一、大事件
• 美国昨晚公布的5月ISM制造业PMI48.7，预期49.6，前值49.2；美国5月标普全球制造业PMI终值51.3，预期50.9，前值50.9。ISM制造业PMI收缩幅度超出了经济学家的预期，显示美国经济初显疲软，市场对美联储降息预期升温，数据公布后美元指数、美十债收益率均大幅跳水，美十债收益率跌破4.4%关口，美股纳指涨超0.5%，英伟达涨近5%，创收盘历史新高。
• 昨晚“股神”巴菲特旗下的伯克希尔哈撒韦A类股因技术问题而导致股价一度暴跌99.97%，出现类似跌幅的还有蒙特利尔银行、巴里克黄金等股票。纽约证券交易所称，股票价格出现异常系技术故障所致，已经得到解决。
• 6.4-美国4月JOLTs职位空缺
• 6.5-美国5月ADP就业人数、美国5月标普全球服务业PMI终值、美国5月ISM非制造业PMI
• 6.6-美国至6月1日当周初请失业金人数
• 6.7-中国5月贸易帐、美国5月失业率、美国5月季调后非农就业人口
二、舆情热点（整理自网络）
• 存储芯片：韩国4月份芯片出口同比增长53.9%，其中存储芯片出口额同比大幅增长98.7%。（西测测试、万润科技、好上好、太龙股份、佰维存储等）
• 算力：黄仁勋表示，英伟达将在2025年推出Blackwell Ultra AI芯片，现已开始投产。（得润电子、协和电子、逸豪新材、神宇股份、杰华特等）
• NPU：宏碁推出全新航海家商务AIPC系列，内置新一代NPU处理器，通过独立NPU，减少AI加速应用程序的负担。（芯原股份、瑞芯微、国科微、全志科技、国芯科技等）
• 5G-A：工信部联合业界举办“移动通信高质量发展论坛”，将发布主管部门支持5G发展政策并进行权威解读。（移远通信、中兴通讯、信科移动、海格通信、信维通信等）
• 商业航天：我国在酒泉卫星发射中心使用谷神星一号商业运载火箭，成功将极光星座01星、02星发射升空。（航天晨光、西测测试、天银机电、通光线缆、飞沃科技等）
三、热点研报与纪要
1. 【中泰策略】6月：重视科技股的反弹
【观点】
1.我们自5月中旬来，反复提示：进入5月下旬后，市场波动或有所增加，这其中，受金融监管影响较大的中小市值或相对受冲击更大一些，但是，在三中全会前，市场整体或将维持震荡爬坡的强势特征。上周，市场整体延续调整，这其中，北证50、创业板指跌幅较大
从市场结构来看，上周初，我们在市场对于科技一致悲观之际，旗帜鲜明的提出：重视“强改革预期”下的科技股投资机遇，明确看好半导体设备和以AI硬件端为代表的两大科技细分，
同时，我们也明确强调“企业家座谈会”所传达出的政策信号绝非市场预期的“强刺激”。从上周市场行业表现来看，受半导体大基金第三期加速落地影响，电子板块领涨市场，而与刺激预期相关的地产、建材领跌。
2.6月观点：市场整体或先抑后扬，指数依然呈现震荡爬坡的特征；
市场环境方面：强刺激预期减弱，改革预期，各类产业大基金（关注创新药基金和央企并购基金）与券商整合加速落地下风险偏好提升，同时，超长期国债等发行加速与降息降准货币政策配合下社融数据好转与流动性预期提升，科技股（半导体设备与发布会集中的AI硬件消费电子）与券商或在反弹中弹性最大，但也要注意重要会议临近，“窗口指导”或增强下，对于机构具体操作的影响。
与此同时，一些下半年的风险，如：地产政策的相对高点及效果，金融监管强化，外部金融科技限制等，也有酝酿迹象，但整体在“三中全会”前风险力度相对可控，因此，立足下半年及中长期的投资者亦可逢低布局或坚定持有“稳健类资产”：央企资源、公用事业、机械等出口、核心军工等
3.本周重要政策“预期差”解读：
• 政治局集体学习“促进高质量充分就业”更多的强调的是通过改变“就业观念”和一些配套的结构性政策，解决就业中出现的结构性矛盾，即“从破解“有活没人干”入手，解决“有人没活干”的问题”，而并非是总量经济“强刺激”开启的信号。
