昨日上交所闭门“模拟盘”的测试，显然颇为必要。

今天的股票，上证超万亿的成交额，8.06%的大阳线，似乎正应了那句话：天量之后有天价。

8个点的涨幅，让人想起2005年6月的那波启动，也是8个点的大阳线。

那一次的超级牛市， 6124点的高山仰止，让保险业吃到了超12个点的投资收益，也给国寿、平安、回归A股、太保上市，腾出足够的“水位”。

其实，保险，尤其是人身险公司，和资本市场，可谓是共轭双生。

虽然1993年的初代牛市还见不到保险的身影，但1996年开始的5年长牛，让保险公司的投连等新型产品刷满了存在感，当然都是负的。

2005年启动的大牛市，更成为银保渠道成长的催化剂，拉开行业第二波增长的大幕。2014年的杠杆牛，在放开两端的大利好下，成为保险公司做大的最后窗口，尽管一切也都是有代价的…

回顾前三轮大牛市，这一波，保险公司们又能赚多少？就算还看不到那么遥远，但根据五大上市险企的仓位估算，区区十天，这一数字便或已超4000亿元…

无疑，这样的“大红包”足以磨平上半年行业的巨亏，并实现历史上绝无仅有的超额收益，体量更小的中小型公司利润增幅或远胜巨头，这可能也给行业转型挪腾留出了巨大的空间…

继上一个交易日后《今日保》撰文《牛市来了，保险公司该喜？还是该忧？》讨论牛市之下，险企在产品端的忧虑后，本期咱们重点看一下对投资端和后势的影响。

黎明前的黑暗，说起来有点老套。但谁也没想到，证券业最黑暗的1995年“327国债”事件后一年，便开启了迄今为止持续时间最长的一波牛市。

这说明，老套，不俗套。

这在保险业，也不俗套。自打1995年6月30日《保险法》出笼后，我国保险业就像野马一样飞奔而去。彼时颇为吸引人的利率水平和混沌的前端市场，让人身险的市场规模很快就超过了财产险，夺舍了“保险”二字的魂。

正如我们都知道的那样，高利率带来的利差损风险，顺着央行几度下调的利率，冒出了头。保险公司们，开始琢磨了起来，毕竟事关生死。分红、万能等浮动型的产品以及投连这种不占用资本金的新东西，成为了老几家的救命稻草。

而那时候牛气冲天的A股市场，更是给保险公司吃下了定心丸。但由于当时政策所限，险资尚不能直接进入A股市场。但整个市场的火热，也最终带动了险资的收益，尤其是对于中小公司而言。面对2.5%的预定利率，2000年，保险公司资金运用收益率达3.59%。

看起来很低，其实一点儿也不低。

低，主要是因为那时候的寿险公司还没几家，或是才刚刚成立，收益低点也很正常，而且那时投资端的口子也没那么大。

高，看看成立有些年份的那几家便知。

2000年，新华投资收益率达8.33%，平安达7.07%，永安保险达6.64%，泰康达6.02%。要是只看用于证券投资基金的那部分收益率，2000年其平均收益率更是达12%。

即使是到了那轮牛尾巴的2001年，泰康投资收益率依旧维持在6.83%水平，新华达6.75%，原金盛人寿（现工银安盛）达6.13%…行业投资收益率更是较2000年的3.59%提升0.71pct至4.30%。

如此大牛市，加上一揽子其他措施，似乎那波利差损，不过小Case而已。

But Nothing lasts long。就在利差损化解初步取得成效的时候，熊来了。

2001年6月，上证还在2218.03点；2002年1月，就跌到了1491.67点，半年打了6折。即便是2002年的“6.24”大反攻振奋人心，从5月的1515.73点涨至1732.76点，但不过是回光返照，2002年底，大盘仅收1357.65点。

一年的起起伏伏，保险公司波段没做成，还折进去不少。

2001年太保集团资金运用平均收益率尚在5.15%，2002年便胯斩到2.17%。泰康、新华这一对儿更是分别从2001年的6.83%和6.75%，斩至2002年的2.79%和2.48%。

原金盛人寿、安联大众则更为夸张，分别从2001年的6.13%和5.51%脚踝斩至2002年的1.77%和0.83%。永安2002年更是直接为-0.88%。

另一份公开数据显示，2002年保险公司投资基金已实现收益率仅为0.05%（2001年达16.29%），要是把浮亏也算上，收益率仅为-21.31%，和散户处于同一水平…

只想问，最爱我的人，伤我有多深？

2001年牛市落幕后，行业投资收益率便开始萎靡不振。2002年至2005年这4年间，行业资金运用收益率仅为3.07%，其中2003、2004年行业更是低至2.68%和2.87%。

