2024年9月24日，央行行长潘功胜宣布将创设股票回购增持再贷款，由商业银行为上市公司及其主要股东提供贷款，用于回购或增持自家公司股票。央行再贷款利率定为1.75%，叠加商业银行借贷成本，实际贷款利率约为2.25%。
一、政策背景与市场现状
一直以来，股份回购、大股东增持，都是提升上市公司投资价值的重要工具。2024年以来，在强监管、防风险、推动资本市场高质量发展的主线下，A股上市公司的回购、增持行为更为普遍。
（一）年内新发布的回购计划超过去两年总和
2024年以来，针对“市值管理考核”和“推动优质公司回购”，政策频出。年初，国资委提出将市值管理纳入央企绩效考核，鼓励优质企业以“注销式”回购为导向，进行股份回购。4月12日，新“国九条”提出上市公司回购股份后依法注销。5月10日，证监会修订《关于加强上市证券公司监管的规定》，鼓励形成实施股份回购的机制性安排，积极通过一年多次分红及回购注销的方式提升股东回报、优化治理结构。6月19日，证监会主席吴清表示，将进一步引导上市公司树立积极主动回报投资者的意识，加强与投资者沟通，提升信息透明度和治理规范性，更好运用现金分红、回购注销等方式回馈投资者。
在监管层的引导鼓励下，A股上市公司回购行为更为普遍。Wind数据显示，2024年以来，A股新发布1299份董事会回购预案，这一数字远超2023年全年的720件、2022年全年的546件。
从规模看，新发布的1299份预案回购总额在883.53亿元-1666.62亿元之间。按拟回购金额上限计算，最高的由贵州茅台推出，达到60亿元，其次是通威股份、伊利股份、温氏股份，分别为40亿元、20亿元、18亿元。拟回购金额上限超过10亿元的上市公司达到25家。
从实施明细看，截至7月25日，A股共有1783家次公司实施股份回购，总量升至134亿股，回购金额约为1136亿元，创历史同期新高，已超过2023年全年水平。
虽然今年来有了长足的发展，但相比美股市场，A股市场整体的回购规模仍相对有限。A股2023年全年回购金额仅占全A上市公司归母净利润的1.74%，相比之下，美股回购金额占归母净利润的比例已超过60%。
不过，虽然股份回购在一定程度上对股价有支撑力量，但效果并不显著。具体来看，无论是绝对收益还是相对收益，股份回购后更多呈现的是股价跌势的暂缓，而非引领趋势性的上涨行情。因此，试图单纯依赖股份回购信息来捕捉并获取市场收益的投资者，可能会面临较大的挑战与不确定性。
（二）673家上市公司推出增持计划
股东增持亦是上市公司市值管理的重要工具之一。Wind数据显示，2024年以来，发布增持计划公告的公司共有673家，涉及1436名股东，其中，高管691名，控股股东141名，实际控制人242名，员工持股计划223名。
分行业来看，673家发布增持计划的公司中，来自基础化工行业的数量最大，达到78家，其次是医药生物行业和机械设备行业，各为77家、65家。此外，电子、电力设备行业各有58家、52家上市公司发布增持计划。
从增持金额上限看，通威股份、荣盛石化的控股股东以20亿元并列第一。1月19日，荣盛石化公告称，控股股东荣盛控股拟在六个月内，以增持10亿元-20亿元上市公司股票。到7月18日，增持计划完成，荣盛控股累计增持公司股份115530037股，占目前公司总股本的1.14%，增持金额约为11.88亿元。2月1日，通威集团也宣布持10亿元-20亿元的增持计划。截至8月29日，通威集团已累计增持公司股份39736672股，占公司总股本的0.8826%，增持金额为8.22亿元。
从增持比例来看，2024年1月1日至9月20日，山鹰国际、平煤股份、华凯易佰拟增持比例较高，其拟增持金额占公告日市值的比例分别为3.71%、1.23%-2.46%、1.12%。