• 5月底政治局会议时隔半年，再度强调“金融监管长牙带刺”，结合华融国际等案件的处罚力度，我们认为，金融监管强化，短期要继续关注对小票的影响，但力度则要关注会议之后
• 三中全会的改革内涵“预期差”：本周《人民日报》头版评论员文章《进一步全面深化改革要把牢价值取向》，反复强调“坚持以人民为中心的改革价值取向不能变”，预计共同富裕将是新一轮改革的最核心出发点
• 新一轮与欧美科技、经贸升级风险：伴随近期台海、中东、欧洲等地缘发酵，全球对立进一步增加，预计北约峰会等会议将会开始酝酿新一轮东西方科技、经贸等方面升级。
风险提示：市场博弈复杂性超预期，政策出台节奏超预期等
2. 【天风宏观】-5月高频数据回顾
• 出行&消费：5月，线下出行数据和消费数据走势分化。轻纺城成交先上后下，家电消费数据偏弱，节后观影人数表现低于去年同期。
• 生产&复工：5月，上游生产强于中下游。截至5月末，样本建筑工地资金到位率为63.3%，周环比增加0.3个百分点。PTA等开工率回落，半钢胎高位企稳。
• 房地产：5月，30大中城市商品房成交面积走平，日均成交面积26万平方米，以一线城市为代表，商品房成交月末小幅回升。5月1-26日，乘用车零售同比去年同期下降6%，环比下降2%。
• 出口：5月，中国港口货物、集装箱吞吐量环比上升2.5%、2.2%，CCFI指数和SCFI指数环比4月上行14%、47%。5月韩国、越南出口同比分别为11.7%、12.9%。
• GDP增速：基于高频数据，在工业生产的支撑下，预计5月GDP同比增速或在5.1%左右。
• 流动性：5月，资金利率低位震荡，DR007月均值在1.85%左右。半年国股直贴票据利率下行至1.4%左右。Wind口径政府债净融资规模在1.3万亿左右。
• 价格：5月，主要工业品价格表现分化，有色、黑色、水泥等商品价格表现较强，原油价格回落。月末猪价明显上行，环比上升11.8%。
• 美国高频：5月美国出行类数据维持韧性。战略原油库存小幅回补。30年期抵押贷款固定利率在7.1%左右波动。本周美国首申失业金人数为21.9万人。美国花旗经济意外指数月均值为-12.5，前值34.5，10年和2年美债收益率月末小幅上行至4.53%和4.93%左右。
3. 【天风通信】光模块大涨:黄仁勋演讲提升市场中长期信心，1.6T预计放量&800G需求持续旺盛推动25年高增长，重申“逢低布局迎接6-7月AI高潮行情”
【事件】
受黄仁勋演讲拉动，光模块板块今日大涨，旭创上涨8%，新易盛上涨9%，沪电上涨8%，天孚上涨5%，源杰科技上涨4%，印证我们思路"逢低布局迎接6-7月AI高潮行情"
【观点】
• 重申"逢低布局迎接6-7月AI高潮行情“逻辑:1)二季度业绩预计领先全市场/有望上调今年业绩;2)25年1.6T需求产业端将从光模块到GPU到台积电等各环节得到验证/提高置信度/可能提高需求--旭创等对应25年估值仅13倍;3)GPT5.0/4.5等产业重大变化化提升估值。
• 从演讲及发布内容看，以一年为周期快速迭代产品意味着未来几年算力相关产品仍然处于高速发展迭代之中，比如光模块从800G到1.6T到3.2T将快速升级，这将提高行业壁垒，持续优化行业格局，代表全球AI军备竞赛仍处于关键阶段，未来几年机会仍重大，打消市场对26年的担忧，坚定了市场中长期信心。
• 25年1.6T预计大规模出货目格局优化:目前产业调研来看，25年1.6T需求预计超过500w只，格局进步优化供应商减少:25年预计800G需求有望快速增长:目前看，25年N的800G需求可能不下滑，M+A+T的800G需求可能带动快速增长。
• 因此我们认为，1.6T的规模放量和800G需求持续旺盛将推动旭创/天孚/新易盛/源杰25年的高增长，未来几,年仍是AI投入关键阶段，根据目前驾驶，旭创/天孚/新易盛对应25年估值仅13-17倍，继续重申观点"逢低布局迎接6-7月AI高潮行情"。
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