木头姐Cathie Wood在投资界可谓家喻户晓。
在COVID期间，她通过投资科技股大获成功，2021年她的Ark Investment曾登顶全球资产规模最大的主动管理基金，总资产达到约600亿美元。
但随着美联储暴力加息，Ark Investment的表现不尽如人意，出现大幅回撤。
近日，木头姐在最新一期的In the Know中分享了她对一系列重要话题的观点，包括马斯克的巨额薪酬包、美国经济形势、美联储降息预测、黄金价格走势等，干货满满。
下面我给大家解读一下分享内容。
一、马斯克和他的560亿美金薪酬方案6月13日，特斯拉的股东们将决定马斯克薪酬方案的命运。
马斯克的薪酬方案涉及金额约560亿美金，金额巨大，位列历史上所有美国企业CEO薪资榜首。
这个薪酬方案在2018年获得批准，但在今年被特拉华州的法官判定无效。
这名法官表示，该薪酬方案对特斯拉的股东不公平，称2018年的审批程序“存在严重缺陷”。
现在，特斯拉正在努力说服股东重新批准他的薪酬方案，并且将特斯拉总部从特拉华州迁移到德克萨斯州。
木头姐立场鲜明，认为马斯克应当获得这份薪酬回报。
2018年时，特斯拉陷入了经营困境。面对产能爬坡的挑战，主流媒体用“濒临破产”形容特斯拉，Morgan Stanley更是给出了1美元的目标价。
为了更好地激励马斯克带领公司走出困境，特斯拉股东批准了这份当年公允价值为23亿美金的薪酬方案。
方案中设置了多个里程碑，只有达到这些里程碑后，马斯克才能够获得回报。
在接下来的几年中，马斯克履行了他的承诺。在2018～2022年期间他带领公司穿越了“量产地狱”，将Model Y打造成为世界上最畅销的汽车，带领公司股价从20美元飙升至最高时的414美元。
这几年间特斯拉的收入复合增长率达到了惊人的49%，这份薪酬方案的价值也随之从23亿美金膨胀到了现在的560亿美金。
即使在过去2年中，美国利率飙升24倍，来自中国的价格竞争愈发激烈，特斯拉的股价依然徘徊在175～180美元之间。而在2018年这一切开始时，特斯拉的股价只有20美元。
木头姐警告称，如果资本市场无法遵守诺言，将会失去投资类似特斯拉这样优秀公司的机会。
随后马斯克也在X上表达了类似的观点。
根据最新市场分析，马斯克大概率能够得偿所愿，获得应得的回报，让我们拭目以待。
二、美国经济或将从通货膨胀转变为通货紧缩木头姐认为美国经济有走向通货紧缩的风险。
货币供应量和CPI之间存在着明显正相关，我们可以用货币供应量增速作为CPI的前瞻指标。
下图中紫色的是美国M2货币供应量增速（向右平移了18个月），绿色的是美国CPI。
纵观历史，M2货币供应量增速稳定在4%～8%之间。在COVID期间，美联储为了确保经济不陷入萧条，大幅释放流动性，货币供应量出现爆发式增长，达到了历史高位27%。
随后自2022年以来，货币供应量增速开始快速下降，进入负增长区间。
如果把M2货币供应量增速作为CPI的前瞻指标，那么未来CPI将快速下行，降低到负值。
但现实是CPI一直停滞在3%～3.5%的区间震荡。这种矛盾可以从微观经济的角度予以解释。
从上市公司财报中不难发现，大量公司正在失去销量增长的动能。为了弥补销量增速下滑带来的负面影响，它们试图进行涨价，这是近几个月以来CPI进入拉锯震荡的原因之一。
但是在宏观经济不景气的当下，涨价会引起消费者的不满，大家会去选择性价比更高的品牌。这将促使公司不得不接受降价，CPI的拉锯震荡不可持续。
与此同时，油价也进入了降价通道。OPEC表示，将从今年10月开始再次扩大产量，期货市场已经有所反应。
种种迹象表明，美国经济的通货膨胀正在演变为通过紧缩。
三、美国消费者信心疲软，货币流通速度下降除了货币供应量增速外，我们还应当关注货币流通速度。
当前货币流通速度正处于周期性上升的阶段，但是从历史上看，自1997年以来货币流通速度一直处于缓慢下降的通道。
图中灰色的部分对应的是经济衰退时期。不难发现，在经济衰退期间，货币流通速度通常会快速下降，随后出现补偿式的反弹。
疫情期间，货币流通速度的YoY增速达到了10.5%的峰值，抵消了货币供应量增速下降的影响。
但是随着货币流通速度的快速下降，它将无法继续构成经济增长的缓冲垫。
最新的YoY basis的货币流通速度增速大约7%，而QoQ basis已经降低到了3.5%。
在货币供应量的增速为0.6%，货币流通速度从7%下降到3.5%的过程下，留给GDP的增长空间就很小了。
木头姐认为当前美国经济正处于滚动衰退（Rolling Recession）。
房地产、汽车、多户住宅市场都已经处于衰退中，而现在消费正在步入衰退。
当人们开始担心自己的工作，认为自己可能面临失业或工资削减时，人们在消费上会变得更加保守，货币流通速度就随之下降。
