🐬腾讯：从抠门回购谈起，超级AI是阳谋？
海豚说研
2025-04-16 02:10:19
腾讯 Q4 业绩在 AI 背景下本应重磅，实际却不尽人意。那么主流资金究竟对哪方面不满意呢？海豚君认为，问题并非出在业务本身，主要是接下来的资金分配：[向右R]腾讯 “初始计划” 中 800 亿的回购和平均 900 亿的 Capex，无意中 “得罪” 了两类投资者：1️⃣是看重股东回报的价值投资者，2️⃣是国产算力产业链投资者。
为何称是“初始”计划？
海豚君觉得这并非腾讯 2025 年最终的资金分配方案，无论是回购资金还是资本开支投入都是如此。原因不仅在于管理层在电话会上提到 Capex 预留了 200 亿缓冲空间，海豚君还认为实际预留空间更大。
不过，产业链投资者不必过于兴奋。腾讯若增加资本开支，并非产业全链条都能受益。腾讯与阿里不同，阿里大部分算力靠外部供应，依客户需求采购芯片，而腾讯购置的算力主要用于自身 ToC 业务，且商业变现尚需时日。
所以，即便计划投入千亿规模的 Capex，腾讯也会精打细算，谨慎花钱。
相反，海豚君认为[向右R]，看重内生成长的投资者应打消一些顾虑，积极寻找风险收益适配的低位，加大对腾讯的投入。腾讯是最有可能诞生 ToC AI Agent 且有望占据 AI 超级入口的头号种子选手。
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