文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
6月工业企业利润数据：利润增速回升6月，规模以上工业企业利润同比增长3.6%，5月为0.7%，1-6月累计增速为3.5%。库存方面，截止至今年6月，库存同比为4.7%，前值为3.6%。量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回落，利润率依然偏低。PPI同比，6月同比为-0.8%，5月为-1.4%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为5.6%；收入端6月增速为2.9%，5月为4.05%。利润率方面，6月为6.4%，去年同期（可比口径）为 6.34%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.65%，去年同期为8.48%；其他损益收入比为0.13%，去年同期为0.2%。分行业来看，6月，采矿业利润增速大幅回升，同比为24.94%，5月为-6.4%。细分行业来看，煤炭开采增速为29.4%，前值为-21.3%；油气开采增速为20.2%，前值为9.3%。6月，制造业增速为0.8%，前值为1.5%。电热气水增速为1.1%，前值为6.6%。利润分行业分析：谁在支撑利润率？对于今年的工业企业利润表现，从利润率的角度来看，处于历史偏低水平，计算上半年的利润率，2011年以来，今年上半年为5.41%，仅略高于2013年（5.40%）和2023年（5.41%），低于2011年以来的其他年份。我们分析细分行业的利润率情况。（一）整体情况：制造业中下游表现偏弱，采矿与电热偏强我们计算2011-2024年（合计14年）上半年的分版块的利润率，并对利润率进行从高到低的排名，以比较各个板块相对于自身，今年的利润率的表现。采矿偏强（排第三），其次是电热气水（排第四），制造业下游的消费品处于中等位置（排第9），制造业中游制造偏弱（排第13），制造业上游制造最弱（排第14）。即今年利润率主要受制造业中游、上游的拖累。结合供需数据，制造业中游或主要原因是供给偏强，制造业上游或主要原因是需求偏弱。（二）分行业情况：两极分化分行业来看，计算各行业今年上半年利润率的历史排序（2011-2024，从高到低），今年行业层面出现较为明显的两极分化。排序在1-4名的行业（利润率历史比较来看非常高）有12个，排序在11-14名（利润率历史比较来看非常低）有16个。具体而言：1）偏差的（排序在11-14名）的包括：农副食品制造、纺织业、纺织服装、皮革制鞋、木材加工、家具制造、造纸、印刷、汽车、金属制品、黑色加工、非金属矿物制品、化纤、化工、燃料加工、燃气。2）偏强的（排序在1-4名）的包括：煤炭、黑色矿采、有色矿采、非金属矿采、有色加工、通用设备、运输设备、仪器仪表、酒饮料、医药、电热、水。这部分行业中较为值得关注的是通用设备与运输设备，利润率的表现仍在上行态势中。3）表现不强不弱的（排序在5-10名）的包括：油气开采、食品制造、烟草制品、文娱用品、橡胶和塑料制品、专用设备、电气机械、电子设备。风险提示：工业品价格下跌。产能利用率下行。报告目录
报告正文
一、利润率的纵向对比
（一）整体情况：采矿>电热>制造业下游>制造业中游>制造业上游我们计算2011-2024年（合计14年）上半年的分版块的利润率，并对利润率进行从高到低的排名，以比较各个板块相对于自身，今年的利润率的表现。我们发现，采矿偏强（排第三），其次是电热气水（排第四），制造业下游的消费品处于中等位置（排第9），制造业中游制造偏弱（排第13），制造业上游制造最弱（排第14）。即今年利润率主要受制造业中游、上游的拖累。结合供需数据，制造业中游或主要原因是供给偏强，制造业上游或主要原因是需求偏弱。
二、6月工业企业利润数据点评
（一）整体情况：利润增速有所回升6月，根据统计局数据，规模以上工业企业利润同比增长3.6%，5月为0.7%，1-6月累计增速为3.5%。库存方面，截止至今年6月，库存同比为4.7%，前值为3.6%。分所有制看，6月份，规模以上工业企业中，国有及国有控股工业企业利润增速为11.3%，前值为-0.9%。外商及港澳台工业企业利润增速为5.3%，前值为0.5%。私营工业企业利润增速为3.8%，前值为11.2%。量、价、利润率拆分来看，价升量落，收入增速回落，利润率依然偏低。PPI同比，6月同比为-0.8%，5月为-1.4%。工业增加值6月增速为5.3%，5月为5.6%；收入端6月增速为2.9%，5月为4.05%。利润率方面，6月为6.4%，去年同期（可比口径）为 6.34%。利润率拆分来看，6月毛利率为15.2%，去年同期为15.1%；费用率为8.65%，去年同期为8.48%；其他损益收入比为0.13%，去年同期为0.2%。
具体内容详见华创证券研究所7月29日发布的报告《【华创宏观】谁在支撑利润率？——6月工业企业利润点评》。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。20240722-张瑜：详拆三中【百项】改革任务
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【金融】
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20230220-2022年信贷流向行业图谱
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20231122-美企业债天量到期？明年或无忧——美国风险探测仪系列一
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20230506-就业韧性强化维持高利率的必要性——美国4月非农数据点评
