在当今经济形势下，金融市场的波动备受关注。近期，中国股市经历了一轮暴涨，引发了广泛的讨论和思考。然而，在这看似繁荣的背后，是否隐藏着一些潜在的风险呢？我们需要深入分析，以更好地理解当前的市场状况，并为未来的发展做好准备。

一、股市暴涨的背景与原因

自人民银行等三部委召开记者会推出对经济和市场的一系列刺激措施以来，与中国相关的权益资产迎来了一轮狂欢。从 9 月 24 日到国庆节前的五个交易日，全 A 指数上行超过 25%，纳斯达克中国金融指数涨幅超过 20%，恒生指数也出现了超过 15% 的涨幅。A 股 市场国庆休市之后，恒生指数和金龙指数继续高歌猛进，而反映 A 股预期的 A50 期货也连创新高。

股票市场的反弹有着多方面的原因。首先，政治局罕见地提前召开会议，加强逆周期调节。在美联储降息的背景下，人民银行降准降息超出市场预期。同时，政治局明确提出 “推动房地产市场止跌企稳”，并进一步放松地产调控政策，这推动了部分城市房市的回暖。

其次，三中全会前后，有关方面高调纪念邓小平，“港人治港” 的方针中 “爱国者治港” 的提法有所淡化，监管也放松了对此前被整顿的教培、互联网和游戏的限制，中美在一些领域的合作增加。这些微妙的信息似乎表明一些极端的措施有所扭转，市场对中国经济中长期预期有所改善。国债收益率上升，人民币汇率反弹，股票市场自然也会有所反映。

二、基本面方面的隐忧

尽管股市出现了暴涨，但我们不能忽视基本面方面存在的一些隐忧。

（一）财政政策可能不及预期

政治局会议仅仅提及 “加大财政货币政策逆周期调节力度”，“发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债”，但并未明确说明会额外增加债券额度，更谈不上确定增发的规模。然而，市场已经普遍在预期中央政府将增加 10 万亿财政赤字，大幅增加对于低收入群体和二胎及以上家庭的补贴，从需求端特别是消费需求端提振经济增长。如果财政政策的刺激不及预期，可能对市场造成负面影响。

财政政策在经济调节中起着至关重要的作用。一方面，通过增加财政支出，可以直接刺激经济增长，创造就业机会，提高居民收入水平。另一方面，财政政策还可以通过税收调整等手段，影响企业和个人的经济行为，促进资源的合理配置。如果财政政策不能如市场预期那样发力，那么经济增长的动力可能会受到削弱，股市的上涨也可能缺乏坚实的基础。

（二）货币政策效果或不能立竿见影

超预期的降息有助于提振投资和消费的需求，但在房地产市场深度调整之后，地产投资对货币政策的响应不再像过去那么显著，货币政策对总需求的提振缺了一个重要的抓手。此外，虽然降低利率包括存量房贷有利于减轻债务人的负担，但后续存款利率的下调还可能降低债权人的利息收入。人民银行前行长周小川指出，在一些情况下，利率下降可能迫使储蓄者更多储蓄，例如为退休做准备的储蓄者，从而减少降息对经济刺激的效果。

货币政策是宏观经济调控的重要手段之一。通过调整货币供应量和利率水平，可以影响经济的增长速度、通货膨胀率和就业水平等。然而，货币政策的效果往往受到多种因素的影响，并非一蹴而就。在当前的经济形势下，货币政策的传导机制可能受到一些阻碍，导致其对经济的刺激作用不如预期。这也给股市的持续上涨带来了一定的不确定性。

（三）结构性改革可能低于预期

外商独资医院政策

9 月 11 日，商务部等三部委宣布允许在北京、上海等八城市和海南全岛设立外商独资医院。然而，早在 2014 年有关部门就发过类似的文件，当时允许设立外商独资医院的区域还包括江苏、福建和广东省。目前的开放地域反而比十年前更小。这一政策的调整让人感到困惑，也引发了对结构性改革力度的担忧。

结构性改革是推动经济可持续发展的关键。通过改革，可以优化经济结构，提高经济效率，增强经济的竞争力。在医疗领域，引入外商独资医院可以带来先进的医疗技术和管理经验，促进国内医疗服务水平的提升。然而，如果改革的步伐缓慢，政策的力度不够，可能会影响市场对经济发展的信心。

延迟退休政策

按照三中全会部署，全国人大常委会近期公布了延迟退休的决定。这一决定有助于提升中国养老金体系的可持续性。然而，对于养老金这样超长跨周期的储蓄资源配置，仅仅是推后养老金的支付年龄，通过削减民众福利来减少养老金长期赤字，而不利用体系面临的支付压力推动缴费标准、替代水平、投资收益、管理方式、支出分配等多方面的改革，有只做容易的事情、错失改革时机的风险。

养老金制度的改革是一个复杂而长期的过程。延迟退休只是其中的一个方面，还需要综合考虑其他因素，如提高缴费标准、优化投资管理、合理分配支出等。如果改革不全面、不深入，可能会影响养老金体系的稳定性，进而对经济社会的发展产生负面影响。

