本周观点

上周，铜价弱势平盘，等待市场进一步定价。后期来看，铜价7万2下方盘整一段时间。从长期逻辑来看，交易有所转向，短期不建议过多涉入大宗商品市场。受周五美国就业数据影响，市场认为美国已经处于经济衰退时期，美股三大指数齐跌。本周一，全球股市加速下挫，其中日本股市连续第三天下跌，交易员正在预期日本国内还会加息。而为了应对日本可能出现的股市崩盘后的利率，美联储于周一晚间召开紧急会议。而这一操作，在2年前疫情期间美股熔断时期也发生过。为什么人们都在疯狂抛售？日本央行的鹰派态度正导致日元走强和利差交易平仓，同时长时间的高利率环境影响也在渗入数据中，欧洲经济增长的放缓同样也在导致欧洲风险将开始持续释放。其实理论上，美国就业市场放缓，并不能判断为硬着陆。但美联储降息势在必行，是否降息及什么时候降息，已经实际反应在当下的交易和市场中。一旦真正靴子落地，美联储被动对冲经济下行，则美元及美股总体趋势偏弱，那么美股资金将加速外流至其他国家。另一方面，以色列为伊朗和地区民兵组织可能发动袭击，以报复真主党和哈马斯官员遇刺做好了准备。一系列冲突也导致了能源价格的下跌。宏观因素在短期内席卷大宗商品市场，在市场大幅波动的情况下，避险及风控是短期最需要考虑的问题，尤其实体企业更需严控保值头寸为佳。现货市场，随着宏观不确定性增加，资金较难大量进入大宗商品市场，尤其投资者对于经济的担忧，将对铜等大宗的价格不利，但考虑下游消费在价格回落后表现优良，库存也开始同步下降，故铜的消费回暖将通过现货升贴水的稳步上涨以及期货月的结构来体现。建议关注9-10及9-11的套利空间，次月理论安全值在c150以上，目标b200以上。

月度平衡表

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

周度基本面情况

主要矿企新闻更新

【卡莫阿-卡库拉铜矿第二季度共产铜10.1万吨】艾芬豪矿业发布2024年二季度报告显示，第二季度卡莫阿-卡库拉铜矿共产铜10.1万吨，上季度产8.6万吨铜，去年同期为10.4万吨铜。2024年前6个月卡莫阿-卡库拉共产铜18.7万吨。预计III期选厂将于2024年8月实现产量爬坡达到稳态产能，年化铜产量将提高至60万吨/年以上。卡莫阿-卡库拉2024年精矿产铜44万–49万吨的生产指导目标保持不变。卡莫阿–卡库拉 “项目95计划” 的基础工程设计现已完成。实施后回收率有望达到95%，I 期和 II 期选厂的年化铜产量将有望提高2.7万吨/年。项目交付周期约18个月。

【矿业巨头必和必拓再度出手！联合友商“攻下”南美铜矿项目】当地时间周二（7月30日），矿业巨头必和必拓（BHP）在官网宣布，其将与加拿大伦丁矿业公司（Lundin Mining Corporation）联合收购Filo Corp.。这个项目就是横跨阿根廷和智利的“Filo del Sol”（FDS）矿区。据Filo官网介绍，FDS是一个高硫型浅成低温热液型铜金银矿床。2022年时，必和必拓已经收购了Filo 5%的股份，伦丁则持有32%的股份。【Gold Fields收购Torq在智利的铜项目】8月1日，根据初步合资协议，Gold Fields可能投资4800万美元推进Torq Resources位于智利的早期Santa Cecilia铜金项目。两家公司1日表示，拥有Torq 15.5%股份的Gold Fields将在六年内斥资收购Maricunga地带32.5平方公里项目的四分之三。【米拉多铜矿与华为公司共谋海外矿山高质量发展】近日，华为厄瓜多尔公司总经理叶云鹏一行到访米拉多铜矿，双方就进一步加强合作、携手共建世界一流智能化矿山深入探讨。