此外，备受瞩目的中央汇金增持四大行，也在2024年完成。2023年10月11日，中央汇金开始第6轮增持国有四大行股份，到今年4月12日完成，本轮增持期内分别增持工商银行、建设银行、农业银行、中国银行A股2.87亿股、0.71亿股、4.01亿股、3.30亿股，合计增持10.90亿股，增持比例分别为0.08%、0.03%、0.11%、0.11%，金额据测算接近48亿元。中央汇金本轮增持较以往力度更强、节奏更快。
二、股票回购增持专项再贷款理解
根据《贷款通则》规定，向商业银行申请贷款的借款人，使用贷款不得用于违反国家有关规定从事股票、期货、金融衍生产品投资。因此，信贷资金违规流入股市等行为一直是监管部门监控、严查的重点方向。
股票回购增持专项再贷款并非央行直接或间接向企业发放贷款，而是通过激励相容机制，引导21家全国性银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，有关部门对贷款用途核实确认后，央行按照贷款本金的100%提供再贷款支持。
央行向各商业银行提供再贷款，其利率设定为1.75%。在此基础上，商业银行在向客户提供贷款服务时，可以在此基础上增加0.5个百分点的利率，即实际贷款利率为2.25%。此轮再贷款的首期额度为3000亿元人民币。若此项工作的执行效果达到预期，未来有望进一步追加额度。
值得注意的是，银行通过再贷款对企业回购增持进行支持，这部分资金是央行来提供的，不是银行自有资金，并不涉及信贷资金入市。专项再贷款支持的是市场主体基于市场化、法治化原则开展的回购增持，满足市场合理需求，起到稳定市场的作用，“不涉及央行、银行下场买股票”。
央行此番通过结构性工具直达新的市场领域，打开了货币政策调控、精准支持的空间，为股票市场提供长期资金，支持资本市场的投资和融资功能相协调，有利于维护资本市场内在稳定性。
三、政策影响分析
（一）积极影响
1、短期影响
在短期内，股票回购增持专项再贷款政策的实施将产生一系列积极影响。首先，该政策的出台无疑将向市场传递出积极且明确的政策信号，这种信号不仅能够有效提振市场的整体信心，还能够有效缓解投资者的恐慌情绪，使市场情绪趋于稳定。其次，政策的实施将激励上市公司及其主要股东积极利用专项贷款资金进行股票的回购与增持操作。这一举措将直接为市场注入一股新的买盘力量，有助于推动股价的企稳回升，进一步激发市场的活力与潜力。此外，股票回购增持专项再贷款政策还将对上市公司的资本结构产生显著的优化作用。通过回购与增持股票，上市公司能够有效地减少流通在外的股份数量，从而提高每股收益和净资产收益率，进而提升其市场价值和竞争力。这将有助于上市公司更好地吸引投资者的关注与青睐，为其未来的持续发展奠定坚实的基础。
2、长期影响
从长期来看，一方面，政策的实施将促进资本市场的持续健康发展，提高市场的稳定性和透明度，通过规范市场行为、提升信息披露质量以及强化监管力度，为投资者营造一个更加公平、公正、公开的投资环境，这不仅有助于降低市场风险，提升市场信心，还将吸引更多国内外资本流入，为市场注入新的活力与动能。另一方面，将积极引导上市公司树立正确的市值管理理念，更加关注自身股价表现与市场价值创造能力的提升，通过优化治理结构、提升经营效率、加强创新驱动等举措，上市公司将努力提升核心竞争力，实现可持续发展，这一转变将推动整个市场形成良性循环，促进市场资源的高效配置与合理利用，为高质量发展奠定坚实基础。此外，随着市场机制的不断完善与投资者结构的优化调整，我国资本市场将呈现出更加成熟与稳健的发展态势。机构投资者比例的上升将提升市场的专业性与理性程度，减少市场波动与投机行为。同时，资本市场的多元化发展也将为实体经济提供更加全面、高效的金融服务支持，助力实体经济转型升级与高质量发展。
（二）可能存在的消极影响
1、道德风险
