上周五（7月26日）受到国家3000亿国债支持设备更新和消费品以旧换新的影响，A股市场家电股全线走强，家电ETF涨超5%。

其主要成分股，海尔智家涨超8%，格力电器涨超6%，美的集团涨超5%。

2024年以来，红利资产成为市场主流，三桶油、三大运营商、四大行等公用事业股成为“香饽饽”。

但值得注意的是，白电板块亦是近两年为数不多的亮点之一。截至7月26日，今年以来美的、格力涨超20%，海尔智家涨幅超30%。

并且，这些企业的股息率并不低。

据wind数据显示，美的、格力、海尔最新年度（2023年）的股息率分别为5.49%、7.4%、3.83%。

随着二季报落下帷幕，基金重仓白电板块比例再次提升。

具体来看三大龙头企业：美的被持续偏爱，海尔智家有后来居上之势，格力虽被增持但有些被“冷落”。

数据来源：wind 截至2024年6月30日

我们梳理了“三巨头”近两年被持有的情况，一起来看看不同的基金经理都在买什么。

在二次递表之后，7月23日晚间，美的集团发布公告称，公司H股发行上市获得中国证监会备案。

次日，美的公告，拟在港交所发行不超过6.51亿股境外上市普通股，发行后约占公司总股本的8.5%。

截至7月26日收盘，美的总市值为4389.55亿。

赴港上市也和方洪波在2024集团经营管理年会上所说，“2024年美的要在海外市场构建第二个主场”相印证。

据最新公布的2024福布斯中国最佳CEO榜单，方洪波时隔两年后，重新跻身榜单前十。

数据来源：wind 截至2023年12月31日

2023年，美的集团实现营业收入3720.37亿元，其中海外营业收入1509.06亿元，占比40.56%。

从营业收入的主要组成来看，暖通空调、消费电器等传统家电业务仍占营收的较大比重，但增速较慢，新兴业务收入增速较快。

暖通空调收入1611.11亿元，同比增长6.95%，占比43.11%；消费电器收入1346.92亿元，同比增长7.51%，占比36.04%。

其他机器人、自动化系统及其他制造业收入372.58亿元，同比增长24.49%，占比10.01%。

数据来源：wind 截至2023年12月31日

值得注意的是，美的经营现金流大幅上升，而资本开支有所减少。

据最新公布的一季报，美的实现营收1061.02亿元，同比增长10.22%；净利润90亿元，同比增长11.91%，经营性活动现金流139亿元，同比增长50%。

从报告来看，美的集团的业绩和现金流情况均不错。

随着公募基金二季报落下帷幕，资本市场也投下了认同票，连续第六个季度增持美的。

数据来源：wind 截至2024年6月30日

从二季度重仓美的前二十大主动权益基金来看，以增持为主，仅刘彦春旗下两只产品有所减持。

以季度持仓变动来看，增幅最大的单只基金是胡昕炜所管理的汇添富消费行业，较一季度增持380万股。

胡昕炜认为，很多消费公司的静态估值、股息率已具备较高的吸引力，价值底部逐步凸显，所以二季度适当增加了家用电器、农林牧渔等行业的配置，降低了食品饮料等行业的配置。

其实胡昕炜买入美的比较早，在2016年4月接手后，中报就买到了前十大重仓股，之后一直在调整仓位。

家电股是刘旭的舒适圈。

稍微拉长时间来看，美的、格力、海尔都曾是其在管基金的第一大重仓股。

美的买的时间比较早，在2016年二季度就重仓过，随后清仓了一年，在2018年以后重新持有，并在同年，买入格力。

海尔智家在2019年底进入大成高新技术产业前十大重仓股，也成了其在管基金第一大重仓股，2020年海尔大涨52%。

此后，刘旭一直在进行个股之间置换。

截至2022年四季度，海尔智家的仓位一直大于格力和美的，且海尔是三个企业中唯一在2021年维持了正收益。

2023年前三个季度刘旭以重仓格力为主，减持海尔。从股价走势来看，刘旭当时的操作很精准，2023年前三个季度格力涨超18%，而海尔跌了1%。

而2023年四季度至2024年二季度末，美的稳坐其在管基金第一大重仓股，区间涨幅36.5%，位列三个企业第一。

刘旭早在做研究员时就负责研究家电行业，他表示直到现在，自己对这些公司的理解还在不断加深。

“待在自己的能力圈内，比拓展重要很多。组合的收益率既由你抓对的机会决定，也由你踩了多少坑决定。”

