在俄罗斯，人民币融资正变得昂贵而稀缺，堵死了那些已经面临更高的国内利率和今年到期的债务潮的公司获得外国资本的途径。

在乌克兰入侵将俄罗斯与西方金融体系隔绝两年后，大型能源和矿业公司已开始依赖人民币来满足其大部分外汇需求。但是，即使中国基准国债的收益率徘徊在二十年来的低点附近，俄罗斯境内人民币流动性不足以及进口商对人民币的需求也导致借贷成本上升。

资金困境让俄罗斯最大的矿商诺里尔斯克镍业股份公司等公司，在昂贵的卢布资金和不断上涨的国内人民币债务成本之间做出选择。

据总部位于莫斯科的咨询公司Yakov & Partners称，俄罗斯去年将基准利率提高了一倍多，使企业借款人承担了高达1.2万亿卢布（约合130亿美元）的额外偿债成本。

诺尼凯公司首席财务官谢尔盖-马利舍夫在上个月发给记者的一份声明中说："鉴于目前的现实情况，债务的平均成本将会提高”。

在 2023 年支付 8 亿美元之后，2024 年诺尼凯公司的利息支出将达到 10 亿美元，而战前最后一个完整年度 2021 年的利息支出为 3.15 亿美元。最大的石油生产商俄罗斯石油公司的负担也同样沉重，第四季度的利息支出比去年同期高出 50%，迫使该公司加快偿债速度。

尚未普及

俄罗斯央行在周一发布的一份报告中称，人民币债券在 2022 年首次亮相后，在俄罗斯市场 "尚未普及"。报告指出，"限制投资者和发行人对此类配售的潜在兴趣 "的因素包括：贷款人的人民币自由流动性有限，以及需要提供更高的收益率。

据俄罗斯央行称，去年最后三个季度，俄罗斯企业人民币债券（全部在国内市场上出售）的发行量几乎停滞不前，仅相当于 8000 亿卢布。尽管到 2023 年，人民币贷款几乎翻了两番，达到创纪录的 460 亿美元，但其在企业信贷组合中的份额仍然只有个位数。

据俄罗斯央行称，发行人的人民币证券平均收益率在去年上升了近 2 个百分点，接近 6%。

根据彭博经济公司的计算，莫斯科交易所的短期人民币借贷成本波动很大，3 月 1 日飙升至 15.7%，三天后又降至 4.1%。彭博经济学家亚历山大-伊萨科夫认为，中国主要银行不愿将莫斯科人民币市场与离岸市场挂钩很可能是一个关键因素。

彭博经济公司认为：

"莫斯科的人民币流动性越来越稀缺，其成本也越来越不稳定。俄罗斯金融体系中的人民币短缺表明，国内银行的人民币贷款增长正在出现问题。也，战争开始两年后，这些银行仍在努力吸引足够庞大和稳定的人民币存款基础。"

莫斯科 Aricapital 公司创始人之一阿列克谢-特列季亚科夫认为，2022-2023 年发行的人民币债券是 "廉价的资金来源"。

特列季亚科夫说，面对日益恶化的人民币流动性紧缩，俄罗斯贷款人不得不求助于央行的人民币掉期来满足他们的需求，这导致 "人民币融资成本大幅上升"。他说："持续的赤字可能导致人民币债券收益率进一步上升”。

根据彭博社汇编的数据，俄罗斯公司也没有在中国境内借贷，因为中国的资本管制使资金汇回国外变得更加复杂。自2018年以来，这些公司就没有出售过熊猫债券或点心债券等人民币证券，而在此前的八年里，它们共发行了11次此类债券。

事实证明，即使是政府也难以克服这些障碍，因为政府多年来一直在计划自己的人民币债券。财政部长安东-西卢安诺夫 2 月接受俄罗斯卫星通讯社采访时说，与中国就人民币贷款问题进行的讨论也尚未取得结果。

中国的贷款机构包括中国工商银行股份有限公司。它是世界上资产规模最大的银行。根据俄罗斯银行公布的最新数据，从 2022 年初到去年 10 月 1 日，仅中国工商银行的俄罗斯子公司在当地的资产总额就增长了五倍。

在再融资需求急剧上升的这一年，俄罗斯企业金库的紧张有可能导致各行业资金短缺。尽管利润可观，但在政府征收新的出口税为战争提供资金后，企业仍感到捉襟见肘，这进一步削弱了卢布贬值带来的好处，而卢布贬值有助于推动利润率创下新高。

专家认为，高利率意味着企业将更加谨慎地对待需要大量债务资本的投资。

彭博社新闻2024 年 3 月 05 日