久期财经讯，9月9日，惠誉评级授予烟台蓝天投资发展集团有限公司(Yantai Blue Sky Investment Development Group Co., Ltd.，简称“烟台蓝天集团”)“BBB+”长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)。展望稳定。

惠誉将烟台蓝天集团视为中国烟台市的政府相关实体(GRE)。该公司由烟台市国资委控制，评级反映了惠誉预计烟台蓝天集团将在需要时得到市政府的特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常可能”

惠誉认为，必要时烟台市政府“非常可能”会为烟台蓝天集团提供额外支持，反映了烟台蓝天集团在《政府相关企业评级标准》下的支持得分为35分(满分60分)，该评分基于惠誉对于烟台市政府对烟台蓝天集团的支持责任和支持动机的评估结果，具体如下。

支持责任

决策和监管“很强”

烟台市国资委对该公司持股90%，被动股东山东省财欣资产运营有限公司(Shandong Provincial Caixin Asset Operation Co., Ltd.)直接持股10%。烟台市政府是烟台蓝天集团的关键决策者，包括董事会任命，以及并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、重大资本支出和资金计划等重大事项的审批。此外，该公司还承担着重大的市政项目，政府参与制定天然气供应和一级土地开发等公共服务的价格。

市政府通过定期报告的关键运营和财务绩效指标，密切监督烟台蓝天集团。惠誉认为政府的债务监测是频繁和精确的，表明政府对该实体的严格控制。

支持先例“强”

山东省政府向烟台蓝天集团提供了包括定期财政拨款和项目付款，以及注资和资产或股权捐赠等方面的大量财政支持。2019年，政府向该公司转让资产和业务，筹集资本储备115亿元人民币。政府于2023年底将多个GRE转让给烟台蓝天集团，烟台蓝天集团扩大了其在供水、贸易和城市更新方面的业务。该公司还负责承担重要的城市基础设施项目，并为此获得了特殊目的债券收益。

支持动机

维持政府政策职能“强”

烟台蓝天集团承担山东省重要的城市基础设施项目和公共服务的使命，包括天然气销售、供水、社会住房等。惠誉认为烟台蓝天集团违约可能会延迟城市基础设施的建设，从而影响上述项目的进一步贷款和长期内的再融资。此外，烟台蓝天集团的违约可能会对长期关键公共服务的提供产生直接显著影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为，考虑到烟台蓝天集团的职能地位以及政府监管下的资产和债务，市场参与者将烟台蓝天集团视为山东省下属的一家备受瞩目的相关企业。烟台蓝天集团拥有多元化的融资渠道。该公司作为活跃的债券发行人，拥有进入资本市场融资的良好记录。惠誉认为，烟台蓝天集团的违约可能会扰乱该市其他GRE的融资渠道。

独立信用状况

惠誉对烟台蓝天集团的独立信用状况(SCP)评估是基于其“中等”风险状况、“b”财务状况和具有相同SCP的同行中处于中等水平，得出为“b”的评估水平。

风险状况：“中等”

惠誉将烟台蓝天集团的风险状况评估为“中等”，反映了其评估的组合：“中等”收入风险、“中等”支出风险和“中等”负债和流动性风险。

收入风险：“中等”

惠誉预计，烟台蓝天集团(该市的主要城市重建GRE和公共服务提供商)的收入将对经济波动具有很强的韧性。其基础设施项目和公共服务的定价由政府制定。该公司还依赖于政府补贴，而其金融服务、房地产和贸易等其他业务的定价则由市场决定。总体而言，该公司在过去三年保持了稳定的利润率。

支出风险：“中等”

该评估反映了对运营成本、供应风险和投资规划的“中等”评估。烟台蓝天集团能够控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将基本稳定。该公司还与现有供应商建立了关系，同时考虑到该公司在城市基础设施和市政国有资产管理方面的市场地位，资源和劳动力的供应是充足的。该公司的主要投资计划符合政府设定的目标，并有良好的执行记录。

负债和流动性风险：“中等”

该评估基于“较弱”的债务特征，因为其债务期限集中在2024年和2025年。然而，这被“中等”流动性特征所抵消，因为烟台蓝天集团的融资渠道非常多样化，2023年底有127亿人民币的未提取银行授信额度和85亿人民币存续债券。截至2023年底，其短期债务由现金和授信额度覆盖。

财务状况

财务状况评估反映了在惠誉的评级案例中，烟台蓝天集团在2028年的杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA之比衡量)约为45倍，与财务状况为“b”类的同行一致。评级案例预计杠杆率将从2023年的水平下降，因为惠誉预测，在2023年底整合GRE转移到烟台蓝天集团后，该公司的营业收入将上升。随着资本支出减少，债务增长放缓也将有助于到2028年降低杠杆率。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对烟台蓝天集团授评，反映了惠誉对烟台市政府对烟台蓝天集团的决策和监管、支持先例和提供支持动机的评估。如有必要，烟台市政府极有可能介入并支持该公司。惠誉依据其《公共政策营收支持企业评级标准》评定烟台蓝天集团的独立信用状况为“b”，这亦为惠誉对其授评的考虑因素。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-在2023年底移交的GREs整合的支持下，营业收入每年增长11.8%;

-预测期内毛利率保持稳定;

-2024-2026年战略项目的资本支出持续增长，主要通过债务融资，但从长远来看，资本支出总额可能会下降，这取决于地区发展计划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于烟台市政府为烟台蓝天集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

-该公司的蔓延风险的影响显著趋弱，惠誉下调烟台市政府提供支持先例的评估结果，该公司维持烟台市政府政策职能减弱，或政府持股稀释或政府监督减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于烟台市政府为烟台蓝天集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法。

-该公司的蔓延风险的影响显著增强，维持烟台市政府政策职能增强，或惠誉上调烟台市政府提供支持先例的评估结果。

发行人简介

烟台蓝天集团是烟台重要的城市开发商和公共服务提供商。它也是烟台市重要的国有资产投资和管理实体。