来源|时代投研

作者|雷映

编辑|郑少娜

近期，艾迪药业（688488.SH）公告表示其已完成收购南京南大药业有限责任公司（下称“南大药业”）股权的二期股权转让款支付。

这意味着，艾迪药业已顺利控股南大药业，有望在2024年通过并表增厚业绩，以改善其过去三年半持续高额亏损的经营现状。

艾迪药业聚焦抗艾滋病（下称“HIV”）创新药及人源蛋白两大业务领域。

过去三年，为加大新药推广力度，该公司销售费用增长了3.84倍至上亿元，但旗下两款抗HIV新药同期的年销售额仍不足5000万元，尚难成为新的业务突破口。同期，该公司人源蛋白业务因原第一大客户的采购量急速下滑而盈利水平下滑。2022年，该公司第一大客户变更为该年新增客户南大药业。

为提升人源蛋白业务的成本效率和盈利能力，合作首年（2022年），艾迪药业便以7.81倍溢价率受让了南大药业19.96%的股权，并于2024年再以3.79倍溢价率受让南大药业31.16%的股权，两次收购合计持股51.12%，实现对南大药业的控股。

不过，上述股权收购背后，艾迪药业增加了2.14亿元商誉。

10月16日，就业绩持续亏损、收购南大药业、新药销售进展等相关问题，时代投研向艾迪药业发函、致电询问。该公司表示，业绩持续亏损主要因公司持续推进HIV创新药商业化运营、扩充销售团队规模，同时保持了较高的研发投入。

人源蛋白原大客户订单缩减，借控股新客户捆绑业绩

2020年7月，艾迪药业顺利登陆上交所科创板。

招股书显示，该公司起步于人源蛋白业务，构建了在线吸附技术生产工艺，实现了从人尿中生产尿蛋白的规模化和产业化。

2018—2020年，艾迪药业人源蛋白业务收入超2亿元，在主营业务收入中占比超72%，对应的主营业务毛利超9800万元，在主营业务毛利中占比超77%，是该公司主要盈利来源。

该公司的人源蛋白产品主要销售给单一客户。2018—2020年，艾迪药业每年向彼时的第一大客户广东天普生化医药股份有限公司（下称“天普生化”）实现的人源蛋白销售额超1.8亿元，占当期人源蛋白业务收入的比例超74%。

然而，上市次年（2021年），天普生化骤然减少了对艾迪药业的采购量。2021年7月，天普生化与该公司就《年度采购框架合同》进行修订，将合同期内年度交易金额从原来的不低于2亿元调减为1亿元，并约定最终采购期限截至2023年末。

关于上述采购合同变更的原因，艾迪药业解释称，主要因天普生化基于自身业务发展需求，优化其供应商体系，故减少了向公司的采购量。

此后，天普生化向艾迪药业的采购额大幅下滑。2021—2023年，天普生化向该公司分别采购人源蛋白类产品1.06亿元、4014.82万元、8201.55万元。2024年，艾迪药业未披露是否与天普生化续约。

不过，南大药业很快取代天普生化，成为艾迪药业2022年的第一大客户。

南大药业是国内医院端注射用尿激酶制剂的龙头生产企业，主要向艾迪药业采购尿激酶粗品（人源蛋白子产品）。2022—2023年，南大药业分别向艾迪药业采购尿激酶6337.14万元、1.62亿元，对应的采购额占艾迪药业人源蛋白业务收入的比例分别为25.95%、39.42%。

事实上，艾迪药业与南大药业之间构成了关联销售。

合作首年（2022年），艾迪药业便以自有资金8600万元收购了南大药业19.96%的股权。2022年7月18日，该公司发布的《关于对外投资的公告》显示，上述收购价较南大药业彼时账面净资产的溢价率达780.71%。

2024年，艾迪药业再次以1.5亿元收购南大药业31.61%的股权，溢价率为379.47%。两次收购完成后，艾迪药业总计耗资2.3亿元收购了南大药业51.12%的股权，并由此新增2.14亿元商誉。

10月16日，就进一步收购南大药业的原因、并表对业绩的影响，以及收购后的商誉资产等相关问题，时代投研向艾迪药业发函询问。该公司表示，本次收购主要基于实现人源蛋白原料制剂一体化、提升成本效率和盈利能力等考虑。

自上市次年持续亏损，抗HIV新药年销不足5000万元

尽管南大药业暂时填补了艾迪药业人源蛋白业务的销售缺口，但自2020年上市后，艾迪药业持续深陷亏损。

如图表所示，2021—2023年，艾迪药业的净利润分别为-2998.56万元、-1.24亿元、-7606.95万元，较2018—2020年持续稳定盈利的业绩表现相差甚远。今年上半年，该公司净利润为-4543.46万元，维持亏损营业。

招股书显示，除传统业务人源蛋白外，艾迪药业自2014年开始转型布局创新药研发，并于2021年实现首个在研产品艾诺韦林片获批上市，该药品成为我国首个获批上市的抗HIV国产口服创新药。

2021年12月，艾迪药业的艾诺韦林片顺利进入国家医保目录。同年，前沿生物-U（688221.SH）的首个抗HIV注射创新药艾博韦泰（商品名：艾可宁®）也顺利进入国家医保目录。

不过，艾博韦泰已于2023年成为国内首个年销售额过亿元的抗HIV国产创新药，艾诺韦林片2022—2023年销售额则分别仅为3349.50万元、2473.50万元，2023年甚至同比下滑26.15%。

对此，艾迪药业在2023年年报中解释，主要因为公司的第二款抗HIV复方制剂新药艾诺米替片于2022年获批上市，并在2023年进入医保后实现年销售额4884.38万元，影响了艾诺韦林片的终端销售。

截至2023年末，该公司的两款抗HIV新药年销额均不足5000万元。

10月16日，时代投研就上述两款抗HIV新药的最新销售情况，向艾迪药业发函询问，该公司仅表示今年上半年，公司两款抗HIV新药合计实现销售收入8163.39万元，同比增长148.68%，但未区分披露单款药品的销售额。

需注意的是，随着关于艾滋病的临床治疗技术、新药研发不断推进，艾滋病的预防、治疗已经迈入一个新的里程。

9月13日，吉利德科学（GILD.O)发布长效抗HIV预防疗法在研产品lenacapavir临床Ⅲ期试验数据。试验结果显示，入组试验人员只需每半年接受一次注射，可实现接近100%的有效预防率。该产品有望在2025年上市。

这意味着，该款产品获批上市后，人类有望大幅减少HIV新增患者，最终改变HIV用药的市场格局。

或受此消息影响，投资者对艾迪药业的投资信心进一步下滑。同日，该公司股价收盘跌幅达15.25%，并在9月20日创历史新低。截至10月18日收盘，艾迪药业的股价为8.67元/股，已破发37.88%，总市值为36.48亿元。

首发上市之初，艾迪药业的股价最高至45.15元/股，总市值超176亿元。不难发现，与曾经的高光时刻对比，该公司的总市值已蒸发130亿元。

时代投研发现，2022—2023年，与艾迪药业年度亏损超7000万元、年度经营性现金流净额净流出超9000万元不同，而南大药业年度盈利超2900万元、年度经营性现金流量净额净流入超5500万元。

艾迪药业此次将南大药业纳入控股子公司，有望通过并表增厚业绩，扭转当前的业绩颓势。

（全文2507字）

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