观点小结

核心观点：区间震荡

近日国家统计局公布能繁母猪存栏及生猪出栏、存栏数据，均同比下滑，但从三方咨询机构及近期市场预期、看涨情绪来看，数据的可靠性还有待三季度市场行情验证，但至少在理论数据上，对二三季度的生猪价格有一定支撑，至少二三季度不会存在产能严重过剩。

3月规模化企业出栏完成率较好，4月出栏计划环比增加，4月以来商品猪出栏体重增加幅度有限，可以看出市场并不存在过度的压栏情绪。随着天气转热，肥猪需求减少，春节之后的二育肥猪开始陆续出栏，现阶段屠宰企业的屠宰利润继续亏损，以销定宰走鲜销为主，冻品库存压力较大，并没有较大的入库动作，因此近期市场整体供需相对充裕，但市场情绪及预期相对乐观，供给端出栏较为谨慎，因此4月以来生猪现货价格窄幅震荡。

五一节前或有适量备货预期，预计下旬屠宰企业开工或有小幅上升，需求端预期小幅回暖，而近期供给端标肥价差持续缩窄，肥猪压力持续释放，因此4月下旬商品猪现货价格在供需面支撑较强，预期下周现货价格略有回暖，但幅度有限，整体仍以振荡为主。2405合约仍处在贴水状态，预期随着现货稳中略强，2405合约小幅反弹为主，但幅度有限。

期货方面：上周LH2409合约冲高回落，近期止跌于17500关口，短线受压于18000关口。MACD虽然处在0轴上方，但绿色能量柱放大，结合目前市场对三季度行情分歧较大，短期2409合约震荡为主。 主要震荡区间17500-18500。中长期关注17500支撑，若不有效跌破17500关口，可多单建仓。

期货合约月差：观望 建议前期59反弹持有者，逢低获利了结

期货合约2409：观望 短线关注17500关口支撑，中长期关注2409合约的多单入场机会

供给面：偏多 市场压栏情绪谨慎，出栏体重维稳，后续供应压力减小

需求面：偏空 屠宰开工率小幅回落，屠宰利润仍然亏损，市场终端走货疲软

库存：偏空 冻品库存居于高位，去库比较困难

标肥价差：中性 标肥价差持续缩窄，符合市场预期

消息：偏多 统计局数据公布，一季度末能繁母猪以及生猪存栏同比回落

市场情绪：中性 市场谨慎补栏，对三季度高位价格分歧较大

供给端分析

能繁母猪存栏大幅回落，但可信度有待验证

统计局数据显示：今年一季度末，能繁母猪存栏降至3992万头，同比下降7.27%；季度环比下降3.62%。本轮能繁母猪存栏调减长达15个月，累计调减幅度达9%。农业农村部数据显示2月末能繁母猪的存栏为4042万头，因此3月能繁母猪存栏环比减少1.23%。钢联，卓创以及涌益的三方咨询机构的月度能繁母猪存栏数据均环比小幅增加，从市场角度看，3月仔猪价格较高，出售利润也比较高，理论上能繁母猪存栏量环比增加。能繁母猪存栏如此大减幅，并不能与3月乐观的市场情绪所匹配，所以统计局数据出来后，期货2409合约价格并没有上涨反而呈现大幅回落，但随后反弹回到起始位置。统计局的数据至少理论上并不是利空，并对远月价格会有一定的支撑，但可信度还需要三季度行情验证。

数据来源：紫金天风期货研究所

规模化企业能繁母猪存栏及淘汰量小幅震荡

据 Mysteel样本数据统计，3月份规模养殖场能繁母猪存栏量为 481.6 万头，环比增加 0.11%，同比减少5.57%；3 月份规模场能繁母猪淘汰量为40万头，环比增加 0.2%，同比减少0.9%。3月仔猪价格维持高位震荡，出栏利润较高，市场情绪谨慎乐观，因此能繁母猪存栏较为稳定，预计 4 月份国内母猪存栏及淘汰量稳定为主。

数据来源：紫金天风期货研究所

3月生产指数继续回暖

3月能繁母猪及生猪的生产指数均环比小幅增加。其中配种分娩率增加0.7个百分点，窝健仔数月度环比增加0.1头/窝，产房存活率以及仔猪成活率月度环比增加0.2个百分点左右。结合能繁母猪3月能繁母猪环比增加，因此3月仔猪出生数量环比增加，但幅度并不大。若按统计局数据能繁母猪存栏环比减少，3月仔猪出栏量应环比小幅回落或持平。从3月仔猪价格以及补栏情绪分析，3月仔猪数量并不存在过剩情况，因此理论来说，三季度生猪供应并不过剩。

数据来源：紫金天风期货研究所

生猪存栏同比回落，大体重猪存栏占比上涨

据 Mysteel样本数据统计，3月规模场商品猪存栏量为3333.75 万头，环比上涨 0.8%，同比下降1.07%，但统计局给出一季度末的数据，生猪存栏40850万头，同比下降5.2%。无论能繁母猪存栏还是生猪存栏统计局数据与三方机构都存在较大差异。一方面是统计口径差异，二是统计方式的差异，但数据的参考价值只能用三季度生猪价格去验证。分阶段来看， 3月阶段生猪体重存栏占比变化较大的是140kg以上与50-89kg之间生猪，前者环比增加0.1个百分点，主要是因3月二育现象较多，而后者环比减少0.16个百分点，主要是因去年12月以及今年1月仔猪补栏相对低迷，而小猪占比变化较小，可以看出3月仔猪补栏情绪是相对谨慎的。

