文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）

联系人：陆银波（15210860866） 韩港（微信 HGK1366）

【地产去库存全面跟踪系列】

全面跟踪系列一：20240423-五问房地产“以旧换新”全面跟踪系列二：20240528-地产去库存：各地抓手、体量与进展

核心观点

我们关注一个有趣的指标：拿地销售比，即房企拿地金额/销售金额。该指标衡量的是，房企每1元销售金额对应的购地（投入再生产）金额，参照克而瑞在2023年初的解读，0.3是过往的习惯“红线”。指标详细口径：克而瑞月度公布百强房企的拿地销售比数据，即使用百强房企当年累计的新增土地价值/当年累计全口径销售金额。

数据详情：

1）最新数据为2024年1-5月，百强房企拿地销售比为0.15，前值0.16，据克而瑞解读，“百强拿地销售比维持低位”，5月数据或有一定超季节性下滑，此前年份，5月时多有所回升。

2）当前房企拿地销售比，可能略好于2023年同期，从可得数据看。2023年1-3月百强房企拿地销售比为0.07、2023年1-6月小幅回升至0.15。

3）从长期视角看，当前仍处在历史偏低水平，2017-2020年，拿地销售比均维持在0.3以上。

综上，拿地销售比数据给出的信号是，当下房企的投资意愿仍在历史低位、且可能有一定超季节性下滑，但绝对水平看，或略好于2023年同期。

报告摘要

每周经济观察

（一）景气向上：

1、地产成交面积大幅回升，降幅明显收窄。6月第四周，67城地产成交同比-4%，环比前一周+64%；6月前四周，成交累计同比-22%。5月全月，地产成交同比-35.8%。

2、生产：多数行业开工率环比回升。我们统计9个行业中，环比来看，截至6月28日，半钢胎、全钢胎、螺纹钢、石油沥青装置、焦化、唐山高炉等6个行业开工率持平或回升，其中石油沥青装置、全钢胎分别环比回升3.5、4.3个点。

3、外贸：1）外需量、价高频跟踪指标均回升。6月28日当周，BDI指数同比+72.7%，上周为71.4%； RJ/CRB指数同比12%，上周+8.8%。2）我国出口：运量方面，6月23日当周，我国监测港口集装箱吞吐量环比上周+1.8%；4周累计吞吐量同比+10.2%。运价方面，6月28日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨6.9%，前值2.9%。

（二）景气向下：

1、华创宏观WEI指数连续三周下行。截至6月23日，该指数为2.64%，较6月16日下行0.03%。过去三周回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、沥青开工率、乘用车批零、商品房成交面积。

2、服务消费：地铁客运量继续回落。截至6月28日当周，27城地铁客运环比-4%。6月前四周，27城地铁客运同比+6.7%，环比5月全月-2.4%。

3、商品消费：乘用车零售维持负增。截至6月23日当周，乘用车零售销量同比-9%，前一周为-19%；6月前23日，累计同比为-11%。

4、物价：猪价转跌，煤炭和螺纹价格继续回落。本周猪肉平均批发价下跌1.4%；山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价下跌1.7%；螺纹钢现货价收于3480元/吨，下跌1.4%。

财政：审计署披露专项债资金闲置或挪用，债务风险仍有隐患。6月25日，审计署公布《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》：截至 2023年底，其中 522个项目 279.24亿元债券募集资金当年即闲置或被挪用；违规举借债务尚未全面停止，24个地区所属国企通过在金融资产交易所违规发行融资产品、集资借款等方式向社会公众融资。

利率：跨半年，资金利率抬升。截至6月28日，DR001收于1.9146%，DR007收于2.1664%，R007收于2.4492%，较6月21日环比分别变化-4.18bps、+21.87bps、+40.72bps。

风险提示：测算误差，数据更新不及时。

报告目录

报告正文

一、从一个有趣的指标看当下地产状况

本周周报，我们关注一个有趣的指标：拿地销售比，即房企拿地金额/销售金额。

该指标衡量的是，房企每1元销售金额对应的购地（投入再生产）金额，参照克而瑞在2023年初的解读，0.3是过往的习惯“红线”。

指标口径：克而瑞月度公布百强房企的拿地销售比数据，即使用百强房企当年累计的新增土地价值/当年累计全口径销售金额。

数据详情：

第一，最新数据为2024年1-5月，百强房企拿地销售比为0.15，前值0.16，据克而瑞解读，“百强拿地销售比维持低位”，5月数据或有一定超季节性下滑，此前年份，5月时多有所回升。