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20230429-经济的成色与联储的选择
20230426-美国房地产市场有大“雷”吗？
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20230216-当下跟2022年3季度一样吗？——1月美国CPI数据点评
20230204-日本“失落的十年”与居民消费——海外论文双周志第12期
20230203-美股“抢跑”转向，警惕后续补跌风险——2月FOMC会议点评
20230114-美国通胀：油、房、商已缓，“人”紧是关键——12月美国CPI数据点评
20230109-就业强劲+薪资放缓≠软着陆可期——12月非农数据点评
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20221030-全球能源通胀的新时代——海外论文双周志第11期
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20240116-部委年度会议中的五大方向——政策观察双周报第74期
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20231218-部委和地方如何落实经济工作会议精神？——政策观察双周报第72期
20231205-“十四五”规划中期进展如何？——政策观察双周报第71期
20231117-PPP新旧机制的5点比较——政策观察双周报第70期
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20231021-中央机构改革进展如何？——政策观察双周报第68期
20231012-以高水平开放推动高质量发展——政策观察双周报第67期
20230926-26城地产放松到哪？还有哪些空间？——政策观察双周报第66期
20230913-10大行业稳增长方案透露哪些信息？——政策观察双周报第65期
20230822-下半年外资政策的三大可能方向——政策观察双周报第64期
20230803-超大城市瘦身健体如何理解？如何推进？——政策观察双周报第63期
20230726-民营经济政策脉络与新变化——政策观察双周报第62期
20230706-如何推进房屋养老金制度？——政策观察双周报第61期
20230624-国务院立法计划透漏哪些信号？——政策观察双周报第60期
20230607-中国-中西亚合作30年：战略意义、合作历程及重点领域——政策观察双周报第59期
20230529-一个主线与三个变化——大兴调查研究之风跟踪系列二
20230520-不只是海参崴！一文读懂中俄远东合作——政策观察双周报第58期
20230504-政府购买服务的三大变化——政策观察双周报第57期
20230425-央、地逾百场调研都关注什么？——大兴调查研究之风跟踪系列一
20230413-新设立的国家局会做什么？——从国家能源局看国家数据局
20230406-浙江如何建设共同富裕示范区？——政策观察双周报第55期
20230326-关注海南自贸港：十件大事落地情况回顾——每周经济观察第12期
20230307-历次国务院机构改革怎么改？——每周经济观察第9期
20230307-夯实科技、产业自立自强根基——政策观察双周报第53期
20230219-什么是千亿斤粮食产能提升行动？——每周经济观察第7期
20230217-中央一号文件的10个新提法——政策观察双周报第52期
20230207-地方两会的五大看点
20230206-2023年海内外有哪些“大事”？——每周经济观察第5期
20230204-15个关键词看部委新年工作安排
20230131-春节假期哪些政策值得关注？——政策观察双周报第51期
20230118-部长专访里重要信息有哪些？——政策观察双周报第50期
20230115-地方国资委负责人会议：三年对比，三个变化
20230103-提振信心”有哪些抓手？——政策观察双周报第49期
【年报&半年报系列】20240530-以“价”定“价”——2024年中期策略报告
20231212-挣脱——2024年展望
20230627-寻找看不见的增长——2023年中期策略报告
20221227-移动靶时代：边开枪，边瞄准——宏观2023年度策略报告
20220516-有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告
20211115-赢己赢彼的稳增长——2022年度宏观策略展望
20210510-登顶后的惆怅——2021年中期策略报告
20201123-2021：归途——年度宏观策略展望
20200625-显微镜下的经济复苏——2020年中期策略
20191111-踏边识界，持盾击矛——2020年度策略报告
20181126-来者犹可追--宏观2019年度策略
【投资导航仪系列】
20230815-宏观反诈训练营——千页PPT来袭！
20220815-当宏观可以落地·2022版——16小时千页PPT邀邀约！
20210909-中国政经体系与大类资产配置的指标体系——2021培训系列一
20210910-旧瓶如何出新酒？200页PPT详解中国宏观经济特色分析框架——2021培训系列二
20210911-中美通胀分析框架的共性和差别——2021培训系列三
20210912-流动性之思——2021培训系列四
20210913-财政收支ABC——2021培训系列五
20210914-海外研究的框架：全球数据盲海中的那些“灯”——2021培训系列六法律声明华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。
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