出品｜大摩财经

今年下半年以来，牧原的流动性问题备受关注，但是最新的情况显示，牧原的流动性问题可能比想象中严重。

12月6日晚，牧原股份（002714.SZ）披露了一系列融资计划。其中，牧原股份划向银行等金融机构申请不超过700亿元的授信额度，有效期为2022年全年。目前该计划已经获得董事会通过，需要提交股东大会审议。

牧原股份计划向澳门大丰银行申请不超过5000万美元的贷款，贷款期限3年。

牧原股份还披露最新的融资租赁计划，称2022年将采取售后回租等形式向非关联融资租赁公司或银行申请融资，融资额度不超过30亿元，每笔融资期限不超过8年(含8年)，有效期为2022年全年。

此外，牧原股份还增加了向控股股东牧原实业的借款额度，计划借款不超过50亿，用于公司生产经营和发展。该计划同样需要股东大会审议通过。

今年2月，牧原股份最开始披露借款计划时，只打算借20亿，十个月过去后，借款额度增加至50亿，流动性问题可见一斑。

今日早些时候，牧原股份子公司被曝出现商票逾期。近日，上海票据交易所披露了一份商票持续逾期名单，出现了多家“牧原系”公司。据不完全统计，截至11月30日，牧原股份直接或间接控股的31家公司承兑的商票持续逾期，累计逾期金额约为2125.73万元，逾期余额为1666.88万元。

对此，牧原股份表示，出现逾期兑付的原因是部分供应商未及时发起付款申请、少数出票银行无法进行线上清算或线上清算不及时等，最终导致商票实际兑付日晚于到期日支付。

牧原股份称，针对上述问题，公司已积极与持票人、银行沟通，推动商票兑付，保障持票人的合法权益。目前公司生产经营与现金流情况一切正常。公司已针对相关情况出台了专项管理制度与措施，未来将加强票据管理，避免类似事件发生。

Wind数据显示，牧原股份年内跌幅为4.79%，收盘价51.61元，相比历史高点已经下滑三成多，最新市值2716亿。

早有质疑

本次商票逾期不是牧原股份近期唯一的烦心事。

11月26日，招商证券分析师杨某微信群里“提醒”持有牧原股份的群友注意风险，并称其“涉及财务造假风险，应该很快就要爆雷。”

虽然该分析师随后又在该群连发多条消息称“牧原股份的事”为道听途说，没有任何依据。但仍无法让投资者释疑，11月26日起牧原股份连续四个交易日下跌。

对此，牧原股份在深交所互动易回复，称杨某发布的为不实言论，公司的生产经营和流动性都正常，保留追究当事人法律责任的权利。

这并不是第一次有“业内声音”对牧原股份提出质疑。更早之前，今年3月，网络大V“天地侠影”曾发表《牧原会是惊雷吗？》一文，对牧原股份财务数据和关联交易提出多项质疑，引发市场热议。

猪价下行周期中，牧原股份作为猪企龙头，其一举一动都会引发社会各界及投资者关注。

今年前十个月，猪肉价格持续下滑，10月份牧原出栏的商品猪价格已经低至11.88元/公斤。这也导致，牧原股份今年业绩大幅下滑。前三季度营收562.8亿，同比增43.71%，归母净利只有87亿，同比下滑58.53%。

根据牧原在投资者调研时的说法，目前牧原商品猪的成本为14.7元/公斤左右。以10月11.88元/公斤的售价计算，相当于每卖一公斤肉要亏2.82元。事实上，牧原在三季度已经出现单季亏损，归母净亏损8.22亿。

值得注意的是，在卖一头亏一头的背景下，牧原还在加大出栏量。10月份牧原生猪出栏525.8万头，环比增加70%以上。

牧原将10月份出栏量大规模提升，解释为猪场陆续投产后带来的产能提升。牧原股份从去年起在南阳市大力推行“百场千万”计划，2021年初定下了5000万头的目标出栏量。

根据牧原在调研中的说法，其对完工进度低于50%的非必要在建工程已经进行暂停施工，对完工进度超过50%的在建工程实施一事一议。

牧原股份对于出栏量的控制在11月份有所体现，当月出栏量只有387.4万头，环比下滑26%。今年前11个月，牧原累计出栏生猪3523.9万头，收入673.25亿。2021年仅剩一个月，可以预计牧原的年出栏量约在4000万头以内。

最近猪肉价格虽然有所反弹，但生猪供应过剩局面并未扭转。近日，农业农村部有关负责人表示，随着元旦春节两节临近，消费增加，预计猪肉价格还将维持当前水平，大幅上涨可能性不大。

市场观点普遍认为，牧原股份在2010年、2014年、2018年的猪周期低点仍能保持盈利，可以体现其具有抗猪周期风险能力。

事实上，相比于牧原股份的经营策略，来自于现金流的压力可能更大。截至三季末，牧原包括债券在内的有息负债达到491.6亿，其中短债约253亿，还有16亿债券将在半年内到期，而牧原在手货币资金仅有99.5亿，想要覆盖短债还有很大距离。

今年下半年以来，牧原股份开始频繁融资。

今年9月，牧原发行了规模95.5亿元的可转债，其中51亿元用于养猪场建设，19亿元用于生猪屠宰项目，剩余25.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款。

10月牧原股份公布了一份定增预案，计划向控股股东牧原实业募资不超过60亿元，用于补充流动资金。

加上刚刚董事会审议通过的一系列融资措施，牧原股份短期现金流大概率无忧了。但是背上沉重债务的牧原股份后续要如何“负重前行”呢？

值得注意的是，牧原股份在今天公布了新增10家子公司的计划，除了传统的肉食贸易和粮食贸易领域，还包括一家云计算公司，计划投资1亿元。从猪企到云计算，是在蹭热度还是要跨界？牧原股份又制造了一个悬念。