作者｜睿蓝医药 编辑｜MAX

来源｜蓝筹企业评论

A股十一前的疯狂表现带来的一个重要效应就是，投资者在一段时间里会完全忽略“公司基本面”，因为没有不涨的股票。大势反转之前对公司经营业绩的担心也一下子消失殆尽。

睿蓝研究团队面对“抢筹行情”，对仁和药业仍然无法给予肯定评价。实际上，这家中药制造企业的产品销售已经多年停滞，与它的大多数同行一样利用“会议营销”强推产品的同时，又把自己的品牌“卖”给药企，以换得“贴牌收入”。

作为中国制药工业百强企业，仁和药业遵循“以人为本，以和为贵”的企业理念，建立和巩固了遍布全国30个省市自治区的销售网络，是国内知名的OTC药品和大健康产品生产企业。药品和大健康产品销售金额及其占公司营业收入比重。

仁和药业分产业销售金额及占比情况图 （图片来源：2024半年度报告）

公司2024年半年报显示，营业收入为23.64亿元，同比下降11.84%；归属于上市公司股东的净利润为3.37亿元，同比下降5.43%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.51亿元，同比下降19.29%。

仁和药业半年报部分财务数据（图片来源：2024半年度报告）

仁和药业作为一代国民老字号品牌，旗下拥有“仁和”“妇炎洁”“优卡丹”“闪亮”等多个中国驰名商标，公司“药都”品牌获批“中华老字号”称号，在市场中具有较高的品牌知名度和影响力。可以说，“仁和”二字对于很多消费者而言是不容置疑且完全放心的第一选择。然而，近年来很多人看到“仁和”甚至会产生一种反感的心理。这不禁令人发问究竟是什么导致“仁和”在大众心中的地位发生了翻天覆地的变化呢？曾经靠“闪亮滴眼液，谁用谁闪亮”等广告语而风靡一时的仁和又为何迟迟闪亮不起来呢？

“不务正业”：开辟投资“副业”

根据仁和药业年报数据显示，自2017年起，公司营业收入在40-50亿区间及上下波动，净利润在5亿上下波动，变化幅度较小。

2017-2023年仁和药业营业收入及净利润（数据来源：公司年报）

就2024上半年来说，公司三大费用都出现不同程度的下降，换一句话来说仁和药业正在“紧衣缩食”，这也反映出其实净利润的真实情况更加不容乐观。

2024年上半年仁和药业三大费用（图片来源：2024半年度报告）

可以说，除开疫情因素影响，仁和药业业绩基本没有增长，几乎看不到什么发展潜力，这也是公司最大的硬伤！为此，仁和药业也是积极探寻发展新路，开始做起了投资理财这门生意经。2024年上半年，仁和药业为购买理财产品共花费50.46亿元，占公司总资产80.40亿元的比重达到62.76%。

2024年上半年仁和药业购买理财产品支出 （图片来源：2024半年度报告）

重营销轻研发

仁和药业将 “坚持科技领先、逐步加大科研投入”作为公司核心竞争力之一，宣称要不断加大科研设施投入，加大重点品牌品种延伸，增加产品科技含量。然而事实是公司的研发投入自2019年起就在逐年下降。

2017-2023年仁和药业销售费用及研发费用 （数据来源：公司年报）

仁和在研发投入与营销支出相比可以说是相当 “吝啬”。宋丹丹的“家有儿女，常备优卡丹”、周杰伦的“闪亮滴眼液，谁用谁闪亮”、陈道明的“治感冒，就用仁和可立克”以及妇炎洁产品的“洗洗更健康”等，这些广告语在当时可谓是家喻户晓，成为一代人心中的共同记忆。

2007年至2023年期间，仁和药业每年销售费用均超过5亿，且销售费用与研发费用比值也均超过10。虽然近年来销售费用与研发费用之比呈现逐渐下降的趋势，但是“瘦死的骆驼比马大”，仁和药业在研发方面花费的仍要远远比不上其在营销方面花费的支出。

论起仁和药业为何在营销方面如此大费心血这一原因，我们就要提到一手创立仁和药业的杨文龙。中药专业毕业的杨文龙从收购药材做起，一直到自主承包经营，深知营销对企业发展的重要性。因此在他影响之下，仁和旗下产品明星代言、电视广告等可谓是铺天盖地，这也确实对当时仁和的发展起到了巨大的推动作用。

然而，事实证明营销只能起到助推的作用而无法给公司产品带来实质性的改变。而且就长期来看，产品若要具备持续性的竞争力还是要靠自身品质，而这就需要公司在研发上多下功夫。目前，仁和除了老牌产品如妇炎洁、闪亮滴眼液等之外一直未出现新的头部产品，这也不难理解为何其营业收入及净利润一直是“平平无奇”的状态了。

“真假”仁和 贴牌反噬品牌

对于消费者而言，除了产品自身质量及价格以外，品牌知名度也是其选择产品的重要因素，甚至对于有些消费者而言会将品牌知名度作为选择产品的第一考虑因素。因此，这也使得很多具有较高品牌效应的企业不爱惜自己的羽毛而做起“卖品牌”的生意，也就是我们俗称的“贴牌”，如南极人、白云山，以及今天讲到的仁和药业等。

首先，贴牌指的是品牌方将自己的品牌商标提供给另一方，品牌方负责监管和质检，而品牌使用方则全权负责从设计研发到生产的所有环节。我们也可以想象到，实际在这种模式下产品的质量与土生土长的产品相比会大大不同。因此，贴牌不仅直接会令企业丧失消费者对自身品牌的信任，导致企业品牌口碑下滑。

那么仁和又为何会选择出售自己一手苦苦经营起来的品牌呢？其实就在于相对自身投入研发生产产品而言，通过贴牌这一模式企业可以在较短时间里获得较大利润，不少贴牌产品的毛利率要高于自研产品；或者更直白点，通过售卖无形的品牌就可以获得高额利润，这似乎也是一件“好”的事情。当然从另一方面来说，这也会使得企业过度依赖贴牌，从而影响产品研发创新以及战略布局等，不利于企业长期发展。

目前，市面上仁和除了自有产品，还有各种五花八门的贴牌产品，部分产品见下图。从防脱育发液、减肥药、芦荟胶到洗发水、美白精华等，那这些带上了“仁和”面具的产品，又究竟是否是消费者心中那个可以值得信赖的国民老品牌的呢？答案显然并不是，而这也终将对仁和造成一种反噬。

仁和旗下部分产品（图片来源：药店实拍）

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