如何理解半导体板块的投资逻辑？　　近二十年来，全球半导体行业销售额总是在波峰和波谷之间循环往复，每隔4-5年就会经历一轮周期，从谷到峰的上行周期通常1-3年，从峰到谷的下行周期通常1-2年。周期的本质是在供需关系的演变下推动的“缺芯-扩产-产能过剩-削减产能”循环。这使得芯片半导体板块的特质是大起大落，而国产芯片/半导体行业，还有一个特殊的因素，其投资主线是“自主可控”、解决“卡脖子”问题，只要这一逻辑延续，就是芯片半导体板块的投资价值的锚。

　　对于科技股是玉名始终跟进研究的，包括《从AI行情历史，展望Sora行情思路（名单）》https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309405005564685189165中对此也有分析。当然也体验了中美科技股的不同，一个慢牛、长牛，一个则是周期起伏，甚至过山车的。而这里面，有两个因素，一个是市场本身环境的加成；另一个是业绩与实质因素的加成。所以，市场炒作科技股题材之后，分化中，总会有最符合实质和业绩品种炒作，或许不是最大的，但并不缺席，这是值得思考的。

　　Kimi的出现，让不少人沸腾，认为国内有了真正意义上拿得出手的产品（相较GPT4还是有不少差距），美股AI涨了一年多，已经得到了市场的认可。而Kimi逐渐出圈以及越来越多的超大参数模型开源，我们可以发现国内的情况的确差很多，要知道提前一年的豆包、文言一心等，流量都还都停留在百万量级，相较GPT的亿级仍有巨大差距。

　　所以，软件因素都是在炒概念，长期必然靠不住。而稍微偏硬件的细分里，这次市场新冠名了一个板块叫AIDC（也就是把原来的数据中心（IDC）名字换成了人工智能数据中心（AIDC）），本质上它和去年的算力租赁没有本质差异，因此，这一次炒作的确是按照算力租赁数量炒作的，算是有基本面支撑的。我们注意到美股半导体也有调整，但每次调整后，业绩报总是推动上行的，这是非常明确的。

　　5月31日，韩国公布的数据显示，4月份芯片库存同比下降33.7%，为2014年底以来的最大降幅。4月份芯片出口同比增长53.9%，其中存储芯片出口额同比大幅增长98.7%。存储芯片在二季度仍会延续涨价趋势。未来随着存储价格持续涨价带来的营业利润率改善，存储龙头厂商有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，行业存在较大的反弹空间。全球客户正在加快购买AI芯片，需求正以快于供应的速度增长，复苏势头超预期，这对全球芯片行业无疑是一则利好消息。

如何理解国家大基金三期的落地　　国家大基金的全称是“国家集成电路产业投资基金”，是我国为推动集成电路产业发展而设立的产业投资基金。大基金一期于2014年9月正式设立，在2018年投资完毕，投资总规模达1387亿元。重点投向集成电路芯片制造领域，自上而下带动产业链发展，同时兼顾芯片设计、封装测试、设备和材料等环节。同时，这期间大基金也有增减持，有些已经完全退出。

　　大基金二期成立于2019年10月，募集规模2042亿元，定位为投资布局核心设备以及关键零部件，覆盖的领域更加多元化，涵盖晶圆制造、EDA工具、芯片设计、封装测试、设备、零部件、材料以及应用等。尤其加大了对上游设备材料领域的投资，更注重产业整体协同发展与填补技术空白，提高国产替代化率。

　　大基金三期投资重点，如人工智能芯片、先进半导体设备（尤其是光刻机等）、半导体材料（光刻胶等）。未来政策有望向先进制程晶圆厂倾斜。但无论哪个方向，我们注意到从一期、二期，再到三期，其实半导体行业已经不再是0-1的，而是如何实现1-N才是关键，因此，行情方面再也不是最开始的全面行业，超额收益也在减弱，需要更有针对性的策略，接下来对此详解。