兴全董理目前在管两只基金，在二季度都大幅加仓了美的。美的自2023年底成为兴全趋势前十大重仓后，董理一直在加仓。

董理表示5月份陆续出台了包括地产、制造业等在内的诸多促进经济发展的政策，这有望呵护国内经济在 2024 年下半年继续保持高质量发展趋势。因此有望充分受益于国家政策支持而具备较好的发展动能，也具备较好的投资机会。

富国朱少醒、广发傅友兴在二季度也加仓了美的，之前美的就时常出现在二人的持仓中。

傅友兴在2023年中报再次将美的买进了广发稳健回报的隐形重仓股，三季度加仓到前十大重仓股，此后连续三个季度增持。

截至二季度末，美的是傅友兴在管基金的第一大重仓股。

从傅友兴的二季报中所述，自己减配了部分地产周期相关的行业，包括白色家电、定制家居等。

但从持仓变动来看，美的重仓位置非常稳固，的确大幅减持了欧派家居。

美的在富国天惠中的仓位此前并不重。从2023年上半年开始有较大增持，2023年四季度进入腰部持仓，今年一季度进入前十大重仓股，二季度者小幅增持。

此外，交银施罗德王崇不仅增持了美的，同时加仓了海尔智家。

中泰资管姜诚则是在中泰星元加仓美的的同时，在中泰红利优选中小幅减持了格力电器。

他表示仅是基于个股风险报酬比的变化进行了“被动”微调，组合变化不大。

在2023年初的一场路演中，姜诚谈到了自己对于家电股的看法，在他看来大家电买格局，小家电买能力。

大家电是他看到了格局优化的逻辑，竞争态势向好，财务证据也有所表现。

而银华的焦巍与交银的郭斐同时持有了美的、格力和海尔智家，但调仓比重有所不同。

在去年四季度被大笔减持的格力，今年以来，连续两个季度被公募基金增持。

据格力电器今年一季报所示，实现营收363.64亿元，同比增长2.56%；归母净利润46.75亿元，同比增长13.77%。

但经营活动产生的现金流量净额为-29.4亿元，同比减少119.52%，报告指出。主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

数据来源：wind 截至2023年12月31日

2019年以来，格力的财务状况并不稳定，在2018年营收突破2000亿后，2020年营收大幅下降，直到2023年营收才重新突破2000亿。

从业务发展来看，格力与美的都是走的多元化路线。

美的专注于家用电器领域，以空调起家后，拓展到全品类家电产品市场。

而格力则是在主业之外进行多元化发展，比如拓展出格力地产，还涉足智能装备、光伏储能、新能源汽车、锂电池、半导体、医疗健康、预制菜等。

近年来比较火热的行业几乎都有所涉及。

但是，分产品来看，2023年空调收入1512.17亿，占营收比重74.14%，同比增长12.13%。

而工业制品营业收入100.03亿，营收比重4.9%，同比增长-12.39%；其他业务营业收入294.14亿，营收比重14.42%，同比增长-17.89%.

