文：华创证券研究所副所长 、首席宏观分析师 张瑜（执业证号：S0360518090001）
联系人：陆银波（15210860866）
报告摘要
PMI数据：制造业PMI有所回落7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.1%，前值为50.6%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为49.3%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为48.5%，前值为48.3%。3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.3%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为47.8%，前值为47.6%。其他行业：1）建筑业，7月，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。2）服务业：7月，服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。3）综合产出：7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点。预期方面，建筑业继续回落。7月，制造业生产经营活动预期指数为53.1%，前值为54.4%。建筑业业务活动预期为52.9%，前值为54.7%。服务业业务活动预期为56.6%，前值为57.6%。价格方面：出厂价格指数为46.3%，购进价格指数为49.9%，均低于前值。PMI点评：暑期游带动消费有所回暖7月，制造业PMI数据继续处于荣枯线以下，根据统计局解读“因传统生产淡季、市场需求不足以及局部地区高温洪涝灾害极端天气等因素……”。从价格情况来看，依然承压，需求不足的问题或依然较为突出。从建筑业与服务业PMI来看，建筑业、服务业整体同样偏弱。但边际有所变好的是暑期出行链，以及出行带动下部分商品消费。后续而言，消费能否持续向好一方面需要关注消费品以旧换新的政策效果（家电、汽车等力度较大），另一方面需要关注居民收入增速能否稳中向好。（一）服务消费：暑期出行偏强7月，暑期出行带动下，服务消费有所回暖，包括三个领域（出行、文娱、住宿与餐饮）。1）出行：铁路运输、航空运输商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间。7月，航空执行架次、地铁客运量均有所回升。2）文娱：文体娱乐相关行业的商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且指数均在52%以上。3）住宿和餐饮。居民暑期出行带动住宿和餐饮活动有所回升，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升。（二）商品消费：网购与汽车有所回暖在暑期出行带动下，商品消费同样有所回暖。首先，从制造业PMI数据来看，根据中采解读，“7月份，在暑期消费带动下，消费品制造业有所升温，消费品制造业PMI为50.1%，较上月上升0.6个百分点，在连续2个月运行在收缩区间后回到扩张区间。”其次，网购回暖。根据中采解读，“居民线上消费相关活动趋升，快递服务活跃，邮政业商务活动指数较上月有所上升，且在55%以上的较高水平。”从高频数据来看，7月四周，快速揽收同比为28%，好于6月的23%。最后，汽车降幅收窄。根据乘联会解读，“消费者的观望心态开始有所缓解。在前期压抑的需求逐步释放以及高力度终端优惠等短期因素共同作用下，7月车市预计呈小幅季节性回落，终端销量同比降幅有望收窄，呈现出‘淡季不淡的’的趋势。”风险提示：物价偏弱。房价走低。报告目录
报告正文
一、暑期游带动消费有所回暖
（一）服务消费：暑期出行偏强7月，暑期出行带动下，服务消费有所回暖，包括三个领域（出行、文娱、住宿与餐饮）。根据中采解读，“7月，铁路运输和航空运输业的商务活动指数较上月均有明显提升，且均升至55%以上。同时，上述两个行业的新订单指数较上月也有明显提升。其次，休闲娱乐和景区游览是暑期消费的重点释放领域。文体娱乐相关行业的商务活动指数和新订单指数较上月均有明显上升，且指数均在52%以上，显示居民休闲消费供需释放较好；景区服务相关行业的商务活动指数较上月也有明显上升。”“居民暑期出行带动住宿和餐饮活动有所回升，住宿业和餐饮业商务活动指数较上月均有不同程度上升。”从高频数据来看，7月，国内航班执行架次同比回升至2.1%，此前4-6月同比均为负。7月，29个城市地铁客运量同比回升至6.4%。
二、数据：制造业PMI低于荣枯线
7月制造业PMI为49.4%，前值为49.5%。具体分项来看：1）PMI生产指数为50.1%，前值为50.6%，回落0.5个百分点。2）PMI新订单指数为49.3%，前值为49.5%。PMI新出口订单指数为48.5%，前值为48.3%。3）PMI从业人员指数为48.3%，前值为48.1%。4）供货商配送时间指数为49.3%，前值为49.5%。5）PMI原材料库存指数为47.8%，前值为47.6%。其他重要分项来看：1）价格：出厂价格指数为46.3%，购进价格指数为49.9%，均低于前值。根据统计局解读，“受市场需求不足和近期部分大宗商品价格下降等因素影响，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.9%和46.3%，比上月下降1.8和1.6个百分点，表明制造业市场价格总体水平有所下降。从行业看，石油煤炭及其他燃料加工等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均回升至扩张区间；化学原料及化学制品、电气机械器材等行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均下降4.0个百分点以上。”2）库存：采购与原材料指数有所回升。7月，产成品库存指数为47.8%，低于前值48.3%。采购指数为48.8%，高于前值48.1%。原材料库存指数为47.8%，低于前值47.6%。在手订单指数为45.3%，高于前值45.0%。进口指数为47.0%，高于前值46.9%。3）外贸：指数小幅回升。7月，新出口订单指数为48.5%，前值为48.3%。进口指数为47.0%，前值为46.9%。4）建筑业：7月，建筑业商务活动指数为51.2%，比上月下降1.1个百分点。根据统计局解读，“受高温暴雨和洪涝灾害等不利因素影响，建筑业企业生产经营活动有所放缓”。根据中采解读，“分行业看，基础建设相关活动仍保持较快增长趋势，土木工程建筑业商务活动指数仍保持在55%以上。预期，随着雨季结束和专项债资金在下半年的快速到位，基建建设相关活动有望继续稳中向好”。5）服务业：7月，服务业商务活动指数为50.0%，比上月下降0.2个百分点。根据统计局解读，“从行业看，与居民出行和消费相关的铁路运输、航空运输、邮政、文化体育娱乐等行业商务活动指数位于55.0%以上较高景气区间，业务总量增长较快；零售、资本市场服务、房地产等行业商务活动指数均低于47.0%，景气度偏弱。”6）预期：建筑业继续回落。 7月，制造业生产经营活动预期指数为53.1%，前值为54.4%。建筑业业务活动预期为52.9%，前值为54.7%。服务业业务活动预期为56.6%，前值为57.6%。根据统计局解读，“从行业看，医药、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材等行业生产经营活动预期指数均位于57.0%以上较高景气区间，企业对相关行业发展信心较强。”7）综合产出：7月份，综合PMI产出指数为50.2%，比上月下降0.3个百分点，仍位于扩张区间，表明我国企业生产经营活动扩张有所放缓。构成综合PMI产出指数的制造业生产指数和非制造业商务活动指数分别为50.1%和50.2%。
具体内容详见华创证券研究所8月1日发布的报告《【华创宏观】暑期游带动消费有所回暖——7月PMI数据点评》。
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