内容提要
11月货币市场交易量及余额有所增加，七天利率环比上行，多数机构月末净融资余额增加；国内经济延续修复趋势，政府债券发行及交易活跃，收益率曲线平坦化程度加剧；利率互换曲线短升长降，成交环比减少。
一、11月货币市场交易量及余额有所增加，七天利率环比上行，多数机构月末净融资余额增加
（一）11月货币市场交易量有所增加
11月货币市场成交总量为152.9万亿元（环比增加22%），日均成交6.9万亿元（环比增加5%）。其中，信用拆借成交10.9万亿元，日均成交4945亿元（环比增加10%）；质押式回购成交141.6万亿元，日均成交6.4万亿元（环比增加5%）。买断式回购成交4758亿元，日均成交216亿元（环比减少2%）。
（二）11月大额MLF净投放创近期新高，七天利率环比上行
11月，央行大额MLF净投放6000亿元，投放量创2017年以来新高。月内整体保持净投放，具体看，11月央行投放14500亿元MLF，到期8500亿元MLF，逆回购净回笼120亿元，央行净投放量共8天超千亿元，集中在税期至月末。
隔夜利率环比下行，七天利率环比上行。DR001、R001月度加权均值分别环比下行2bp、9bp至1.7876%和1.9990%；DR007、R007月度加权均值分别环比基本持平、上行4bp至2.01%和2.44%。从期间走势看，月初首日资金价格延续高位，次日下行，税期资金价格整体略有上行，DR007自税期起基本高于2%，跨月有所分层，隔夜价格下行，R007相较DR007上行更加明显，跨月当日价格平稳，R007加权由上日下行至2.65%。11月，DR007最低值1.7564%、最高值2.1805%、中位数2.0112%，波动幅度为42个基点，环比下降13个基点。
（三）货币市场日均余额小幅增加，月末大型商业银行净融出余额增加，多数机构净方向余额增加
11月，货币市场日均余额小幅增加。本月日均余额11.6万亿元，环比增加1%。其中质押式回购日均余额10.6万亿元（环比基本持平），买断式回购日均余额509亿元（环比减少10%），信用拆借日均余额1万亿元（环比增加5%）。
大型商业银行净融出余额增加，多数机构月末净方向余额增加。11月末大型商业银行、货币基金、政策性银行净融出余额分别为3.86万亿元（余额较上月增加1.39万亿元）、1.32万亿元（余额减少0.31万亿元）和0.68万亿元（余额持平）；净融入余额前三位是证券公司、纯债基金和基金公司专户，净融入余额分别为1.50万亿元（余额增加0.13万亿元）、1.34万亿元（余额增加0.06万亿元）和0.7万亿元（余额增加0.03万亿元）。货币基金、纯债基金是对应资金余额方向的重要边际力量。
二、国内经济延续修复趋势，政府债券发行及交易活跃，收益率曲线平坦化程度加剧
（一）美国通胀回落降息预期升温，国内PMI连续回落
国际方面，美国通胀超预期回落，就业市场降温，美联储加息接近尾声，市场迅速对2024年降息定价，10年美债收益率从5%的高位迅速下行至4.3%附近；欧央行会议纪要显示仍保留继续加息的可能性。国内方面，10月各项数据显示经济延续修复趋势，工业生产、消费和基建投资好于预期，房地产销售和投资仍然较弱，通胀数据略低于预期，需求不足仍是掣肘经济恢复的关键因素。社融增速持续回升，主要受政府债规模支撑，居民和企业等微观主体融资需求有限。特殊再融资债发行高峰已过，增发国债成为下阶段的财政续力工具，债券供给压力明显。11月PMI整体不及市场预期，连续两月下滑，经济景气水平整体回落。
（二）债券市场发行与净融资同比大幅增加、环比减少
11月发行债券1863支、4万亿元，发行量同比增长25%；净融资1.5万亿元，同比增加1万亿元（238%），环比减少641亿元（-4%）。具体来看，利率债、信用债、金融债发行与净融资同比均明显增加，地方政府债表现最为亮眼。11月，国债发行1.24万亿元（连续三个月发行超1.2万亿元），同比增长30%；政策性金融债发行4556亿元，同比减少18%，净融资同比增长73%；地方政府债发行6672亿元，同比增长170%，净融资同比增加6699亿元；主要品种信用债发行9921亿元，同比增长15%，净融资同比增加1788亿元；金融债发行4605亿元，同比增长41%，净融资同比增加3155亿元。货币市场工具发行2.57万亿元（历史新高），净融资同比增加4877亿元。
（三）现券市场国债成交活跃，借贷成交量处于高位
11月现券成交61.9万笔、28.1万亿元，日均成交12793亿元，同比减少1%，环比增加13%。其中，国债成交8.7万亿元（历史新高），同比增加50%；政策性金融债成交8万亿元，同比减少27%；地方政府债成交1.6万亿元，同比增加107%；主要品种信用债成交2.5万亿元，同比减少16%；金融债成交1.8万亿元，同比减少18%；同业存单成交5.4万亿元，同比增加0.1%。11月，30年期国债换手率36.5%，环比上升16.1%。
11月债券借贷成交1.96万笔、标的券券面总额为2.74万亿元，日均成交1245亿元，同比增加32%，环比减少2%。
（四）债市收益率先下后上，10年期国债运行在2.64%～2.71%，收益率曲线更加平坦，信用利差被动收窄
11月，月初资金紧张情绪缓和后收益率有所下行，月内数据显示国内经济延续修复趋势叠加资金面再度趋紧，收益率转为上行，短端收益率上行幅度更大，收益率曲线更加平坦。本月末，国债1、3、5、7、10和30年期到期收益率分别为2.34%、2.47%、2.57%、2.67%、2.67%和2.94%，分别较上月末上升13、4、4和下降2、3和6个基点。本月，10年期国债曲线最低值2.6444%、最高值2.7108%，波动幅度约7个基点，环比走扩1个基点。信用债收益率短升长降，信用利差被动收窄，等级利差多数收窄。具体看，上旬，受10月PMI回落、资金面转松影响，收益率快速下行，此后出口、通胀等数据偏弱，收益率维持低位震荡；中旬，央行超量平价续作MLF，降准降息预期落空，叠加PSL传闻，收益率小幅上行；下旬，存单利率快速上行，房地产“白名单”“三个不低于”等政策出台，资金收敛叠加宽信用预期增强，收益率普遍上行，10年国债再次突破2.7%；月末，央行三季度货政报告一定程度缓解资金紧张预期，最后一个交易日资金面整体好于上月，加之11月制造业PMI数据弱于预期，收益率回落，10年期国债收于2.67%。
三、利率互换曲线短升长降，成交环比减少
11月，利率互换曲线短升长降。6个月、1年期和5年期SHIBOR 3M互换价格分别为2.4563%、2.3863%和2.75%，较上月末分别上行7、3和1个基点；1年期、5年期和10年期FR007互换价格分别为2.1313%、2.4537%和2.6413%，较上月末分别上行6个、下行1个和6个基点。
利率互换日均成交额减少。11月，人民币利率互换共成交2.9万笔，日均环比减少15.6%；名义本金总额2.7万亿元，日均成交1248.3亿元，环比减少0.9%。
标债远期及利率期权日均成交环比增加。11月，标准债券远期成交797笔，名义本金为586.8亿元，日均环比增加59.3%。人民币利率期权交易成交13笔、名义本金56.6亿元，日均环比减少6.3%，均为利率上/下限期权。
作者单位：中国外汇交易中心市场二部
