好久不见！今天旅程继续，惯例报“站”：

◎资料来源：Bloomberg，截至20240229

在之前的系列里，我们涉及到的成份股更多集中在互联网应用领域，而通过对泛东南亚数字经济和软件服务业的介绍，相信大家对于该地区的“服务型科技”已经有了一定的认识。那么，更符合我们初始印象的、产业链转移的“具象化”，泛东南亚地区的“制造型科技”又是怎样的呢？

今天，我们就将走近泛东南亚科技指数中的制造业权重股——泰达电（台达电子泰国）。

对于这个不久前刚和中国互相免签的国家，大多数国人应该都不陌生。不过，在广为人知的旅游业背后，泰国整体经济是一个怎样的面貌呢？

据世界银行披露，泰国2022年GDP为4950亿美元，是仅次于印度尼西亚的东南亚第二大经济体。

从三大产业的视角来看，农业、工业与第三产业增加值分别占到泰国GDP总额的8.8%、35.0%和56.2%。比较符合普遍印象的是，泰国农业以种植业和渔业为主，是第一大天然橡胶出口国、仅次于印度的第二大稻米出口国以及仅次于中日的亚洲第三大海洋渔业国；旅游业在泰国第三产业中扮演了举足轻重的角色，在疫情爆发前，泰国从事旅游业的居民人口占比超过了6%。（资料来源：联合国粮农组织，泰国统计局，Statista）

冷知识则是，泰国汽车生产条件优越，产业链齐全，拥有大量的一二级汽车零部件供应商，中日美德等国均有投资设厂，是东南亚汽车制造中心、东南亚第二大汽车市场以及全球第六大商用车出口国，汽车工业因此也成为泰国第一大支柱工业；除此之外，电子设备制造也是泰国特色产业，日韩的主要电器公司，如索尼、松下、东芝、日立、三星等都已落户泰国，并逐渐将生产基地搬迁到泰国。（资料来源：中国商务部）

◎泰国经济“三驾马车”表现不一/资料来源：世界银行，iFinD

从“三驾马车”的视角来看，其经济增长在很大程度上受到消费和外贸的双轮驱动。21世纪以来，泰国最终消费支出占GDP比重始终保持在65%以上，2022年进一步抬升至72%。同时，作为典型的出口导向型经济体，摆脱疫情影响后，出口占泰国GDP比重在2022年重回60%以上水平，其中美国、中国、日本构成了泰国前三大出口市场，而如上所述，汽车及汽车零部件、电子电气产品、机械设备正是泰国出口规模靠前的行业。

值得关注的是，泰国在推动消费与外贸升级方面也动作频频。

针对制造业出口，近年来泰国政府持续强调知识经济与科技创新，于2016年提出“泰国4.0”高附加值经济模式，力争让汽车制造、智能电子等十大产业成为泰国经济发展的新引擎，为此，还投资数万亿泰铢建设东部经济走廊发展计划，并针对重点制造行业提供了关税减免、所得税优惠等政策。

针对国内消费升级，泰国政府也将发展数字经济作为国家战略之一，并制定了发展数字经济的短期和长期规划，加大投资发展数字基建、数字支付等，致力成为亚太地区的大数据中心和云服务中心。在东盟国家中，也是泰国率先建设5G基础设施，华为等中国企业已在泰国成立数据中心。据报道，泰国在云服务上的支出高于世界平均水平，预计到2025年，泰国数字经济总值将高达530亿美元，年均增长率为25%。到2030年，数字经济有望占全国GDP的30%。（资料来源：中国商务部）

在东南亚投资系列文章中，我们曾指出，东南亚地区得以承接国际产业转移的根本条件在于人口红利，泰国当然也不例外。

◎泰国人口结构/资料来源：泰国统计局，iFinD，华泰柏瑞基金

据泰国统计局，泰国人口自2019年来持续负增，十年间劳动人口（15-64岁）与少年人口（14岁及以下）占比呈持续下降趋势，而老年人口（65岁及以上）比例持续增长，到2022年底，全国6609万人口中，老年人口占比已超13%，呈现出较为典型的老龄化的特征。

随着国内经济的复苏和吸引外资规模的扩大，泰国政府近年来也扩充了大量来自邻国缅甸、老挝、柬埔寨的海外劳工。据泰国劳工部，目前在泰国境内的海外劳工约有250万人，确实在一定程度上缓解了泰国劳动力短缺的问题。

◎亚洲部分国家高等院校入学率/资料来源：世界银行，iFinD

加上泰国的高等教育入学率近年来基本维持在50%，虽然整体低于中国和新加坡，但在东南亚地区仍具有比较优势，素质较高的劳动人口也更匹配电子制造业的发展需求。

尤其在数字经济时代，从各个国家的实践来看，制造业整体水平和竞争力的提升也有赖于新一代信息技术的加成。而正如上文所述重视数字经济发展，泰国的好处在于其较好的科技基础和加速增长的研发投入。