数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

铜精矿/粗铜加工费

上周，铜精矿现货市场维持活跃，矿山招标在个位数中高位，贸易商报盘及可成交加工费维持稳定，市场依旧主流成交三季度末四季度初的船期货物。供需端暂时维持稳定，船期基本维持正常，但矿山端薪资谈判导致的罢工风险可能会影响市场情绪，冶炼端暂时维持稳定。整体而言，现货TC基本稳定趋向，部分市场参与者谨慎看多现货TC的上涨空间。

数据来源：SMM，钢联、紫金天风期货研究所

铜精矿港口数据

上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为56.9万吨，较上周环比增9.6万吨。分港口来看，锦州港出现明显增加，进口货源抵达。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

冶炼利润

上周，TC价格维持稳定，继续脱离之前高位，但硫酸价格有所上涨，弥补零单亏损空间，长单利润亦有增加。当下，零单亏损空间收窄至1000元/吨左右，长单利润空间在3400元/吨左右。考虑因检修等原因国内8-9月电解铜产量预估较7月下降，但随着利润回升，产量最终或较市场预期多。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

沪铜价差结构

上周，铜价平盘整理，下游逢低接货量增加明显，现货贴水逐日收窄，尤其进入8月后一度出现小升水报价，市场整体供应货源充裕，进口货源以湿法及非注册等货源为主，故在消费回暖的情况下，平水铜及好铜被动报价坚挺。本周初，铜价维持弱势后，持货商依然存在挺价心态，中间商利润空间增加，流转增加。后期来看，随着宏观不确定性增加，资金较难大量进入大宗商品市场，尤其投资者对于经济的担忧，将对铜等大宗的价格不利，但考虑下游消费在价格回落后表现优良，库存也开始同步下降，故铜的消费回暖将通过现货升贴水的稳步上涨以及期货月的结构来体现。建议关注9-10及9-11的套利空间，次月理论安全值在c150以上，目标b200以上。

数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

伦铜结构曲线

截至8月2日，伦铜库存持续增加至24.65万吨附近，注销仓单比例下降至6.52%左右。同时，cash月报价维持大贴水状态，报贴水120美元/吨附近。随着国内比值的修复，已出口的货源再度被拉回中国，故近期亚洲仓库波动较大，增减较多。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

伦铜持仓与仓单集中度

LME的Futures Banding Report显示铜价中期多头轻仓有所减少，但远期多头有所增加，短中期空头轻仓位有所增加，市场分歧明显。Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

沪伦比值变动

上周铜价平盘整理，国内大跌后，沪伦比值修复至8.1左右，铜进口现货亏损状态收减至300元/吨。考虑海外市场依然表现优良，但铜价维持相对弱势，建议减少趋势性套利操作，适当高抛低吸。

数据来源：紫金天风期货研究所

保税区库存变动以及上海口岸到港量

随着铜价回落、进口比值修复，进口一度盈利，到港船货量有所增加，大半直接进入国内市场，上海保税区清关量上升。上海保税区库存总数增加至7.77万吨。上周，周度清关量增加至40.67千吨。细项数据来看，清关品牌主要为：国产、南非、坦桑尼亚、智利等。广东保税区在0.36万吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

上海口岸周度清关及出口量

上周，到港船货数量增加，船货量在29.84万吨附近，大半进入国内市场。另外，国内炼厂持续出口至保税区量为5.65千吨，周度出口量0.5吨。

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

月度进出口量及观察指标

数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

废铜市场

废紫铜方面，铜价冲高后迅速回落，加之新政落地，上游贸易商心态谨慎纠结，采销活动均陷入低迷，市场观望情绪浓厚。前期为应对新政，持货商已提前清仓，导致当前市场货源偏紧。然而，面对厂家偏低的采购报价，供需僵持，贸易活跃度大幅下降，整体氛围冷清。下游铜厂普遍维持观望态度，处于减产/停产状态的厂家不在少数。随着新政落地，厂家报价不一，但总体上采购报价存在不同程度的压价现象，导致货源相对倾向于流向价格优势明显的厂家。然而，实际成交量萎靡不振。废黄铜方面，铜价大幅波动，先抑后扬，上游部分库存较高贸易商对后市行情十分担忧，加上新政的落地更是加剧了市场报价的不确定性，使得采销决策更加艰难；而对库存处于低位的贸易商而言，目前市场原料紧缺，且散户要价偏高，多观望等待更有利的市场时机。终端企业多是按需采购为主，避免库存积压，下游黄铜棒厂的订单无论是出口还是内销订单，近期均出现下滑趋势，加上部分厂家因新政影响尚不明朗而暂停报价，进一步加剧了市场需求的低迷状态。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

