在最新的一周策略《高仓位导致反弹乏力？》中，广发证券表示，新能源（剔除产业基金）已回到低配是基金四季报的结构性亮点之一。今天，我们就以之为引，来具体看看此前的“市场宠儿”——光伏赛道如今的情况。 由于基金季报只披露十大重仓股，所以根据不完全统计，4Q23电新板块配置比例在9.72%左右，相比3Q23环比下降1.12pct，超配比例也从3Q23的3.57%下降至2.32%，已经来到2020年二季度以来的低点，筹码结构确实是大幅改善了。（数据来源：WIND，华泰证券） 其中，光伏持仓占比由3Q23的1.86%下降至4Q23的1.57%，超配比例由3Q23的0.63%进一步下降至4Q23的0.48%，光伏龙头亦成为主要减仓标的之一。细分方向上，除逆变器环节持仓有所上升外，硅料、硅片、电池、组件、辅材等持仓均下降。（数据来源：WIND，华泰证券） 如果再结合光伏板块四季度成交活跃度考量，光伏产业指数（931151.CSI）日均成交额从3Q23的146.63亿元下降至4Q23的119.94亿元，环比降幅达到18.20%，指数估值持续突破历史低位，交易情绪也称得上在持续降温。 如果说这些现象并不能断定筹码出清已经来到尾声，那么从资金动向上而言，全市场跟踪光伏产业指数的9只ETF产品近20个交易日累计净申购4.89亿份，也确实能够说明一部分左侧资金已经开始进入结构改善但持续超跌的光伏板块。（数据来源：WIND，截至20240131） 当然了，重新入场的理由并不仅仅在市场层面，基本面上，光伏主产业链的价格拐点也在同步显现。 1月31日新鲜出炉的硅料成交价：N型料成交均价为7.19万元/吨，周环比上涨1.41%；N型颗粒硅成交均价为6.10万元/吨，周环比上涨1.67%；单晶复投料成交均价为6.18万元/吨，周环比上涨1.48%。其中，N型料实现三连涨，累计涨幅已接近6%。尤其关注到，相较于前两周的成交情况，本次报价区间内成交量更多，提价成交范围较广，部分企业也存在较为明显的看涨预期。（数据来源：硅业分会） 产业链价格与光伏企业的盈利能力密不可分。正如我们在《是时候回过头看看光伏了吗？》中所说，2023年光伏板块的核心矛盾在于供给过剩趋势下组件环节发生激烈价格战，导致产业链各环节盈利持续压缩。因此，除上游硅料外，市场可能更期待看到靠近终端装机需求的中下游组件环节价格企稳。 据InfoLink Consulting，当下P型组件与N型组件的价差有所收窄，PERC组件单瓦均价在0.88-0.90元左右，TOPCon组件单瓦均价在0.95-0.98元左右，较去年1.9元/W的价格高点已回落近半。 在这种价位下，即使一线厂商也仅仅处于勉力维持的状态，部分二三线厂商甚至已开始亏现金。因此，组件价格继续下行的空间其实已经较为有限。目前，市场对于节后下游需求逐步启动存在较强共识，我们认为产业链价格反弹是存在支撑的。 对应到盈利端，虽然四季度主产业链无差别的价格下滑导致光伏公司盈利能力承压，但随着价格拐点逐渐明晰、扩产收缩放缓供给、节后需求逐季修复，4Q23或1Q24光伏主链有望迎来盈利触底，在后续修复中，具备穿越周期能力的头部企业优势可能更显著、也可能进一步扩大。 是的，归根结底，制造业还是要看供需水平。而在这方面，光伏行业的市场格局可能也是好于预期的。 首先来看需求端。 国内方面，国家能源局数据显示，2023年全年新增光伏装机217GW，同比增长148%，大超市场预期；其中，12月新增装机53GW，同比增长144%，环比增长149%。究其原因，四季度为光伏装机传统旺季，叠加指标性装机日期、年底各组件企业冲量等因素影响，12月光伏项目大量抢装并网。参考历年情况，部分项目需求可能会延续至今年一季度并网，推动“淡季不淡”。 展望2024年，地面电站方面，据索比光伏网统计，2023年组件招标规模约295GW，储备规模充足，为放量奠定基础，当前第二批风光基地项目陆续开工建设、第三批基地项目清单正式印发实施，特高压直流项目也将在2024-2025年集中落地，消纳空间有望得到保障。分布式光伏方面，随着组件价格步入0.9元/W以下区间，南方低利用小时省份收益率提升，结合配网建设加快，今年装机亦可能维持在较高水平。 海外方面，据海关总署，12月组件出口15.55GW，环比增长4%；逆变器出口5.95亿美元，环比增长6%，单月出口数据企稳，表明库存去化良好。全年来看，组件累计出口约189GW，同比增长超19%，逆变器累计出口近100亿美元，同比提升11%，显示海外终端需求仍然旺盛。 分区域而言，欧洲去库进入尾声，近期红海局势或加速库存去化，部分企业反馈已开始排单，甚至出现等货情况。美国市场终端需求旺盛，EIA预计2024年美国光伏新增装机可达44GW，同比增速在30%以上。非欧美市场中，12月出口数据显示印度、巴西环增显著，考虑到非欧美市场库存扰动及消纳问题相对较小，当下的组件跌价亦有望刺激需求爆发。 长期来看，12月13日的COP28进一步在全球范围内夯实了“碳中和”共识，2030年前全球可再生能源发电装机容量增加两倍的目标明确。长江证券认为，中性预期下，2060年全球光伏存量装机需求或超45TW，相当于每年装机1500GW，连续装30年；在总量空间明确的情况下，光伏行业的发展节奏将取决于经济性、消纳能力、政策变化等多个方面，而在光储平价的推动下，光伏装机有望在2028年前后进入TW时代。 因此，市场或许过度反映了光伏供给侧的阶段性过剩。 只说目前，盈利压力已经倒逼企业加快战略调整，2023年光伏行业投产延后/取消、融资中止、工厂裁员等出清信号频发，4Q23产业链价格的加速探底进一步加快出清节奏，部分成本偏高的老旧产能也在近期出现停产或减产。 据InfoLink Consulting，1月各环节排产环比有所下降，多家一体化企业开工率已经降低到60%-70%，二三线厂商开工率甚至已不足50%，今年上半年有望看到PERC电池为代表的大面积产能出清，加上技术路线多元化持续存在，海外建厂也有益地分散了产能，出现长期、高度同质化恶性产能过剩的概率其实已大幅下降。 对于现在的光伏板块而言，投资线索其实已较为清晰：一方面来自板块性的低位反弹，另一方面则关注需求端是否出现爆发性增长以及供给端出清节奏。至于最近的一个变量，或许就是光伏行业盈利底出现的时间。 风险提示：本材料为观点分享，并非基金宣传推介材料亦不构成任何法律文件，本材料所载观点不代表任何投资建议或承诺、基金投资需注意投资风险，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。对于以上引自外部机构的观点或信息，华泰柏瑞不对其观点或信息的真实性、准确性、完整性做任何实质性的保证或承诺。指数过往业绩不代表未来表现，不构成基金业绩表现的保证或承诺，请投资者关注指数波动风险。