报告标题：1月信贷数据的“四个高”——2024年2月9日利率债观察

报告发布日期：2024年2月9日

分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001

1月信贷数据的“四个高”

2024年1月信贷增长的情况可以用“四个高”来概况，并且我们预计今年一季度信贷还会保持较高速度的增长。

第一个高：大幅高于市场预期。根据路透调研的结果，市场对24年1月信贷增量的一致预期为4.5万亿元，而实际值为4.92万亿元，实际值大幅超出预期值。

第二个高：在去年同期高基数上进一步高增。疫情防控转段后，三年积累的信贷需求集中释放，使得去年1月的人民币贷款显著多增。今年1月新增人民币贷款4.92万亿元，在去年同期高基数上进一步高增，而且还创下了有史以来单月增量的新高。

第三个高：中长期贷款增量高。在1月份新增的4.92万亿元贷款中，中长期贷款占比约八成，为3.94万亿元，亦形成了历史单月最高值。其中，企业中长期贷款新增3.31万亿元，超过了去年最后四个月（即9-12月）的累计增量，反映出企业投资信心及意愿的增长；居民户中长期贷款增长0.63万亿元，较去年同期显著多增0.40万亿元，反映出房地产市场运行的稳定性正在强化。

第四个高：有效需求高于实际数字。今年1月货币当局对信贷投放的节奏进行了科学的引导，使得金融机构最终克制住了过强的放贷冲动。也就是说，实体经济实际的信贷需求比数据所体现出的还要强一些。这一点可以从票据市场利率中观测出来：当银行主动控制信贷投放的进度时，票据市场利率便会受到向上的压力，且金融机构的信贷控制常集中发生于下旬，因此每月下旬票据市场利率的走势对于判断信贷需求有较好的参考性。2024年1月末转贴现利率有所上行，这反映出该阶段信贷需求良好，银行在那时主动控制了信贷投放的规模。

我们预计今年一季度信贷还会保持较高速度的增长。一方面，部分形成于1月的信贷需求将平滑至2月得到满足。金融机构对1月份的放贷冲动进行了必要的克制，该部分需求较有可能后置于今年2月份实现，这样便形成了信贷大月和小月之间的平滑，均衡了信贷投放的节奏，使得金融部门向实体经济提供的信贷支持更为持续、更为稳定。

另一方面，降准、降息促进社会综合融资成本稳中有降，可以激发出更多融资需求。银行给予企业的贷款实际利率越低，其能对接的企业信贷需求便越多，客观上能激发更多的融资需求。自1月25日起支农、支小再贷款和再贴现利率已分别下调了0.25个百分点；自2月5日起存款准备金率已下调了0.5个百分点；而且作为贷款市场基准利率的LPR在2月20日还有可能下行。上述全面降准、结构性降息的政策为金融机构节约了资金成本，其政策红利经金融机构传导后会推动社会综合融资成本稳中有降，使得信贷增长的动能得到进一步强化。

值得一提的是，1月金融数据的亮点并不局限于这“四个高”，可以说处处皆现“开门红”，一切都在向着好的方面发展。例如，1月M1同比增速由去年12月的1.3%大幅反弹至了5.9%，1月份社融在政府债券融资少增的情况下仍较去年同期多增了逾5000亿元。显然，1月金融数据的“开门红”既是兔年末经济回暖向好的真实写照，也为龙年金融市场的“开门红”和平稳健康发展奠定了坚实的基础。

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