上市公司若过度依赖专项再贷款以实施股票回购，此举或潜藏风险，即可能因短期股价提升之目的而忽略公司的长远发展。具体而言，部分公司或将原本规划用于研发创新及扩大产能的资金转而用于股票回购，以满足市场对股价短期上涨的期待，此举或将削弱公司的长期竞争力，对其持续发展构成不利影响。此外，主要股东亦有可能利用此类贷款增持公司股票，进而从事内幕交易或股价操纵等违法行为。尽管此类行为明确违反了相关法律法规，但在监管体系存在不足或执行力度不足的情形下，仍有可能发生。例如，主要股东可能事先获悉公司的正面信息，进而利用贷款增持股票，待信息发布后实现不当获利。
2、市场预期管理风险
若市场对某一政策抱有过高的期望，而实际政策实施效果未能契合市场预期，则可能引发市场信心的动摇。具体而言，当市场普遍预期大量上市公司及其主要股东会积极利用专项再贷款资金进行股票回购与增持，以期带动股市显著上扬时，若实际参与此类操作的上市公司与股东数量及资金规模未能达到市场预期，则可能引发市场失望情绪，进而导致股价不升反降。此外，该政策的持续性与稳定性对于市场的影响亦不容忽视。若政策在执行过程中未能保持连贯性，或发生突然的调整，如专项再贷款资金规模的缩减乃至停止发放，均可能对市场稳定性造成冲击。在此情境下，那些原本计划依赖此类贷款资金进行股票回购与增持的上市公司及其主要股东，可能会因此暂停或取消相关操作，进而对市场情绪与走势产生不利影响。
四、银行业务指引
（一）提升银行风险管控能力
相较于传统企业贷款，股票回购增持专项再贷款所涉及的权益市场往往展现出更为显著的波动性。这种波动性不仅源于市场情绪、政策变动、经济数据等多重外部因素，还与企业自身的经营状况、财务健康度以及市场对其未来发展的预期紧密相关。因此，银行金融机构在提供此类贷款时，必须具备更高的风险识别和评估能力，以应对潜在的市场波动风险银行需构建更为精细化的风险管理体系，包括但不限于加强宏观经济研究、行业趋势分析、企业基本面评估以及市场情绪监测等，以全方位、多角度地把握风险。同时，还需提升风险预警和应急处理能力，确保在风险事件发生时能够迅速响应，有效控制损失。
（二）调整新的业务模式与业务流程管理
股票回购增持专项再贷款作为一种创新的金融工具，其业务模式、业务流程、管理方式和风控体系均与传统贷款存在显著差异。参与该项目的21家银行需深刻认识到这一点，并主动调整自身的业务架构和运营模式，以适应新的业务要求。在业务机制上，银行需建立专项团队，负责该业务的全流程管理，确保各环节衔接顺畅、高效运作。在流程上，需优化贷款申请、审批、发放、监管及回收等各个环节，提高业务处理效率和客户体验。在风险管理专业能力上，则需加强培训和学习，提升员工的专业素养和实战能力，确保能够准确识别、评估并有效应对各类风险。
（三）企业实际情况评估与资金用途规范
在实践中，银行需根据企业的实际情况进行全面、深入地评估。这包括但不限于企业的财务状况、经营能力、市场前景以及其在行业中的竞争地位等。通过综合评估，银行可以更准确地判断企业的还款能力和风险水平，为贷款决策提供有力支撑。同时，银行还需规范资金用途，确保专项再贷款资金真正用于支持企业回购和增持股票。这要求银行在贷款合同中明确约定资金用途，并加强对借款人资金使用的监督和检查。一旦发现借款人违规使用资金或无法按约定用途使用资金的情况，银行应立即采取措施予以纠正或收回贷款。
（四）强化信息披露与资金监管
信息披露是保障市场公平、透明和投资者利益的重要手段。参与股票回购增持专项再贷款的银行需严格按照监管要求，及时、准确、完整地披露相关信息，包括但不限于贷款金额、利率、用途、还款计划以及借款人的财务状况、经营情况等。这有助于市场参与者充分了解业务情况，做出理性投资决策。同时，银行还需加强资金全流程监管，确保专项再贷款资金专款专用，不被挪作他用。为此，银行可建立专门的资金监管账户，对资金流向进行实时监控和跟踪。同时，加强与借款人的沟通和协作，了解其资金使用计划和进度，确保其按照约定用途使用资金。