三、警惕市场出现非理性繁荣

基本面可能弱于预期固然存在一定风险，但当下更令人担忧的是股票市场在政府的隐性担保作用下出现非理性繁荣。

（一）历史上的资产泡沫共性

回顾人类的金融历史，无论是荷兰的郁金香、法国的密西西比还是英国的南海泡沫都有着一些共性。这些共性包括：早期确实有扎实的基本面推动资产价格的回升，充裕的流动性为投资者提供了充裕的弹药，缺乏经验的投资者容易被线性预期所裹挟等。而最重要的共性是几乎每一次大的资产泡沫背后都有着若隐若现的政府的隐性担保。

以郁金香泡沫为例，当时的荷兰政府为了鼓励郁金香交易，专门颁布了法令，建立了专门的公证员制度，甚至单独设立了郁金香交易所，让民众产生了政府对郁金香交易有特殊对待的感觉。而英国南海公司的设立本来就是为英国政府的债务整合提供支持，享有天然的政府隐性担保。

（二）当前股市的潜在风险

被普遍认为触发本轮股市上涨的 9 月 24 日人民银行等三部委的新闻发布会上，除了传统的货币政策放松和地产政策调整之外，央行罕见地和其他监管部门单独针对股票市场推出了相关政策工具。包括支持非银金融机构通过资产质押从央行获取流动性，首批规模 5000 亿；创设股票增持回购再贷款 3000 亿元；央行有关负责人还表示，资金规模后期还可能继续增加。这些政策工具可能传递了政府鼓励股价上涨的信号，存在扭曲投资者风险偏好的隐忧。

如果考察资产泡沫形成的其他条件，如货币政策持续调整带来流动性的宽松，大量新开户的缺乏经验的投资者正在纷纷入市，中国股票市场出现非理性繁荣的条件可能已经具备。实际上，在 10 月 8 日 A 股国庆后恢复交易的首个交易日，受到有关部门未能明确给出提振经济政策细节的影响，机构投资者主导的香港市场出现了剧烈调整，但是 A 股创业板指数单日仍然上涨超过 17%。

四、非理性繁荣的危害

一旦出现资产市场的非理性繁荣，将会带来多方面的危害。

（一）收入分配恶化

从 2015 年那一轮杠杆牛的情况来看，一旦预期扭转泡沫破灭，缺乏经验的新手投资者一般都损失惨重，而少数金融玩家可能早就抽身。一般而言，最后加入市场的通常是信息最不灵通、缺乏金融常识的普通民众、特别是中低收入群体。在这种情况下，社会的收入分配趋于恶化。

（二）金融风险增加

资产市场总是存在杠杆交易，如果宏观审慎措施的落实不够有力，资产价格大幅下跌一般也伴随着债务违约和金融风险的出现。金融风险的扩散可能会对整个经济体系造成严重冲击，影响金融稳定和经济发展。

（三）资源错配

在市场经济的条件下，价格水平特别是资产价格水平是引导资源配置的信号。如果价格水平不反映出基本面，那么就可能造成资源错配，影响资本市场优化资源配置的功能。例如，在基本面没有明显改善的情况下股市大幅上行，可能造成经济已然全面改善的错觉，影响政策出台的决心和时机。

更重要的是，如果政府直接针对资产价格的政策而非企业收入、利润和利率等基本面因素可以这么剧烈地影响市场涨跌，可能削弱投资者对 “市场在资源配置中起决定性作用” 承诺的信心。

五、未雨绸缪，及早应对

面对股市暴涨背后的隐忧，我们需要未雨绸缪，及早采取应对措施。

（一）加大财政政策逆周期调节力度

财政政策应该加大逆周期调节力度，明确增加债券额度，确定增发规模，实施积极的财政政策，增加对低收入群体和二胎及以上家庭的补贴，从需求端提振经济增长。通过加大财政支出，推动基础设施建设、促进消费升级、支持科技创新等，为经济发展提供坚实的支撑。

（二）加快结构性改革步伐

结构改革需要快马加鞭，在医疗、养老等领域深化改革。扩大外商独资医院的开放地域，引入先进的医疗技术和管理经验，提升国内医疗服务水平。在养老金制度改革方面，全面推进缴费标准、替代水平、投资收益、管理方式、支出分配等多方面的改革，提高养老金体系的可持续性。

（三）传递明确的市场信号

政府应该向市场传递明确信号，支持基本面因素决定资产价格的定价机制，除非出现明显的市场失灵，决策部门整体对股票市场的涨跌持有中性的立场，投资者需要风险自负。明确政府在市场中的角色定位，避免过度干预市场，让市场在资源配置中发挥决定性作用。

（四）加强投资者教育

加强投资者教育，提高投资者的风险意识和金融素养。让投资者了解股票市场的风险和规律，避免盲目跟风和投机行为。通过投资者教育，培养理性的投资者群体，促进股票市场的健康发展。

（五）强化宏观审慎监管

强化宏观审慎监管，防范金融风险。加强对杠杆交易的监管，确保金融机构的稳健经营。建立健全金融风险监测预警体系，及时发现和处置金融风险隐患。通过宏观审慎监管，维护金融稳定，保障经济的可持续发展。

六、结论

中国股市的暴涨既带来了希望，也隐藏着风险。我们需要客观地看待股市的上涨，深入分析基本面方面的隐忧，警惕市场出现非理性繁荣。同时，我们也应该未雨绸缪，及早采取应对措施，加大财政政策逆周期调节力度，加快结构性改革步伐，传递明确的市场信号，加强投资者教育，强化宏观审慎监管。只有这样，我们才能更好地应对股市波动带来的挑战，实现经济的稳定增长和金融市场的健康发展。