近年金价屡创新高，A股黄金生产商赤峰黄金趁机来港上市集资，过去5年公司股价跑赢金价，投资者是否值得搭上这只黄金股的顺风车

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本文作者 罗小芹

疫情期间各国以大水漫灌救经济，2022年初又爆发俄乌战事，导致全球通胀恶化，抗通胀资产受到青睐，金价由疫情前每盎司1,500美元攀升至近日2,500美元水平，可能是赤峰吉隆黄金矿业股份有限公司(600988.SH)来港上市的诱因。

A股赤峰黄金于8月30日向港交所提交上市申请，中信证券为独家保荐人。据路透旗下《IFR》引述消息指，公司集资达2亿美元(约14.25亿元)，所得资金将用作现有矿场改造及勘探、潜在收购以及一般企业用途。

根据上市申请文件显示，公司目前在中国、东南亚和西非等地共拥有及经营7个黄金及多金属矿山，主要通过当中6个金矿开展黄金生产业务，包括中国的吉隆金矿、五龙金矿、锦泰金矿、华泰金矿、老挝的塞班金铜稀土矿，以及加纳的瓦萨金矿。此外，于中国吉林省营运瀚丰多金属矿，以及在老挝开发稀土资源。除开采业务外，赤峰黄金亦从事资源综合回收业务，把废弃电器电子产品进行资源回收。

2021至2023年财年和今年一季度，赤峰黄金收入分别为37.83亿元、62.67亿元、72.21亿元和18.54亿元，期内股东应占溢利分别5.82亿元、4.51亿元、8.04亿元和2.02亿元，纯利率分别为15.38%、7.2%、11.1%和10.9%。

实金有价，处于上游的黄金生产商(简称金商)自然受益，所以在金市景气的日子，金商股价通常表现较佳，但金价只是影响金商盈利的众多因素之一，其他如采矿技术、量产规模、金矿所在的产业政策等会影响企业的盈利表现，从而影响股价表现。如果其他因素不变，金价与黄金生产商股价应该属正向关系。

以赤峰黄金为例，过去一年金价升29%，公司股价升10.7%，若比较5年更长时间，金价期内升66%，股价增长1倍，金价与股价升幅不同步，是因为金价以外的业务因素发挥更大影响力。

内地排名第五

根据弗若斯特沙利文报告，赤峰黄金自2021年至2023年，黄金产量复合年增长率达33.1%，是国内上市同行中增长率最高的。截至今年3月底，公司拥有的黄金资源量为1,460万盎司，黄金产量为46.15万盎司，黄金资源量和产量均排名内地上市同行的第5位。

此外，根据弗若斯特沙利文报告，去年赤峰黄金的产金成本为每盎司1,179.1美元，较其对上一年低12%，因此去年公司纯利率为11.1%，较2022年度的7.2%改善近4个百分点。

若按地域细分收入，老挝和加纳等海外业务收入占比有所增加，中国业务收入占比则有所下降，与2022年加纳金矿开始投产有关，去年度中国业务贡献总收入的28.1%，至今年一季度降至23.6%，老挝和加纳的收入贡献则由71.9%增至一季度的76.4%。

据赤峰黄金在上市申请档所述，中国金矿产生的收入及成本均以人民币计价。在老挝及加纳透过销售黄金及铜产生的收入以美元计价，但在当地矿山的经营及资本成本主要分别以老挝基普及加纳塞地计价。过去三年半间，老挝基普及加纳塞地兑美元曾经历重大贬值，期内公司录得以千万元计的汇兑收益，但假如老挝基普及加纳塞地兑美元往后升值，将录得汇兑亏损。

国际金价向上，赤峰黄金的营运现金流亦表现强劲。截至今年3月底止，现金及等价物达13.24亿元，以黄金为主的存货24.57亿元，短期贷款10.13亿元，长期贷款13.16亿元，至6月底止现金及等价物已增至21.9亿元。

目前赤峰黄金在A股的市值约为280亿元，若以一季度股东应占溢利2.02亿元引伸到全年，预期今年度溢利为8.08亿元，相当于预期市盈率34.7倍，若比较对手山东黄金(1787.HK)和招金矿业(1818.HK)的预期市盈率22倍和45倍，赤峰黄金H股若以A股现价招股，相信有一定捧场客。