这期间的保险公司，日子也是难过得很。

利差损还没解决牛却跑了，投连这些新型产品不但没成为救世主，反而还狠狠地又踹了保险公司一脚，和资本市场联系紧密的人身险，更是倒了大霉。

在股市牛熊转换之际，与资本市场直接挂钩的投连险最先受到冲击，投资收益难兑现、保单价值缩水等问题引发了退保潮，将投连“退保风”推向了整个市场，对行业造成了巨大的负面影响。

再加上产品端只有2.5%的定价利率，投连这些收益好的又背上了恶名，保险产品吸引力大幅下降。

这些因素叠加起来，便是保险营销员的增速放缓乃至下降。

其中2003年个险营销员增速为11.6%，2004年为4.2%，到了2005年则为-2.0%，2006年为6.0%。在此之前的2002年个险营销员增速为22.9%。

最终导致了人身险保费的第一次季度维度上的负增长。

2003年一季度，人身险保费为929.18亿元，同比增长38.49%，增速较2002年同期下降107个百分点；2004年一季度，人身险保费降至922.05亿元，同比下降-0.77%，2004年全年保费收入同比增速仅为4.45%。也成了个险的第一波黑暗期。

不过，这又是黎明前的黑暗。依旧老套，依旧不俗套。

新世纪的第一个十年，有“入世”的风口，也有“保险做大做强”的底气，还有“国十条1.0”的笃定。保险公司也变得多了起来，机构扩张更是进入黄金期，成为今天多少大公司的成长关键窗口。

行业里的新型产品虽然吃了瘪，但银保渠道的出现，给这些理财型投资型产品找到了最好的归宿。而银保，也将在始于998点的超级牛市中，大放异彩。

2005年5月，股改启动，吹响了资金的集结号。6月6日，大盘触底998.23后拉出2.05%的光头小阳线。6月7日，上证打出“射击之星”的K线形图。

6月8日，大盘彻底启动，放量冲出8.21%的大阳线。随后对998点位的回踩确认，更是奠定了这个超级大底。

正所谓横有多长，竖有多高。尔后的事儿，想必不消多讲，6124点，成为永远的高点。

随着投资环境的改善，保险公司也赚足了钞票。2006年人身险公司投资收益率达5.8%，较2005年提高2.2pct。

根据公开数据显示，2006年保险公司利润总额达96.13亿元，较熊得要死的2005年增加95.45亿元。其中人身险公司更是大增155.41亿元，实现利润总额152.29亿元。

其中，中国人寿在美国会计准则下净利润大涨77.7%，达96亿元人民币，其H股较2006年初上涨2.5倍；中国平安净利润大增78.78%，达59亿元，2006年股价上涨194%。太保寿险实现盈利，太平人寿更是自2001年开展国内保险业务以来，首次在香港会计准则下实现盈利。

2007年的高光，更是高达12.17%，和6124点一样，成为迄今为止几乎难以逾越的一刻。行业利润更是高达633.43亿元，同比暴增558.93%。

同年，中国人寿和中国平安回归A股，年底太保也登陆A股市场。在牛市的水涨船高下，三家上市险企境内股票市值超3万亿元，占A股总市值的10%。

其中，中国平安年底市值达7793亿元，年内最高股价更是达149.28元；中国人寿市值达16376.6亿元，中国太保市值达3807.7亿元。

各公司净利润更是翻番。

其中平安2007年实现净利润155.81亿元，较2006年的74.96亿元增长100%；中国人寿净利润达281.16亿元，较2006年的143.84亿元增长近100%…

高处不胜寒。

2007年10月16日，上证摸到了6124点，牛市也到了终点。

印花税上调、基金停发、全球次贷危机，全方位利空下，多杀多的踩踏成为了大熊的主题曲。从6000点到3000点，大盘腰斩，只用了半年。尔后更是一路阴跌至1600点附近，跌幅高达70%。

跌成这模样，保险公司们也是摔得不轻。保险业3.38%的投资收益率，和2007年的高光形成鲜明对比。据说人身险公司更是只有1.91%。

投资收益率的大幅下降，最后传导在利润上。转眼间，便把保险公司打回了原型。虽然在四万亿经济刺激下2009年迎来了一波小阳春，但保险公司的心头好大蓝筹，却成了和男足一样扶不上墙的存在。