剩余的智能装备、绿色能源，以及其他主营，占营收比重较低不一一列举。

董明珠在6月28日格力电器股东会上明确了格力的主要精力应该在：空调是看家的，要做到最好，增长点在冰箱和洗衣机。

因此格力为推进渠道变革，新上任的销售总监卢陆群带领新团队，计划在各省设立冰箱、洗衣机、生活电器销售公司，独立于空调销售渠道之外。

此外，虽然董明珠表示在国际化方面要把握机会要主动出击，但美的海外业务反而推进得比较慢。

据2023年年报所示，格力海外营业收入仅249亿元，同比增长7%，远低于美的和海尔智家。

且董明珠是三位CEO中，唯一未进入2024福布斯中国最佳CEO榜单前十的。

从资本市场的表现来看，在一季度大幅增持后，二季度的增持显得后劲不足。

数据来源：wind 截至2024年6月30日

从重仓格力的前二十大主动权益基金来看，有三分之一的基金持股未动，袁航与赵晓东所管理的基金有所减持。

刘旭旗下产品是二季度增持格力的主力军，仅大成高新技术产业与大成优势企业，就曾增持了格力610.76万股。

但刘旭在季报中并未就此有所说明。

谭丽所管理的嘉实价值长青，格力在二季度空降前十大重仓股，买入514.47万股，同管理产品嘉实新消费增持72.76万股。

谭丽此前就曾布局过格力，在2023年上半年被再次买入嘉实新消费隐形重仓股，下半年小幅减持后，今年以来大幅增持。

谭丽表示，“虽然目前消费行业景气低迷，但大多数消费品需求的韧性较强，短期受内需不足的影响，业绩增长乏力，但不宜线性外推，我们相信长期角度，消费稳定增长和持续升级的趋势仍然会延续，大多数公司仍有增长的空间。”

管理汇添富品牌驱动的郑慧莲增持格力228.91万股，并小幅减持了美的；蔡志文所管理的汇添富外延增长也增持超150万股，他还同时小幅增持了美的。

在郑慧莲看来优秀的消费品公司必将能穿越周期，体现出较强的经营韧性。

加仓家电，从短期来看，内需和外需均有扰动因素，所以增加此类防御性仓位占比；长期来看，看好内需消费里具有很强的市占率提升机会的公司，以及出口里具有很强的国际竞争力和广阔的市场空间的公司。

而蔡志文增持格力的主要原因是基于传统行业供给侧出清后竞争格局的优化。

富国刘莉莉自2019年2月接手富国研究精选以来，一直以较多仓位持有美的，在2023年下半年清仓。

但今年以来又大幅买入，一季度重回前十大重仓股，二季度再次增持。

她表示，从景气的角度看，大部分消费行业可能阶段性面临压力，但从竞争格局的角度看，需求的弱复苏恰恰为优质公司的份额提升，提供良好的机会。

同样跻身2024福布斯中国最佳CEO榜单前十的海尔智家掌舵人李华刚，在前不久又收购了一个国外品牌。

7月18日，海尔智家宣布，拟斥资24.5亿南非兰特，约合9.8亿元人民币，收购伊莱克斯旗下“ESA”公司100%股权，该公司在南非从事热水器业务，拥有百年热水器品牌Kwikot。

此举正是为了应对五年以来对外交易收入首次出现负增长的中东非市场。

Kwikot在南非有成熟的工厂、销售渠道和售后体系，此次收购最重要的功能在于拓宽海尔冰箱、洗衣机等其他白电产品在南非市场的发展。

在国内市场，海尔的市占率不如美的与格力，但在全球化方面，二者却落后于海尔智家。

首先，从营收来看，2023年海尔智家实现营收2614.28亿元，同比增长7.33%；归母净利润165.97亿元，同比增长12.81%；经营活动产生的现金流量净额252.62亿元，同比增长24.71%。

其中，海外收入1364.12亿元，同比增长7.62%，占总营收比52.2%。

分地区来看，海尔智家在北美市场收入为797.51亿元，同比增长4.1%；欧洲地区的收入为285.44亿元，同比增长23.9%；东南亚市场的收入为57.80亿元，同比增长11.6%。

这离不开海尔七大品牌（海尔、卡萨帝、Leader、GE Appliances、Candy、Fisher&Paykel、AQUA）矩阵的全球化布局。

分产品来看，海尔智家主要的营业收入来在电冰箱和洗衣机，分别收入816.4亿、612.72亿，同比增长5.16%、6.15%。

空调营收456.6亿，同比增长13.98%；厨电营收415.89，同比增长7.42%；水家电营收150.1亿，同比增长8.88%，但其毛利率最高，达到46.11%；装备部品及渠道综合服务营收151.2%，同比增长3.74%。

相较于美的与格力，海尔的产品线分布较为均衡。

并且，海尔智家公告，将2023年度的分红比例由原来的36%拟提升到45%，并且制定了未来三年（2024-2026）股东回报规划，2025年度、2026年度的分红比例不低于50%。