第二，当前房企投资意愿，可能略好于2023年同期，从可得数据看。2023年1-3月百强房企拿地销售比为0.07、2023年1-6月小幅回升至0.15。

第三，从长期视角看，当前仍处在历史偏低水平，2017-2020年，拿地销售比均维持在0.3以上。

综上，拿地销售比数据给出的信号是，当下房企的投资意愿仍在历史低位、且可能有一定超季节性下滑，但绝对水平看，或略好于2023年同期。

二、每周经济观察

（一）华创宏观WEI指数连续三周下行截至2024年06月23日，华创宏观中国周度经济活动指数为2.64%，相对于06月16日下行0.03%。从WEI指数构成来看，过去三周回落的分项包括钢厂线材产量、半钢胎开工率、煤炭港口吞吐量、BDI、失业金领取条件（百度搜索指数）、找工作（百度搜索指数）、失业（百度搜索指数）、PTA产业链负荷率、沥青开工率、乘用车批零、商品房成交面积，回升的分项为电影票房。

（二）需求：地产成交降幅明显收窄地铁：客运量继续回落。截至6月28日当周，27城地铁客运环比-4%。6月前四周，27城地铁客运同比+6.7%，环比5月全月-2.4%。5月全月，累计同比+8.7%；4月全月，地铁客运同比+6%；3月在8%左右。

航班：继续回升。截至6月29日当周，国内日均航班执行航班数平均为1.32万架次，持平去年，较上周环比+3%。6月前29日，日均航班为1.26万架次；5月全月，日均航班执行数1.25万架次。

地产：成交面积大幅回升，降幅明显收窄。6月第四周，67城地产成交同比-4%，环比前一周+64%；6月前四周，成交累计同比-22%。5月全月，地产成交同比-35.8%。一线城市中，北、上、广、深分别环比回升67%、35%、45%、45%。二线城市中，杭州、宁波、武汉、南宁等二线城市环比增幅超100%。政策方面，6月26日，北京放松地产政策，首套房最低首付款比例调整为不低于20%。

土地：溢价率仍在低位，近三周（6月3日-23日），土地溢价率平均为2.61%，5月为2.24%；百城成交面积偏低，近三周（6月3日-23日），成交面积同比-56%。

汽车：乘用车零售维持负增，但降幅收窄。截至6月23日当周，乘用车零售销量同比-9%，前一周为-19%；6月前23日，累计同比为-11%；5月全月，零售销量同比为-1.9%。

快递：维持高位。6月3日-23日三周，快递揽收量周均为34.6亿件，同比+20%。4月29日-6月2日四周，快递揽收量同比+27%，增速与4月前四周持平。

（三）生产：多数行业开工率环比回升货运物流：本周有所回落。根据G7物联数据，截至6月29日当周，货运物流指数均值为92.8，环比前一周-16%，同比-14%。6月前29日，指数平均为104.8，较去年-7.7%。5月全月，指数平均为108，同比-2.5%。

螺纹：表观消费量变化不大。截至6月28日当周，螺纹表观消费环比持平前一周，同比-8%。6月前四周，螺纹表观消费累计同比-19%；5月前五周（4月27日-5月31日），螺纹表观消费累计同比-13.4%。产量小幅回升，截至6月28日当周，产量环比+6%，同比-11%，此前8周（4月27日-6月21日）周度产量同比-14%。库存，小幅补库9万吨。

水泥：发运率连续三周环比回落。截至6月21日当周，水泥发运率为38.5%，较前一周回落1个点，较去年同期低7.7个点。

煤炭：港口吞吐量有所回升。截至6月28当周，秦皇岛港煤炭吞吐量同比-14%，环比前一周+27%。6月前四周，累计同比-20%；5月全月，同比+3.66%；4月同比-3.7%；一季度累计同比-0.5%。

开工率：多数行业开工率环比回升。我们统计9个行业中，环比来看，截至6月28日，江浙织机、PVC、PTA 3个行业开工率较前一周略有回落；半钢胎、全钢胎、螺纹钢、石油沥青装置、焦化、唐山高炉等6个行业开工率持平或回升，其中石油沥青装置、全钢胎分别环比回升3.5、4.3个点。同比来看，唐山高炉、PVC、半钢胎、江浙织机、全钢胎5个行业开工率好于去年，螺纹、石油沥青、焦化、PTA 4个行业不及去年。