◎泰国研发指出占GDP比重快速上升/资料来源：世界银行，iFinD

数据显示，泰国政府研发支出占GDP比重自2008年后开始加速增长，2020年达到GDP的1.33%，在东盟成员国中仅次于新加坡。

同样体现当局积极作为的还有泰国较高的营商便利度和较强的基础设施竞争力：

在东盟国家中更显便利的营商环境和基础设施为泰国带来了可观的FDI净流入。据世界银行、联合国贸发会议，2022年泰国FDI净流入为102亿美元，FDI存量占GDP比例达61.4%；尤其2019年以来，中国对泰国的FDI快速增长：截至2022年底，中国对泰国的FDI存量为99.2亿美元，同比增长12.4%。

如此种种，在电子制造领域，泰国一直是优等生——自80年代积极承接日本、美国、中国台湾的电子制造产业以来，到2022年，泰国电子电力产品出口规模已达到455亿美元，坐稳了全球硬盘、空调出口第二把交椅，实现了从昔日小作坊到新兴亚洲工厂的华丽转身。（资料来源：UN Comtrade）

而知名台企台达电子在泰国设立的工厂——泰达电（台达电子泰国），也在今时今日成长为了泰国股市市值居前的科技龙头。（资料来源：SET）

20世纪60-70年代，自美国承接了劳动力密集型产业并实现战后重建与经济腾飞的日本开始将自己的劳动力密集型和出口加工型产业转移给人力成本更低的亚洲经济体。韩国、新加坡、中国台湾、中国香港因此建立起以出口加工为主导的工业模式，作为“亚洲四小龙”蜚声国际。

不过，历史总是压着相似的韵脚。进入80年代以后，“四小龙”土地和人工成本的快速攀升和汇率的上涨开始推高制造业的成本压力，产业资本一部分向南扩张，在更具成本优势的泰国、马来西亚、印度尼西亚、菲律宾等国家大量投资建厂，在后来世界目光集体向东南亚投射之前，率先实现了向“亚洲四小虎”的交棒。

例如在中国台湾，1971年成立了台达电子，从事开关电源、电感元件和无刷式直流风扇的生产。凭借产品性能和价格优势在日本主导的供应链中获得生存空间后，随着80年代全球电子产业进入PC时代，台达电子一举成为几乎全球所有PC品牌的供应商，为IBM、Xerox、NEC、Acer等客户提供电磁干扰滤波器和电源开关产品。之后一方面考虑到制造成本，另一方面也是为了配合海外客户增强全球供应能力，台达电子先后在墨西哥、泰国、中国内地设立了工厂，其中泰国工厂便是泰达电。

◎台达电三大业务板块主要产品/资料来源：公司官网，平安证券

到今天，与台达电一脉相承，泰达电也已经成为拥有三个商业条线的大公司：据公司年报，2022年泰达电实现营业收入1186亿泰铢（折合34亿美元），其中电力电子占77%、基础设施类占20%、自动化及其他占3%。

◎2022年泰达电主营业务收入/资料来源：公司年报

相较于业务布局横跨不同技术领域的欧美巨头，泰达电的特点是在技术上更加聚焦，并在下游应用领域上尽可能延展。在技术上，公司大部分产品均是以电力电子为基础，辅以控制和通讯技术；在应用领域上，围绕电能变换，覆盖了消费电子、汽车、通讯、楼宇、工业厂房等众多领域。

也因为在技术上的聚焦，我们可以看到电源类产品还是公司展业的核心，包括在基础设施业务板块，公司提供的产品也主要是UPS、电能质量治理、储能系统、工业电源、医疗电源等。仅在自动化板块，产品的核心技术更加多样化，工业自动化业务中应用了更多的控制和驱动技术；楼宇自动化业务则通过外延并购获得了整合空调、照明控制以及智慧安防与门禁等楼宇自动化关键基础技术的突破。

而说到并购，对于泰达电而言，2003年对瑞士ASCOM集团旗下的通信电源子公司Energy System的收购无疑是浓墨重彩的一笔，这使其获得了面向数据中心、通信行业客户提供系统解决方案的能力，也为泰达电拓宽了印度和欧洲的高端市场，并扩充了大量高端电力电子产品的研发人才。事实上，泰达电目前在泰国本土、印度和斯洛伐克均设有产能，在全球拥有超过26000名员工，产品远销美、中、德、印等世界大型经济体。

◎2022年泰达电地区收入构成/资料来源：公司年报，华泰柏瑞基金

如今，数智化已成为新一轮产业革命的主战场，绿色能源、智能电动车、工业自动化等正在颠覆传统工业，而在这些新方向背后，电源解决方案是所有公司所有从业者都必须考虑的重点。

泰达电自2014年便已开始在这些领域寻找新的增长点——受益于云计算和人工智能行业高速发展，2022年泰达电的定制电源设计业务收入同比增长98%（资料来源：公司年报）——“技术专家”的身份和强大的客户服务能力或将助力其率先分得数字基建的一块蛋糕。

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