到了2011年，人身险业减去浮亏后的实际投资收益率仅为1.84%。

投资不行了，也让保险产品失去了吸引力。而方兴未艾的银行理财产品和较高的定期存款利率，又从保险这边吸走了不少的钞票。

恰在此时，银保渠道也迎来了一波整顿，由于银保渠道销售乱象问题，原银监会发布“90号文”重点整治银保渠道，做出“商业银行不得允许保险公司人员派驻银行网点”等规定，银保渠道受限，银保业务随之陷入困境。人身险公司，进入了发展低迷期。

同样，还是黎明前的黑暗，又老套了，不过依旧不俗套。

2012年后，经济转型成为主题，创业板迎来首秀，李大霄口中的“黑五类”，更成了市场中上蹿下跳的妖孽。

同时货币政策再次发力，定向降准成为向市场释放流动性的主要手段。再加上“一带一路”的重大利好和巨大的想象空间，资金们找到了方向。而保险这边，负债端和投资端的放开，更是给资金续上了“无限子弹”。

南车和北车的合并，财经新闻中的“神车”，成为引爆情绪的火药桶。一把梭，也成为各个群里面红耳赤的股民的口头禅。

中国南车从3块一路拉升至20块，少许歇息后更是向着40块大踏步迈去。更不消说“白马褂”总舵手操盘的妖股们多达几十个的涨停板…

保险这边，更是成为了大主角。不仅有“野蛮人”让王石破了大防，还有安邦的疯狂买买买展示了真正的钞能力…至于保险资金对地产股的举牌，到处都是，还算得上啥新闻。

期间，保险业投资收益率也从2012年的3.35%一路抬升至2013年的5.04%、2014年的6.50%和2015年的7.56%。

其中，中国平安2015年总投资收益率达7.80%，新华达7.50%，太保达7.30%，国寿达6.39%，中国人保达5.50%。

利润也再度乘风而起。扣非归母净利润方面，2015年中国太保同比+60.43%，中国平安同比+37.43%，新华同比+34.51%，中国人保同比+8.87%，国寿同比+8.29%。

而随着“梦想多大舞台多大”的市梦率开始取代市盈率成为衡量估值的标准之时，整个大盘已然摇摇欲坠。2015年6月15日午后，上证一泻千里，拉开了股灾的序幕。千股跌停成为见怪不怪的常态，甚至还出现早间千古涨停，午后便千股跌停的奇观。

不过一阵折腾之后，二级市场上的飓风其实并未对保险公司照成多大伤害，毕竟备受保险公司深爱的蓝筹股非常“争气”。一份数据显示，保险公司买的，80%是沪深300成分股。这些行业龙头们，调整之后便走出了几年的“茅”时代。

这一波真正对保险公司造成杀伤的，在场外而非场内。其实对于保险公司这种严格控制仓位的机构投资者来说，股票跌了，痛归痛，但不至于嗷嗷叫。

真正出问题的，还是借着幌子把保险公司当成“钱袋子”的股东们的趁火打劫，以至于出现了一大批问题公司，在人身险这块尤甚。

这个问题，一直到现在都没能彻底解决…

也不知道，这波资本市场的行情，能不能帮他们赚点票子早早解套…或者说，至少不要再搞出新的大窟窿了…

这一波保险公司们能赚多少钱？能不能Cover掉这两年的亏损？先看看五大上市保险公司，这波大概赚了多少。

根据五大上市险企披露的2024年半年报中的投资资产及各类资产的占比显示，股票类资产的简单平均占比约为8.03%，加上基金平均占比的4.4%，大概差不多12个点。

其中股票类占比最高的新华，有10%的投资资产用来炒股，大概1439亿元；最低的是中国平安，只拿了6.4%的钱来炒股，约3330亿元。

再看看从9月18日到9月30日，上证综指涨了22.08%。尽管选择沪深300更为科学一点，但考虑着保守算算，上证综指反而更合适些。

从下表可以看出，如此估算下来，五大上市险企短短9个交易日，就赚了2760亿元。其中国寿一家，可能就浮盈千亿。如果再勉强把买基金的钱也凑数进去，那么五大上市险企更是浮盈超4000亿元。

看来至少三季度的业绩，算是吃下了定心丸。

不过嘛，炒股赚钱的同时，保险公司必须要想想，当前的保险产品和销售队伍，怎么个才能应对今年的开门红？要是大盘真的一路北上，那之前买了3.5%、3.0%产品的客户，会不会退保？

这也正如我们在《牛市来了，保险公司该喜？还是该忧？》一文中所强调的：这是一个幸福的烦恼。

固然一朝赚了数年的钱，为转型争取了足够的子弹积累，但这也意味着重走回头路的可能。对于意在革新真正转型的企业而言，必须趁着这难得机遇走完改革剩下的路。