2024年7月国内铜项目进展汇总

7月,国内20个涉铜项目公布开工、环评审批等情况。其中开工项目4个，包括江西铜业集团有限公司的德兴铜矿富家坞采区新建废石破碎胶带输送系统项目、安徽瑞亿环保科技有限公司年产6万吨的再生铜项目等。具体情况如图。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

下游企业及终端

上周铜价回落后，下游表现如何呢？具体如下：精铜制杆：上周，国内主流铜杆市场加工费大致持平，北方市场有回调表现，华南市场反之。上周精铜杆企业整体生产表现环比小幅下滑，个别企业因周内订单偏弱而有停产清库情况外，其余精铜杆厂家生产皆较稳定，但由于目前市场多数下游客户“买涨不买跌”情绪较为明显，周内实际订单量对铜杆厂家产出有一定限制，虽上周待交付订单环比依旧呈增长表现，个别精铜杆企业也积极催促下游提货，但从实际提货表现来看并无明显加速进展。再生铜杆：上周，再生铜杆企业整体生产延续上周表现，由于行业新规以及铜价持续走弱下限制再生铜货商出货意愿等多重影响，仍存在大量停产的厂家，但由于目前精废价差持续走扩，因此在有盈利机会的情况下，部分再生铜杆企业向贸易商交货的意愿明显提升，因此再生铜杆整体产出也有一定保障，但由于目前市场原料趋紧问题仍存，再生铜杆后续产出面临较大压力。铜管：上周，铜管市场产量小幅下滑，下游空调行业需求下降，淡季订单表现不佳，需求下滑压制企业的生产表现。厂家出货心态积极，但由于市场价格大幅波动，影响下游市场采购氛围。厂家在淡季计划对产线进行检修，样本企业总体产量开始缩减。铜箔：上周，电解铜箔市场本周铜箔市场与前期基本持平，市场变化不大。电子电路铜箔目前市场订单难有起色，开工率依旧维持较低水平，多数企业仍有一定成品库存，去库压力依旧存在；锂电铜箔市场起伏不大，但总体出货量延续之前较低水平，以消耗自身库存为主，生产积极性一般，铜箔市场交投氛围难有改善。铜板带：上周，部分铜板带企业开工率有所下降，本周废铜原料偏紧，一些使用再生原料的生产企业原料采购较为困难，加之受政策影响，市场上再生铜原料报价混乱，部分铜板带厂家调整本周产出，放缓生产，而且本周市场订单量相对有所减少，因此本周铜板带产量下降明显。

数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

库存变动

随着铜价回落，国内开始呈现逐步去库状态，因下游逢低接货量有所增加。LME等海外市场基本维持平衡状态，部分国内出口货源流出也抑制了海外库存降幅。

数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货研究所

上海地区社会库存

本周初，上海库存下降至23.76万吨左右。铜价回落之际，华东地区下游及终端企业接获积极性明显增加，导致库存下降明显。

数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

广东地区社会库存

本周初，广东地区库存总量持续下降至6.67万吨左右。各大仓库库存均有下降。不过值得注意的是，华南地区库存下降主因并非消费，而是入库下降导致。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

无锡地区社会库存

本周初，江苏无锡地区库存略降至3.91万吨，仅有天马行增加。

数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

CFTC持仓

从7月31日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为39.6%、30.2%，多头减少6.5%，空头增加0.8%，市场操作积性下降，空头氛围增加。非商业净多头持仓为24475张，COT指标回到0.56，铜价强势有所减弱。

数据来源：Wind，紫金天风期货研究所

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