（四）贸易：监测港口集装箱吞吐量小幅回升，综合运价指数继续上行外需：①量、价高频跟踪指标均回升。6月28日当周，量的高频跟踪指标BDI指数同比+72.7%，上周为71.4%；价的高频跟踪指标RJ/CRB指数同比12%，上周+8.8%。②受欧元区制造业PMI意外走弱影响，海外部分经济体制造业PMI加权均值回落。数据更新至6月的四个主要海外经济体——美国、欧元区、英国、印度制造业PMI加权均值降至49.7，5月为50.2。③越南6月出口同比降至10.5%，前值15.8%；环比0.9%，弱于2019-23年均值4.8%。

我国：运量方面，监测港口集装箱吞吐量小幅回升。6月23日当周，我国监测港口集装箱吞吐量为638.3万标箱，环比上周+1.8%；4周累计吞吐量2490.5万标箱，较去年同期+10.2%（截至5月26日相比去年同期+9.7%）。运价方面，综合指数继续上行，波斯湾航线、澳新航线等部分航线运价从高位有所回落。6月28日，上海出口集装箱综合运价指数较上期上涨6.9%，前值2.9%。其中，欧洲航线：本周，上海港出口至欧洲基本港市场运价较上期上涨12.5%，前值3.8%。北美航线：本周，上海港出口至美西和美东基本港市场运价分别较上期上涨9.2%、12.0%，前值分别为3.9%、3.6%。南美航线：本周较上期上涨3.5%，前值3.6%。

（五）物价：猪价转跌，煤炭和螺纹价格继续回落本周，猪价回落，其余农产品价格上涨。猪肉平均批发价收于24.21元/千克，下跌1.4%。蔬菜批价上涨3.2%，水果批价上涨2.8%，鸡蛋批价上涨1.7%。近期南方多地出现暴雨和洪涝灾害，关注南方洪涝情况对猪价的影响：若引发疫情或生猪集中出栏，或利空短期猪价、利好中期猪价。本周，港口动力煤价格小幅下跌，焦炭价格上涨。山西产动力末煤(Q5500)秦皇岛港平仓价收于848元/吨，下跌1.7%；京唐港山西主焦煤库提价持平于2020元/吨；钢之家焦炭价格指数收于1868元/吨，上涨2.5%。本周，国际油价继续上行。价格方面，本周美油和布油期价分别收于81.54和86.41美元/桶，分别上涨1%、1.4%。美国商业原油增加，6月21日当周，美国原油商业库存增加359.1万桶至4.607亿桶，增幅0.79%，库存相比去年同期上涨1.5%。本周，螺纹钢价格继续下跌。天气转热，螺纹逐步进入季节性需求淡季，下游需求低迷带动价格继续走软，螺纹钢现货价收于3480元/吨，下跌1.4%；铁矿石价格指数:62%Fe:CFR中国北方收于105.75美元/吨，上涨0.6%。其他方面，水泥价格下跌0.1%，纯碱期价下跌0.8%，南华玻璃价格指数下跌1.2%。

