作者｜睿研消费 编辑｜MR LEE

来源｜蓝筹企业评论

发生在云南白药管理层的“人事变故”，伴随着2024年5月董事长等5位高管被控“贪腐”，联席董事长、曾经的首富陈发树失联而终于接近尾声。

这家拥有独特配方的传统中医药品牌企业在回归“主业”和“正统”的路上已经颇有斩获。

新董事长张文学来自白药的国有控股股东，他上任半年后，公司对市场一直在强调“回归主业”，并于近期围绕主业搭建全新的运营团队。

至此可以说，来自民间的对国有老字号文化品牌的资本化尝试完全退出。对投资者而言总结几个话题以备经验交流。

首先，政治上正确的决策仍然是最底层的风险。

云南素有“植物王国”、“药材宝库”之称，其中的云南白药以其独特的配方和神奇的功效，跨越百年，从最初的一纸秘方，到如今享誉全球的品牌，成就了千亿帝国，旗下拥有各类产品。如今，很多人仍然把云南白药视为“疗伤神药”，被广泛应用于内科、妇科、儿科、五禽科等多种疾病的治疗，称得上中医药的宠儿。

云南白药部分产品（图片来源：超市实拍）

对拥有上述文化要素的品牌做“市场化”运营可行，但“资本化”甚至私有化运营就完全突破政治正确的底线，且在民族情绪上很难取得支持。云南白药混改实施者们显然在他们认定的“好日子”中丧失了正确的判断力。

云南白药的前身是成立于1902年的“曲焕章万应百宝丹”，由云南名医曲焕章在昆明创制。1955年，公私合营制度实施，由曲焕章的弟弟曲焕彬等人重新组建云南白药厂，并更名为“云南白药厂”，并将百宝丹改名为“云南白药”。1993年，云南白药厂进行了股份制改革，并成功登陆A股市场。

云南白药摒弃了传统的家族式或师徒传承模式，作为云南省国资委的下属企业，云南白药在股权结构上呈现出明显的国资背景。然而，随着市场经济的深入发展，民营资本逐渐渗透到公司中。除了白药控股外，还有许多其他民营企业(比如新华都)通过二级市场或增资扩股成为云南白药股东。这种国资与民营资本的“较量”不仅影响了公司治理结构的变化方向还对公司经营战略产生了深远影响。

公司股权图，来源：公司年报

其次，经过精细化管理，老字号品牌完全可以获得“高收益”回报，实际上，云南白药的营收与净利润屡创新高 财务和资金管理展现卓越。

2023年年报显示，云南白药实现营业收入391.11亿元，同比增长7.19%；扣非净利润37.64亿元，同比增长16.45%，归母净利润40.94亿元，同比增长36.41%，都创同期历史新高。公司在报告期内经营活动产生的现金流量净额为35.03亿元，同比增长9.14%；基本每股收益2.29元/股。值得一提的是，云南白药给出大手笔分红方案，拟每10股派发现金红利20.77元(含税)，分红总额约37.06亿元，占去年全年公司归母净利润超9成。

公司主要财务与会计数据，来源：公司年报

2024年上半年报显示云南白药实现营业收入204.55亿元，同比增长0.72%。归母净利润31.89亿元，同比增长12.76%；经营活动现金流净额32.61亿元，同比增长44.82%；上半年加权平均净资产收益率7.93%，较上年同期提升0.76个百分点。特别是在国内医药行业营收和盈利持续下滑的背景下，云南白药2024年上半年净利润已超过2022年全年28.40亿元的净利润水平。上半年云南白药经营性现金流净额32.62亿元，同比大幅增长44.84%，创近五年来最高水平。

公司主要财务与会计数据，来源：公司半年报

再次，好的品牌力和资源可以带来好回报，但更大的创造性变革能否发生，疑问巨大。

云南白药上一代管理层集体“退场”，新管理层已经把工作重心调整到“回归主业”。

2024年5月，公司原董事长王明辉等多名高管被抓！公司原董事长王明辉、原首席销售官、高级副总裁王锦、原首席运营官、高级副总裁、财务总监尹品耀、原首席人力资源官余娟和原副总裁杨昌红等五人正在接受调查，同时新华都实控人、云南白药董事、原联席董事长陈发树也失联了。

微博热搜话题截图

2024年2月，云南白药新董事长张文学正式上任，结束了王明辉辞职后该职位一直空悬的局面。8月，云南白药宣布聘任谌识、何涛为高级副总裁。10月，公司董事会同意聘任李胜利担任公司高级副总裁。

云南白药人才选用模式由主内部培养人才模式，向“内部培养+外部引进”双通道人才模式过渡。李胜利在业内被认为是“产品大师”，预示着云南白药将加大在创新药板块的投入，平衡传统与创新。

云南白药的“药效”在哪？

云南白药新管理层努力回归的“主业”，目前情况分别：三份之二的收入来自医药流通，就是云南省内中药材和药品的批发业务，毛利润率只有5%；另外三分之一中的一半就是围绕“白药”的中药制成品，另外一半是以“云南白药牙膏”为代表的健康产品。

这些主业业务过去多年表现稳定，但增长不足。新管理层已经认识到了白药的未来取决于公司在“药”上是否具有深度和厚度，比如他们对“核药”（放射性药物）所寄予的期待。

历史上，对古老神奇的云南白药成分业界内外争议颇多。虽然云南白药在其包装上列出了主要成分为三七、冰片、麝香等，但这些只是冰山一角。实际上，云南白药中可能还包含了许多未公开的成分，这些成分是否安全，是否会对人体产生副作用，一直是人们关注的焦点。

由于云南白药是中药制剂，其使用方法和剂量并没有像西药那样严格的规定。这导致了许多人在使用云南白药时，存在剂量过大、用法不当等问题。有些人甚至将云南白药当作“万能药”，无论身体出现什么问题都使用它。这种不规范的用法不仅无法达到预期的治疗效果，还可能对身体造成严重的伤害。

2013年月香港卫生署就发出新闻公报关注云南白药的安全性问题，同月国家食品药品监督管理局也要求企业加强上市产品的不良反应监测，确保用药安全。

中央政府门户网站新闻报道

云南白药从“神秘药粉”到“千亿帝国”的蜕变之路正在进入新的篇章，“药效”出来之前，我们的建议仍然是观望。

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