来源： 栗观察 不良资产头条

四大AMC盈利连年大幅缩水的情况下，兄弟机构五大AIC的小日子却蒸蒸日上。

五大AIC盈利能力吊打AMC

五大国有银行2023年业绩相继出炉，旗下专注于不良资产债转股的投资公司（AIC）盈利水平也亮瞎了眼。

2023年，五大AIC合计实现净利润181.65亿元，同比增长24%，自其2017年成立以来，净利润增长了15倍。

工银投资2023年实现净利润最多，达到44.73亿元，然后是建信投资40.89亿元、农银投资37.67亿元、交银投资31.25亿元和中银资产27.11亿元。增速方面，交银投资净利润同比大增178.02%，中银资产21.03%、建信投资9.77%、农银投资9.44%和工银投资8.91%。

单看年度净利润，工银投资已经达到中国信达的3/4。但不能忽略的是，中国信达有1.62万亿资产，而工银投资只有1786.25亿资产。其用十分之一的资产规模做到了信达80%的利润。

不仅仅是工银投资，建信投资资产规模1289亿、农银投资1221.31亿、中银资产879亿、交银投资650亿。随便拎出哪家AIC，盈利能力都吊打AMC。

AIC=AMC+理财子公司

2016年10月，国务院发布《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，拉开了中国新一轮债转股的大幕，“债转股实施机构”这一名词正式出现，随后逐渐演变成金融AIC。

做债转股，原本四大AMC轻车熟路。

以1999年成立为起点，四家AMC累计接受的政策性债转股约为2500亿元左右，涉及企业400余户。信达资产承接的最多，超过1000亿元，涉及企业140余户。从2006年开始，AMC开始商业化转型，逐步加快了处置债转股资产的步伐。

这些债转股项目作为承接自母体银行的不良资产，能够顺利债转股，在所处行业、公司资质等内外两个因素中均有一定的可圈可点之处。一旦其中一两个项目运作成功,就可能大幅提升回收水平而“大赚特赚”，是不折不扣的一块“肥肉”。

还是以中国信达为例，在上轮政策性债转股实施过程中，总共承担了1500亿元的转股任务，约占全国总规模的一半。信达的债转股资产主要分布在煤炭、化工、石化、冶金、机械、有色、轻纺、建材等行业。信达曾经的转股名单上，有一连串响当当闪亮亮的名字：淮南矿业、嘉粤集团、同煤集团、晋煤集团、阳煤集团、云锡集团、中核钛白、中国重工、西昌矿业等。

但无奈资金约束一直是戴在AMC头上的紧箍咒。这种制约，如果在政策性时期，还有央行和母体银行的特殊支持可以纾缓，从AMC走上商业化的一刻，负债端管理摆上AMC的议事日程：既不能像银行一样，接受公众存款，更不能向保险，获取低廉的资金，狭窄的融资渠道造成了AMC逼仄的生存空间。

近年来，AMC主要通过银行间债券市场、发行二级债和股改、引战等方式募集资金，但相较于银行系的理财子公司对低价资金的获取，仍然难以望其项背。

市场人士戏言，AIC=AMC+理财子公司。

反观AIC，近年来供给侧改革及实体经济降杠杆为银行系AIC提供了充足的市场化债转股业务支持；此外作为银行体系内公司，能够快速对接大量有降杠杆需求的国有企业客户资源。

AIC的主要利润来源是股权分红和资本市场退出收益。2018年AIC成立不久，净利润主要是账面资金的利息收益，而近年来的业绩增长则主要源于投资收益的兑现。

政策不断“喂养” 变身超级LP

除了资金、资源上比AMC更具优势之外，近年来，监管层的对其的政策也是一路放开，除了可以开展不以债转股为目的的股权投资业务之外，国务院19号文等不良资产重要文件中，均有AIC的一席之地。

在此背景下，AIC逐渐变身为超级LP。其中，出资总额最高的为工银投资，近900亿，其次为建信投资552.31亿、中银投资291.66亿元。

AIC公司还参与了一些典型的科创、战略新兴产业，以及双碳领域的股权投资基金。可以说AIC的展业紧跟国家政策风向。监管层的政策亦更加偏向扶持。

2022年 原银保监会发布的《金融资产投资公司资本管理办法（试行）》，降低了多项指标的风险权重，缓解了资本压力，拓展了金融AIC的债转股业务量。例如，以市场化债转股为目的收购不良资产形成债权的风险权重为75%，市场化债转股形成的股权投资的风险权重为250%。

今年3月，国家金融监管总局局长李云泽表示，正在积极研究以金融资产投资公司为平台，进一步扩大股权投资试点范围，进一步加大对科创企业的支持力度。

不良资产业务模式生变？

四大AMC在助力AIC们的母体上市过程中，历经3轮共剥离了2.2万亿不良资产。成立20年来，共计收购处置不良资产超10万亿。可谓功不可没，但近年来监管层对AMC“心存芥蒂”是业内共识。而原本被行业内瞧不上的AIC，却一骑绝尘。

五大AIC可观的利润，或为AMC们指了条道：超级LP大家都可以做。

2024年3月，总规模为100亿元的东方招盈基金其首期规模10亿元正式开展投资，并完成首个项目交割。该基金于2023年底设立，由招商资本与东方资产特殊机会投资事业部东兴资本共同发起。该基金运用“产业+金融”投资方式布局高景气行业核心标的，接续盘活央企、国企所投资的中后期股权项目。基金侧重于投向高端制造、TMT、医疗健康等行业，以项目接续及基金份额接续作为其主要投资策略，持续推动金融服务产业，促进国有资本提质增效。

据不完全统计，从2021年至今，东方资产已经累积出资超过136亿，以LP身份盘活存量项目。

其实在2020年之前，四大AMC作为LP并非主流，甚至是罕见的。随着四大AMC资产规模越来越大，创造的利润却越来越少，ROE越来越低，倒逼其在投资、管理与处置方面向投行化方向加速转型。

以中国信达为例，2023年，信达作为LP出资超过20次，认缴资本逾百亿，投向医疗健康、高端制造、新能源等领域，国家电投、中信集团、航发基金等均是其合作对象。

四大AMC也并非总是单独行动。今年年初，国有企业存量资产优化升级基金成立，出资额400亿元人民币。其中三位LP分别是长城资产、中国信达、东方资产。

与五大AIC相比，四大AMC潜在的LP价值凸显，但是资金来源依然掣肘这条路径。今年7月，国家金融监督管理总局出台最新版的《非银行金融机构行政许可事项实施办法》向社会征求意见，其中就提到了，要进一步加大全国性AMC的对外开放，降低外资机构对其出资的限制，以此来加大对全国性AMC的资金支持。

不仅如此，从2023年开始，不良资产进入新的一轮的发展周期，这是存量和增量并存的时代，在原有十万亿存量亟待真正处置的基础上，三年还会每年有三万亿的增量供应。到2025年市场上约有二十万亿的金融不良资产需要处置。在新的周期内，不良资产行业迎来重大发展机会，由此，全国性资产管理公司也面临着第二次商业化转型。

商业化的转型与盘活存量、化解地方金融风险、纾困实体企业相结合之下，或促成了四大AMC变身超级LP的机遇与机会。