（六）利率债：审计署披露专项债资金闲置或挪用，债务风险仍有隐患地方债周度发行计划更新：7月1日当周计划发行新增地方债235亿，其中一般债36亿，专项债199亿。地方债月度发行计划更新：截至6月28日，31个省市披露7月/Q3新增专项债发行计划3191亿/16463亿；去年7月/Q3，31个省市实际发行1741亿/10145亿，全国实际发行2047亿/11654亿。国债、证金债周度发行计划更新：截至6月28日，已公布7月1日当周国债待发1510亿/净发1308亿，证金债待发130亿/净发1594亿。政策方面，6月25日，审计署公布《国务院关于2023年度中央预算执行和其他财政收支的审计工作报告》，相关表述包括：扩投资相关举措未有效落实。中央财政投资项目推进不力，国家发展改革委安排的 721个项目因进展缓慢等闲置资金 413.5亿元，其中 18个项目获得的中央财政投资和专项债资金，竟超出项目总投资 2.71亿元。专项债项目安排不科学，国家发展改革委将 283个未完成可研报告审批或不符合资本金比例要求的项目纳入准备项目清单，财政部将 522个缺乏要素保障甚至已停工的项目纳入项目库。截至2023年底，其中 522个项目 279.24亿元债券募集资金当年即闲置或被挪用。部分专项债项目未发挥政府投资带动放大效应，52个地区 597个获得 2023年专项债资金的项目，至 2023年底政府累计投资 6006.34亿元，很少吸引民营资本；地方债务管理不够严格。审计19省市发现，债务风险总体可控，但仍有 2方面隐患：一是违规举借债务尚未全面停止。24个地区所属国企通过在金融资产交易所违规发行融资产品、集资借款等方式向社会公众融资，至 2023年底余额 373. 42亿元，主要用于支付到期债务、发放人员工资等，形成政府隐性债务112.58亿元。二是拖欠账款有所新增。10省市 56个地区在按要求建立拖欠台账锁定存量后，2023年3月以来又新增拖欠 76.31亿元，其中 5个地区在无预算安排、未落实资金来源的情况下安排车站等项目建设，新增拖欠69.5亿元。此外，还有 7省 30个地区通过直接销账、将无分歧欠款改为有分歧欠款等方式，虚报 2023年完成存量清偿53.28亿元。

（七）资金：跨半年，资金利率抬升截至6月28日，DR001收于1.9146%，DR007收于2.1664%，R007收于2.4492%，较6月21日环比分别变化-4.18bps、+21.87bps、+40.72bps。本周央行逆回购净投放资金3520亿元，下周逆回购到期资金7500亿。

截至6月28日，1年期、5年期、10年期国债收益率分别报1.5390%、1.9782%、2.2058%，较6月21日环比分别变化-5.25bps、-6.08bps、-5.13bps。

具体内容详见华创证券研究所7月1日发布的报告《【华创宏观】一个有趣指标看地产企业的“预期”——去库全面跟踪系列三》。

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【海外】

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20231013-通胀“宽度”比通胀“高度”更重要——美国9月CPI数据点评

20230921-或不宜过度看重政策利率中枢的上移——9月FOMC会议点评

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20230505-加息或结束！然后呢？

20230429-经济的成色与联储的选择

20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？

20230415-加息结束看什么信号？经济还是通胀？——3月非农数据点评

20230324-因子投资与机器学习及业绩归因——海外论文双周报第15期

20230323-美联储难题在于利率敏感性不对称——3月FOMC会议点评

20230317-美国超额储蓄还能撑多久？——海外双周报第2期

20230316-市场预期大幅波动会影响联储加息节奏吗？——2月美国CPI数据点评

20230312-时薪增长对通胀的压力仍未缓解——2月非农数据点评

20230311-日银新行长可能带来什么政策调整？——3月日央行货币政策会议点评

20230302-关于反通胀，历史会告诉我们什么？——海外论文双周报第14期

20230227-欧日韩高通胀的动力是什么？——新版海外双周报第1期

20230213-美国就业市场真得如此紧张吗？——海外论文双周志第13期

20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评

20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期

20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评

20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评

20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评

20221215-市场预期主要央行加息周期何时见顶？——12月FOMC会议点评

20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期

20221214-让子弹再飞一会儿——11月美国CPI数据点评

【政策跟踪系列】

20240201-安全是题眼：新版产业指导目录四问四答——政策观察双周报第75期

20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期

20240104-“十四五”规划中期评估更关注哪些困难和挑战？——政策观察双周报第73期

20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期

20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期

20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期

20231102-国务院组织法修订的三个关注点——政策观察双周报第69期

20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期

20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期

20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期

20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期

20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期

20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期

20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期

20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期

20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期

20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期

20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二

20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期

20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期

20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一

20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局

20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期

20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期

20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期

20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期

20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期

20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期

20230207-地方两会的五大看点

20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期

20230204-15个关键词看部委新年工作安排

20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期

20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期

20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化

20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期

【年报&半年报系列】

20231212-挣脱——2024年展望

20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告

20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告

20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告

20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望

20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告

20201123-2021：归途——年度宏观策略展望

20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略

20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告

20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略

【投资导航仪系列】

20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！

20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！

20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一

20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二

20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三

20210912-流动性之思——2021培训系列四

20210913-财政收支ABC——2021培训系列五

20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六

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