随着港股、A股一波强势上涨，中国春来的股价也形成突破，逼近半年度新高。
回溯过去5年，中国春来是整个港股高教板块表现最好的公司，股价增幅高达234.92%，也是高教板块唯一保持上涨的公司。
中国春来股价一枝独秀主要源自主营业务和股东回报的强劲增长。
在校人数是观察高教公司业务情况的关键指标，中国春来上市初的2017/2018学年该数据为45210人，2022/2023学年在校人数增长至103277人，今年春来旗下6所学校招生规模净增超过1万人，预计3年内总在校人数将进一步增长至15万人左右。中国春来的总在校人数是上市初的3倍左右，且未来还将持续增长。
此外，中国春来自2022年起已连续3年分红，2024年首次进行中期派息。随着资本开支的减少，中国春来逐步进入“收获期”，派息力度有望持续加大。
过往，港股高教板块走势受到“两座大山”的压制。一是港股市场整体走势的长期低迷，恒生指数自2018年初创下历史新高后持续下行，2021年年中开始加速下跌，目前点位已经回到了10年前。
二是高教板块受到内地政策影响。虽然高教和K12教育及教培行业有非常大的区别，但实际上投资者仍然受到了政策非常显著的影响。历史数据显示，2021年前三个季度“双减”政策出台期间，高教板块和教培类公司估值同步下降，走势基本一致。
当前，压制高教股的“两座大山”正在被一一移除。
大盘方面，最近半个月内，港股、A股上演了“绝地反击”，走出多年的颓势；
行业政策方面，8月，《关于促进服务消费高质量发展的意见》印发，文件提及，推动职业教育提质增效，建设高水平职业学校和专业；推动社会培训机构面向公众需求提高服务质量等，显示出教育行业政策走向“宽松”。
在整个高教板块“春来”的同时，我们认为，行业β机遇之下也应重视公司的α因子，中国春来基本面良好、竞争力更强，有望在这一轮行情之中继续领跑。
若以5年为周期，在港股所有高教公司中，中国春来的股价走势一骑绝尘。截至2024年10月1日的近5年，中教控股、中国春来、新高教集团、中国科培、中汇集团头部5家公司涨幅分别为-42.6%、234.92%、-14.03%、-60.8%、-17.51%。
也就是说，过去5年在港股大盘不断下挫的背景下，仅有中国春来呈现逆势增长态势，且实现了大幅上涨，投资者回报丰厚。
站在当下的时点，白马认为，仍有多重积极因素支撑中国春来持续成长。
第一重因素：政策红利白马对教育行业政策有过较为详细的分析。虽然国家针对K12市场出台了诸多限制性政策，但对高等教育、职业教育一直持相对积极的态势。
民营资本进入高等教育领域有特殊的时代背景，在高等教育需求持续增长、资源供给相对不足的情况下，民办高等教育起到了重要的补充作用。
近年来，针对新的形势，民办教育领域出台了诸多新政策，其中，重中之重是民办学校的营利性得到了肯定。
2017年9月，修订后的《民办教育促进法》正式实施，其中明确，民办学校的举办者可以自主选择设立非营利性或者营利性民办学校。2020年颁布的《民法典》对营利法人和非营利法人进行了明确界定。
2020年5月，教育部发布《关于加快推进独立学院转设工作的实施方案》，独立学院转设步伐加快。完成转设后，民办高校的营利性定位进一步明确。
白马始终认为，对于行业龙头来说，独立学院转设是机会而非负担。中国春来有丰富的转设经验，河南农业大学华豫学院早在2011年就已经转设为商丘学院、安阳师范学院人文管理学院2016年转设为安阳学院、长江大学工程技术学院2021年转设为荆州学院。
同时，在在民营高教合规步伐加快的背景下，更多的独立学院谋求“新出路”，头部公司迎来扩张机会。中国春来2019年中标苏州科技大学天平学院举办权，正在推进转设程序。
民办高校主要培养应用型人才，对解决就业难题发挥着重要作用。未来，民办高等教育进一步聚焦职业教育、应用型教育，高教公司具有充分的政策红利。
第二重因素：基本面强劲中国春来过去5年在金融市场下行背景下，股价一骑绝尘的关键动力还是来自基本面的改善。
截至2023财年的过去5年，中国春来的营业收入年复合增长率达25.15%，经调整纯利年复合增长率达41.41%。同时，公司的运营效率持续提升，净利润率从2018财年的24.39%上升至45.7%。
中国春来营收、利润持续增长离不开内生式增长和外延式扩张。
内生式增长方面，中国春来旗下院校主要分布在河南、湖北华中人口密集地区。如河南省是我国的高考大省，2023年考生达131万人，居全国第一。
中国春来的总在校人数持续增长，2019/2020-2022/2023学年分别为70459人、90902人、97685人、103277人。今年春来旗下6所学校招生规模净增超过1万人，预计3年内总在校人数将从目前的10万余人进一步增长至15万人左右，较当前有50%左右的增长空间。
外延式扩张方面，中国春来的学校数量过去几年持续扩张。2020年，湖北健康职业学院获湖北省民政厅授予登记证书；2021年安阳学院原阳校区获批、长江大学工程技术学院获教育部批准转设为荆州学院。
此外，2019年中国春来成功中标收购苏州科技大学天平学院举办权，2023年天平学院南京新校区（一期）实现竣工验收。
目前，天平学院尚未并表，并表后公司业绩将再上一个台阶。
就业是民办高教的重要价值。中国春来在课程设置上更加贴近市场需求，就业率保持高位。2019/2020、2020/2021、2021/2022学年，春来旗下高等教育课程毕业生的平均初次就业率分别为85.1%、84.9%、76.9%。
2022/2023学年，荆州学院平均初次就业率达86.5%，商丘学院、安阳学院超过80%，商丘应用科技学院、湖北健康职业学院接近80%。
入学率、就业率维持高位，在校人数持续增加，天平学院并表在即，中国春来基本面将继续保持强劲态势。
第三重因素：股东回报经过多年的扩张，预计未来一段时间中国春来不再有大的资本开支，公司正在进入“收获期”。
中国春来2018年上市后处于快速扩张期，2022财年公司首次派发红利，截至目前累计现金分红3次，分红总金额为3.21亿元。
今年，中国春来首次发放中期分红，现金分红1.2亿，股利支付率为28.43%，创下公司历史记录。
目前，公司账上仍有3.83亿元的现金，同时良好的主营业务持续贡献现金流。在没有大额资本支出的背景下，中国春来的股东回报有望进一步提升。
在股价大幅上涨后，中国春来的滚动市盈率仅为7倍多，分位值仍然处于历史较低的位置。白马一方面看好港股市场和行业的β增长，更看好公司的α增长，中国春来价值重估正在进行时。
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