风口上的猪要想飞起来，也不太容易。

近日，全国最大的养猪企业牧原股份收到深交所问询函，据了解，这一问询函主要从核心业务收入及成本、资产负债、存货价值、固定资产等方面提出问询，要求牧原股份说明是否存在相关风险。

目前牧原股份已做出回复，但公司的业绩问题也再次成为市场关注焦点。回顾牧原股份的财报，其发展中的确存在不少隐忧。

年报显示，2023年，公司营收1108.61亿元，同比减少11.19%，净亏损42.63亿元，这是牧原股份上市以来的首次亏损。盈利问题也延续到了今年，2024年一季报显示，公司实现净亏损23.79亿元，比上年同期增加11.81亿元。

图源：牧原股份财报

与此同时，牧原股份的负债压力也在持续加大。根据财报，截至2023年12月31日，牧原股份有息负债合计761.37亿元；短期负债金额469.29亿元，同比上升60.91%。

看来，“猪周期”和重资产运营模式还是对牧原股份造成了较大影响。

具体而言，近两年，全国生猪价格持续走低，生猪养殖端面临较大的发展压力，据国家发展改革委监测，2023年，全国平均猪粮比价连续三周以上运行在5∶1-6∶1之间，处于《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》确定的过度下跌二级预警区间。

但整体产能仍在扩张。数据显示，2023年，全国生猪出栏72662万头，同比增长3.8%；猪肉产量5794万吨，同比增长4.6%，处于2015年以来的最高水平。

这种背景下，除了牧原股份，业内不少企业也处于盈利阴霾中。Wind数据显示，2023年，生猪养殖企业普遍亏损，25家上市猪企中19家亏损。

不过，聚焦牧原股份来看，其可能面临更大的经营压力，主要在于牧原股份统一采用“全自养、全链条、智能化”的重资产养殖模式，这与新希望等企业采取“公司+农户”轻资产代工模式形成显著区别。

据财报，截至2023年末，牧原股份固定资产高达1121.50亿元，其中，房屋、建筑物占比为73.50%，机器设备占比23.63%。

另外，公司也在不断扩产。公开数据显示，2021-2023年，牧原股份产能规模分别为7117.00万头、7430.00万头和7999.00万头，同期，出栏量分别为4026.32万头、6120.10万头和6381.60万头。

重资产运营的好处不言而喻，即利于企业加强成本管理和质量控制，但也要求企业具备强大的资金实力，若存在市价下调等盈利阻力，产业链上游的企业很容易进入负债经营的境地。

因此，综合来看，牧原股份当前的亏损问题是内外共同作用的结果。不过，长远来看，这种情况或许不会持续太久。

首先，市场逆风或将过去。可以看到，行业产能正在持续回调。农业农村部数据显示，2024年3月末，全国能繁母猪存栏3992万头，同比下降7.3%。另外，据国家统计局数据，2024年一季度全国猪肉产量1583万吨，同比下降0.4%。

图源：同花顺iFinD

这一背景下，猪肉价格也有上涨趋势。根据Wind数据，截至5月28日，全国生猪平均价格17.52元/公斤，相比4月末上涨超17%，并创下2023年8月以来新高。

对此，江海证券指出，“随着猪价呈现稳健上扬的态势，相关板块的确定性愈发凸显”。

其次，牧原股份的发展基础其实较为坚实。根据牧原股份披露的年报问询函回复，截至2023年底，公司目前持有的货币资金达到194.29亿元，其中银行存款占据大头，达到136.79亿元；融资方面，公司未使用银行授信额度为270.59亿元、储备的未使用债券批文额度合计80亿元。

图源：牧原股份公告

另外，据了解，牧原股份当前养殖规模A股居首，2023年生猪出栏量占到前十大上市公司出栏量的42.8%。这样的规模优势，利于平衡成本压力，或基于此，牧原股份表示，今年全年平均生猪养殖完全成本目标为14元/公斤，希望年底能降到13元/公斤。

综合而言，牧原股份还是具备一定的穿越周期底气，只是成果如何，还有待时间验证。