其次，成立于1984年的海尔智家，1993年11月19日在上海证券交易所上市，是中国最早上市的公司之一。

2018年10月24日，海尔智家在德国法兰克福交易所主板发行D股；2020年12月23日，海尔智家成功在香港主板上市。

至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市。

从资本市场来看，2023年底开始，海尔智家AH股，均连续被增持三个季度，尤其是二季度增持超7000万股。

数据来源：wind 截至2024年6月30日

从重仓海尔智家A股的前二十大主动权益基金来看，增减持程度不相上下。

详细来看，胡昕炜所管理的汇添富消费行业减持了500万股海尔智家，兴全乔迁减持也比较多。

但是，袁航所管理的鹏华品质优选小幅减持了海尔智家，从其所有在管产品来看却有一定增持，应该是做了组合间的再平衡。

王崇也是如此，交银新成长较一季度减持了255万股。

其管理的交银精选，海尔智家二季度空降前十大重仓股，持仓526.78万股，持仓市值1.5亿。

他在二季报中写道，会延续三个思路选择优秀标的配置，而海尔智家正符合——“从出海角度来看，在全球竞争力，在全球产能、渠道布局、品牌建设等方面具备明显的先发优势，有望持续受益于全球经济扩张及市占率提升的个股”。

大幅增持了海尔智家的鲍无可，也同时买入了美的。

他所管理的景顺长城能源基建，美的是2023年报中的隐形重仓股，最早持有可以追溯到2020年中报，但在当年底就被清仓，2024年上半年以来主动增持106万股。

在二季报中，鲍无可有提到：“制造业部门整体相对稳定，国内制造业在全球的比较优势继续维持。”

此外，谢治宇是主动权益基金中海尔智家的最大买家。

其管理规模最大的兴全合润，在谢治宇管理期，最早持仓可以追溯到2013年报，但在2014年二季度前已经清仓。

在2017年中报空降为前十大重仓股，并在年底清仓；2018年上半年再次买入，同年底清仓。

谢治宇再次买入海尔智家是在2020年上半年，截至年底大幅加仓至第二大重仓股，此后一直重仓持有。

银华基金焦巍在二季度大幅增持了家电板块，美的、格力、海尔均有增持。

从他管理规模最大的银华富裕来看，海尔新进前十大重仓股，加仓美的；美的、格力、海尔均新进银华富利前十大重仓股。

焦巍表示自己在二季度加大了对以家电为代表的出海企业的配置力度。

主要原因在于，“很多中国制造业的优秀公司在过去几年的逆境中能够逆流而上，坚定地做好自己，在海外打开了一片天空和客户，也保持了持续增长的现金流以回报股东。”

郭斐同样在二季度同时增配了三个企业，目前美的持仓最多，其次为海尔智家。

郭斐所管理的交银经济新动力在2022年底买入海尔智家，在2023年下半年有所减持，今年以来大幅增持至前十大重仓股。

美的则是2023年四季度新进前十大重仓股，今年以来持续增持。

郭斐也是从企业出海的角度加仓家电企业。

“美国库存周期的回摆、海外电力基建的景气是我们在出海主线中优先选择手工具、家电、电力设备等企业的立足点。”

海尔智家港股配置基金不多，二季度增持最多的是骆帅管理的南方港股通优势企业。

在政策、天气、出海等利好因素的影响下，家用电器今年有了不错的表现。

但是从简要的企业分析可以看出，看似主营产品相同的企业，背后的商业模式、发展规划大相径庭。

而作为基金经理，虽然买入的企业相同，但每个人判断的视角不同，买入的逻辑也不同，自然买入与卖出的动作不同，收益更不相同。

巴菲特曾说“我们不是在选股票，我们是在选商业模式和企业。”

抄作业看似是一条捷径，但没有持续研究和理解，获得差异化收益的可能性极小。

就像大成刘旭，他自研究员开始研究家电企业，十多年的时间过去，迄今也不会说自己完全看懂了某一家企业，更不能保证自己的操作不会出错。

认知需要时间炼化，持仓所呈现的只是结果，而已。

​