之前写东阿阿胶年报分析文章时，我曾抛出过一个与众不同的观点。

即过去一年东阿阿胶的业绩回血态势固然不错，但是也要看到2023年的营收、净利润仍然远不如2017、2018年，可股价却已经逼近甚至超过了2017年的峰值。如果2017年的股价是高估的，那么2024年初的东阿阿胶只能是更加高估。

果不其然，太高终究是会迎来下跌的，东阿阿胶从五月份起又再度开启回撤模式。

三个月时间，股价从71.05下坠到46.01，最大回撤35.24%，基本算是让狂热的追高者们付出了惨重的代价。

然而，事物终究是处于不断动态变化之中的，半年过去之后，业绩涨、股价跌，东阿阿胶的情况又如何呢？

根据最新公布的中报数据，2024年1-6月份东阿阿胶共实现营业收入27.48亿，同比增长26.8%；净利润7.38亿，同比增长39.03%；扣非净利润７亿，同比42.79%。再度收获了一份满堂红的成绩单。

比较值得注意的还有：(1)上半年毛利率达到了73.54%，为历史最佳水平；

(2)营收增长的同时，公司的应收账款及票据占比、存货占比均处于较为健康的状态；

(3)经营现金流为9.22亿，高于净利润，同时公司发布了2024年中期利润分配方案，拟每10股派11.44元，计划现金分红总额为7.37亿，占上半年净利润之比为99.77%。

上述种种迹象表明盈利质量也同样十分过硬。

之所以能取得如此佳绩，主要在于：

１、新管理层入驻后，大力推进渠道治理，优化渠道生态，效果逐渐显现。特别是保留传统产品阿胶块高端定位的同时，让其他产品定价逐渐走向大众化成效较为显著。

２、复方阿胶浆是公司仅次于传统阿胶块的第二大单品，于2023年遭遇到取消医保限制的重大利好，成为医保双跨的气血双补独家产品，迎来较好的销售增长。

这也就意味着公司明显处于上升势头之中。

那么我们再与爆雷前的2017年同期比，可以看到2017年上半年实现了营业收入29.34亿、净利润9.01亿、扣非净利润8.39亿，仍然要高于今年上半年的水平。

但是要考虑到2017年阿胶的应收账款及票据占比、存活占比均要高于今年，同时现金流也明显比现在差得多，所以盈利质量其实是不可同日而语的。故而，以当前的业绩状况，称东阿阿胶已实现凤凰涅槃满血复活不为过。

不过，这种情况在股价上大概率已得到了一定的反映，不然阿胶也不可能在之前业绩尚不如2017年的情况下，逐浪上升逐渐创出新高来。

当然，可能有人会说前段时间不是经历过回调了吗，是否意味着挤掉泡沫，已经进入了合理区间呢？

个人的看法是23、24倍PE值的消费，你要说它合理也不算错，持仓者继续持有问题不大。但是考虑到所处品类已经非常成熟以及国内阿胶需求市场缓慢的增长速度，对于没有持有该股的投资者而言，现在建仓的安全边际明显还是有些不太够。

理由主要在于：(1)熊市状况下，阿胶还达不到一眼就能判断其偏瘦的地步；

(2)快速消费频率、生意模式方面，阿胶是不如白酒的，因此对它的估值出价不应该比白酒更高，而目前阿胶比茅、五都要贵。

（风险提示：本文所提到的观点仅代表个人意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。）