数据来源：紫金天风期货研究所

3月企业出栏计划完成率良好

根据样本调查来看，3月规模化企业出栏完成率为101%，因3月市场看涨情绪较浓且处在需求淡季，在有利润的情况下，集团企业完成出栏计划情况良好。4月集团企业计划出栏1054.3万头，环比增加2.3%。统计局数据显示， 一季度生猪出栏19455万头，下降2.2%。钢联数据样本企业一季度商品猪出栏为2506.5万头，季度同比增加10.2%；牧原股份、温氏股份、新希望等18家猪企一季度生猪出栏总量为3953万头，同比增加17.8% ，可以看出企业规模越大，同比出栏增幅越大，这也符合现在市场调研中小规模企业去产能幅度较大，空栏率较高。

数据来源：紫金天风期货研究所

养殖成本底部震荡，养殖利润持续回暖

4月15日，国家发改委公布全国猪料比价为4.82，环比上涨0.63%，按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均盈利为169.49元/头，较上周增加14元/头。近期饲料原料价格维持低位震荡，生猪价格小幅走强，因此猪粮比以及猪料比均小幅增加，截止到4月15日，猪粮比价为6.39，高于国家规定收储预警线6：1，近期国家政策干预概率较小。养殖利润的回暖，有利于增加市场补栏以及压栏情绪，对中远期供应端有一定的压力。

数据来源：紫金天风期货研究所

需求端及库存分析

屠宰企业开工率同比及环比减少

2024年4月以来重点屠宰企业开工率震荡走高，本周为27.21%，较上周下降 0.20%个百分，同比低3.61个百分点，4月日均屠宰量较3月环比增加，但同比低于去年同期。去年同期生猪日度屠宰量较高，主要是春节后新冠疫情解封，下游补库，今年需求消费基本回归日常。4月仍是需求淡季，现阶段屠宰企业亏损屠宰， 以销定宰走鲜销为主，并没有较大的入库动作。五一节前或有适量备货预期，预计下旬厂家开工仍或有小幅上升可能。

数据来源：紫金天风期货研究所

屠宰利润继续下降、冻品库存小幅回落

截止到本周四，国内重点屠宰企业冻品库容率为 24.04%，较前一周小降 0.02 个百分点。目前市场冻品库容仍处近几年高位，虽然近期由于屠宰企业亏损，降低开机率，积极清理库存，且部分临期产品降价出货，但由于冻品市场需求持续疲软，走货相对较慢，故本周冻品库存整体降库效果不明显。下周冻品市场暂无明显利好支撑，对冻品需求提振有限，叠加屠企仍无分割入库操作，预计下周国内冻品库容率或维持缓慢去库节奏。

数据来源：紫金天风期货研究所

出栏体重小幅走高，幅度有限

据Mysteel数据统计，截止到4月18日全国外三元生猪出栏均重为122.87公斤，较前一周增0.05公斤，环比增加0.16%，同比下降0.76%。4月以来由于市场对春节后二育是否对4、5月供给有过剩的压力存在分歧，加上现货价格维持窄幅震荡，市场压栏较为谨慎，因此春节后这批二育开始陆续出栏，加之天气不断转热，肥猪需求转淡或加快二次育肥生猪出栏，因此4月以来出栏体重增加幅度有限。

数据来源：紫金天风期货研究所

标肥价差持续缩窄

截止到本周四，全国标肥猪价差均价-0.2 元/公斤，较前一周缩小 0.15 元/公斤，本周标肥价差继续小幅缩窄。北方大部分省份标肥价差出现倒挂，标猪价格高于肥猪价格。主要原因北方散户大体重猪源价格下跌，标猪价格坚挺，散户出栏积极。其次随着天气转热，肥猪需求减少，部分二育养殖户陆续出栏。预计下周肥猪价差仍有回落的空间，全国标肥价差将持平。

数据来源：紫金天风期货研究所

价差基差及技术分析

59价差预期继续下行

截止到4月19日，59合约价差继续下行跌至-3200，59合约价差在跌破-3500后反弹，近期区间震荡，因2405合约临近交割，盘面贴水有一定支撑，但09合约是需求旺季，加上多头主力主要在09合约，因此近期59价差震荡为主。震荡区间（-3000，-3500），目前没有操作价值，59反弹者建议平仓了结。截止到4月19日，79价差小幅反弹，7月的供给压力是近期二育，9月的供给压力是近期仔猪补栏，需求来看9月要大于7月，前两年79价差在6月下旬回归到-1500附近，但对应行情不一样。从去产能趋势来看，79价差应低于-1500，目前交易价值不大，建议观望。若操作，建议79价差逢高做空。

数据来源：紫金天风期货研究所

2405合约基差持续走高

截止到4月18日，LH2405合约贴水800元/吨，高于往年同期，主要因市场担心二育以及压栏的生猪在5月集中释放，在需求低迷情况下，造成供应过剩，但近期二育陆续出栏，市场压栏谨慎，供应压力释放，因此随着交割月的临近，2405合约触底反弹，短期LH2405合约跟随现货价格波动。截止到4月18日，LH2409合约基差处在-2400左右，处在近几年同期均值，若基差低于-4000，可考虑套期保值。

数据来源：紫金天风期货研究所

2409合约技术面分析

上周2409合约冲高回落，本周在18000关口附近震荡。今日冲高后小幅震荡回落，收于18000关口下方，MACD虽然处在0轴上方，但绿色能量柱放大，上行动力不足，短期震荡为主，关注17500关口支撑。

数据来源：紫金天风期货研究所

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