报告标题：LPR超预期大幅下行意味着什么？——2024年2月20日利率债观察
报告发布日期：2024年2月20日
分析师：张 旭 执业证书编号：S0930516010001
1、LPR超预期大幅下行意味着什么？
2024年2月5Y以上LPR大幅下行了25bp。这既是2023年8月以来第一次LPR下行，也是2022年5月以来第一次在MLF利率不变的背景下由加点幅度主动压缩所形成的LPR下行，还是自LPR改革以来最大幅度的单次下行，更是幅度远超出市场预期的单次下行。（注：根据路透调研的结果，受访者中未曾有人预期降幅在15bp以上。）
为何本月的MLF利率没有变化而LPR能有这样大幅度的下行？这与近段时间货币当局强化逆周期调节、推动金融机构资金成本下降是分不开的。LPR以MLF利率为基础加点形成，加点幅度主要取决于报价行自身的资金成本、市场供求、风险溢价等因素。近期银行的资金成本下行幅度较大，这有助于推动LPR下行。一方面，去年9月和12月，在货币当局的指导和自律机制的协调下，主要银行根据自身经营需要和市场供求状况主动下调了存款利率。另一方面，货币当局于今年1月24日宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，下调支农支小再贷款、再贴现利率各0.25个百分点。再一方面，货币当局格外注重对银行体系各期限流动性的维护，使得银行主动负债工具的发行成本明显下行，今年2月19日1Y AAA级CD和5Y商业银行债的利率已分别低于去年11月末33bp和29bp。
为何本月是5Y以上这个期限的LPR大幅下行？国债收益率是（包括贷款市场在内的）整个金融市场定价的基准，存款是银行体系主要的资金来源，因此贷款市场的定价不可避免地受到债券和存款利率的影响。自上次LPR下行以来，债券收益率曲线长端与短端的利差明显收敛。例如，今年2月初至19日1Y和10Y国债收益率的均值分别为1.91%和2.43%，分别较去年8月（去年9月和12月两轮存款利率降息前）的均值上行了7bp和下行了17bp，两个期限间的利差收敛了24bp。存款市场亦是如此，在去年9月和12月两轮存款利率降息中，中长期存款利率降幅更大。显然，本月5Y以上LPR下行的空间是明显大于1Y LPR的。在定价时，个人房贷和企业中长贷主要参考5Y以上LPR，后者的大幅下行有助于支持房地产市场平稳健康发展、扩大有效益的投资。
值得注意的是，2月是历年信贷的“小月”，且今年2月恰逢春节假期，有可能在部分领域出现阶段性的融资需求回落。此时LPR下行有助于激发出更多的融资需求，使得信贷增长的动能得到进一步强化，形成信贷在月度间的均衡投放。综合多种因素，我们预计今年2月信贷还会保持较高速度的增长。
2、风险提示
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