因此，货币流动速度和消费者信心存在强相关。
根据密歇根大学发布的消费者信心指数，目前美国经济的消费者信心比较疲软，仅次于2008～2009年经济危机时的状态。
木头姐认为，除非美联储大幅放松货币政策，否则美国经济将不可避免地陷入衰退。
四、美债收益率曲线持续倒挂，类固收工具或酝酿巨大风险收益率曲线倒挂，是经济衰退的重要标志。
近年来美债收益率曲线呈现持续倒挂，上一次发生如此长时间的收益率曲线倒挂还得追溯到1970～1980年代。
收益率曲线倒挂，意味着短期国债收益率高于长期国债收益率，说明投资者对短期经济的信心减弱，把更多的资金投入长期国债。
另一个现象是当前美国的信用利差较低，这似乎表明市场处于低风险环境，与人们的认知并不相符。
这种扭曲现象的背后，是因为近年来大量私募股权、私募信托资金涌向了类固收金融工具，比如房地产投资信托（REITs）。
这些房地产投资信托会购买住宅，赚取租金。为了放大收益率，它们会承担债务，增加杠杆，把原本5%的租金收益率放大到15%。
High-yield market正在酝酿巨大风险。信用利差虽然还比较低，但已经开始上升，说明投资者正在逐渐意识到风险的积累。
五、割裂的经济指标：新增就业与失业率双双上行6月7日晚，美国劳工统计局公布数据显示，美国5月非农就业人口增长27.2万人，显著高于18万人的预期。
但是根据Household Survey，5月美国劳动人口数量大幅下降了40.8万人。这意味着企业调查与家庭调查的数据之间的差距，已经创下了历史新高。
与此同时，美国5月失业率达到了4.0%，较前值和预期上升0.1个百分点，为两年多来首次升至该水平，比预期的要差。
这些经济指标看似背离，实则指向了一个明确的趋势，那就是：外国移民正在获得就业机会，而本土美国人正在失去就业机会。
除了失业率指标之外，我们还需要关注平均时薪、临时用工这两大数据。
5月美国平均时薪（Average Hourly Earnings）达到$34.9，环比增长0.4%，预期为0.3%，这对工薪阶层而言是好消息，但对美联储而言是坏消息。
临时用工量（Temporary Help Employment）下跌了14万人，并且已经处于下降通道一段时间了。
木头姐认为这些数据进一步佐证了美国经济正在经历滚动衰退。
六、避险情绪驱动黄金价格创历史新高黄金的价格已经达到其历史最高水平。
从历史上来看，黄金的价格走势与美联储的货币政策高度相关。
1998年俄罗斯债务违约，长期资本陷入困境，人们担心系统性风险蔓延到全球，美联储放松了货币政策。
1999年底出现了Y2K危机，由于当时很多计算机程序只用最后两位数字来表示年份，这使得2000年和1900年难以区分，人们担心这会导致全球依赖计算机的行业基础设施出现崩溃。为了应对潜在的危机，美联储放松了货币政策，但危机实际上没有发生。
随后2001年的dot.com泡沫、2007～2008的环球金融危机、2009～2010年的欧洲主权债务危机、以及后面的COVID等等，美联储都放松了货币政策，黄金价格也随之水涨船高。
那么近期黄金疯狂的涨幅是怎么回事呢？
它更像是2000年后的黄金走势，还是2008～2009年后的黄金走势？
前者主因是通货膨胀，后者主因是避险行为。
木头姐认为当前黄金的上涨主要归因于避险行为。
下面这张图可以清晰地解释原因。
上图中，紫色的是金属价格与黄金价格的比值，绿色的是长期利率，即10年期美国国债利率。
当紫线曲线下降时，这意味着黄金的金属购买力上升，用同样的黄金能够买到更多的金属。
分子分母相除，去掉了通货膨胀的影响，因此这个比值的下降意味着市场进入了避险模式。
现如今，这个比值接近历史新低，金属价格相比于黄金而言非常疲软，这说明全球经济非常疲软，整体市场的避险情绪非常强。
这张图中还有另一个重要现象。从历史上看，这两条曲线高度相关，但从2022年开始二者出现背离。
未来二者大概率会重新交汇，长期利率会下降，金属-黄金价格比值会上升。这意味着利率将回归到2.5%～3%的区间。
七、英伟达的上涨趋势或难以为继英伟达是AI时代的绝对龙头，但如果只有英伟达受益，而其他公司没有从AI中获得巨大回报的话，这种趋势将难以持续。
根据过去几个季度的财报，我们并没有发现其他公司显著受益。
与此同时，围绕AI芯片的竞争正在酝酿中。这场AI芯片游戏的参与者不只有Intel和AMD，还有诸如Cerebras、TensTorrent这类初创公司。
Hyperscalers本身也参与到了芯片竞争中，Google有TPU，Amazon有Graviton。除此之外，Microsoft、Meta、Apple都在积极开发自己的芯片。
作者 | 费斌杰（北京市青联委员、熵简科技CEO）
