际利率下行、降低CD等主动负债工具发行成本的效用明显更高。

政策的潜在发力点并非只是MLF降息这一个，除此之外还有很多。例如，相关部门可指导地方政府更大力度地落实好因城施策精准实施差别化住房信贷政策等。另外，我们建议可对于确定不会于中短期内上市交易的住房（如部分机关配售型住房）所对应的贷款赋予更低的利率下限，这既有利于扩大消费和投资，又不会对市场房价造成明显扰动。

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