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民生证券股权转让再次生变。
11月29日，泛海控股(000046.SZ)发布公告称，终止向同享咨询等三家合伙企业转让民生证券股份，泛海控股将退还交易价款及对应的资金占用补偿金。
2020年12月，泛海控股与同享咨询、同成咨询、同创咨询三家有限合伙企业签订了股份转让协议，约定向三者转让民生证券2.85%股权，交易对价3.364亿元，上述合伙企业已经将交易价款转交给泛海控股，但一直未完成股份交割。
上述三家有限合伙企业均为泛海控股员工持股平台，且均是在受让民生证券股份前闪电成立。
今年9月，泛海控股终止向武汉金控出售民生证券股份，本次再度“收回”部分股权。两次终止出售民生证券股权，前一次是被动，这一次是主动，泛海控股在打什么算盘？
值得一提的是，泛海控股本次终止转让民生证券的股权，只是其正在进行的民生证券重组的一部分。本次收回员工持股平台的股份，是否意味着民生证券找到新的买家了呢？
民生证券重组
为了缓解债务压力，“泛海系”最近两年多持续出售项目和股权回笼资金，并积极为其控制的的民生证券等金融资产引入战略投资者。
民生证券的前身是河南地方券商黄河证券，2002年前后“泛海系”通过增资扩股成为第一大股东，随后黄河证券更名为民生证券，公司总部也搬迁至北京。目前，民生证券拥有全牌照业务资格是“泛海系”质地较优的一项资产，也是泛海偿债的一项重要保障。
最新券商分类评级显示，民生证券2021级别为BB级，在全部103家券商中，评级比其更低的只有18家。
自2020年以来，泛海控股已多次减持民生证券股权：
2020年4月，民生证券通过增资扩股引入15名投资者，获得资金25亿，持股比例从原本的87.64%降低至73.59%；
2020年10月，泛海控股向张江集团等22家投资者，转让民生证券27.12%股权，获得资金42.29亿；
2021年1月，泛海控股向上海沣泉峪转让民生证券13.49%股权，获得资金23.64亿。值得一提的是，这份转让方案并未全部履行。今年10月上海沣泉峪实控人杨延良因泛海控股未如期交割民生证券1.96亿股向上海仲裁委员会提出仲裁，这部分股权也因此被冻结。
截至目前，泛海控股尚持有民生证券31.03%股份。
7月20日，泛海控股披露了向武汉金控转让民生证券不低于20%股份的计划。如果交易完成，民生证券第一大股东将变为武汉金控，但这笔交易交易在官宣不到两个月之后，便正式告吹。
有分析认为，武汉金控终止收购的原因，在于武汉金控意欲控股，与民生证券的发展和“泛海系”的诉求不和。
“泛海系”一直寻求民生证券资本化。卢志强早在2016年就提出民生证券的上市计划，但始终未果。2019年，民生证券启动“引战”时，董事长冯鹤年曾向媒体披露，民生证券未来计划陆续启动H股和A股上市计划。
根据证监会11月26日披露的公司债发行情况，民生证券最新的公司债由发行人申请中止审查。
种种迹象都在表明，民生证券的下一步已有安排。
不过，泛海控股持有的民生证券股权仍处于冻结中。2019年4月，泛海控股旗下武汉中央商务区公司向山东高速申请融资20亿元，泛海控股为上述融资提供连带责任保证担保。深陷债务危机的泛海控股未能按时清偿该笔债务，今年7月，济南中院根据债权人的财产保全申请，裁定冻结被泛海控股、沈阳公司银行存款22亿元或者查封、扣押相应价值的财产。
由此便牵涉到民生证券。济南中院对泛海控股持有的民生证券35亿股股份予以冻结。股权冻结期间，股权不能办理变更登记手续，这意味着民生证券的股权转让无法实际履行。
泛海控股自7月份曝出股权冻结后，一直表示会积极与山东高速沟通协商处理方案，但双方对该项目履行存在一定争议。何时结束，还未有确定的时间。
泛海自救
泛海控股资金链危机发生两年以来，并没有得到有效解决。
2021年，泛海控股仍未实现扭亏。今年前三季度，泛海控股营业总收入达到140.97亿，同比增加52.75%，但归母亏损17.92亿，相比去年同期净亏损6.12亿进一步扩大。
持续亏损和居高不下的负债让泛海控股今年不断卖资产“自救”：
今年1月，泛海控股将武汉中央商务区8.37万平方米土地以30.66亿元的价格卖给了绿地；
6月，中国泛海以13亿美元的价格向黑石出售了旗下的美国国际数据集团（IDG），又以22亿元向融创出售了杭州钓鱼台酒店、杭州民生金融中心；
7月，泛海控股披露了向武汉金控转让民生证券不低于 20% 股权的计划；
8月，泛海控股引入洋河股份入股民生信托，获取约 5.95% 股权。
此前更有外媒报道称，泛海控股已经准备变卖其在北京的主要办公大楼——民生金融中心，售价约200亿元。若交易得以顺利完成，泛海计划将资金用于子公司违约后的债务偿付。
虽然，泛海控股向武汉金控转让民生证券股权事项最终夭折，洋河股份入股一事已经获批但至今并未完成。泛海控股通过对民生证券股权的历次转让，已经回笼资金超过90亿元。
至三季度末，泛海控股有息负债579.42亿，相比六月末的635.56亿，减少超过56亿。但是泛海控股截至三季末的货币资金仅有43.65亿，相比面临的446亿短债，还有很大缺口。10月28日，泛海控股公告称，境外附属公司两期票据发生违约本金余额总计25.65亿港元。
缺钱难题之下，为民生证券找一个合适的买家尤为重要。本次终止向员工持股平台转让股权也很好理解，当初的转让价格为1.53元/股，随着今年民生证券业绩增长，估值有望进一步提高。今年上半年，民生证券营收25.22亿，同比增61.7%；归母净利润6.19亿，同比增52.5%。
泛海控股披露终止向武汉金控转让民生证券股权时，曾披露继续寻找新的战投方。新的战略投资者需要符合三点要求，即实力较为雄厚、与民生证券发展战略较为匹配、符合泛海控股相关需求。
今年以来，民生证券在IPO承销业务上不断发力。11月29日，思林杰科创板IPO过会，成为今年成功过会的第376家企业。思林杰的保荐机构正是民生证券，今年以来民生证券已经保荐过会25.5家企业（10月份完成过会的希荻微电子由民生证券和中金公司联合保荐，记为0.5家），其保荐企业无一家IPO被否或暂缓过会。
2021年仅剩1个月时间，民生证券的“投行黑马”势头很可能继续延续。由此来看，自持民生证券可能给泛海控股带来更大的投资收益。不过，考虑到泛海控股当前的现金流情况，可能已经无法执行最优选项了。迫在眉睫的短期债务使其不得不尽快为民生证券找到潜在买家。
在泛海控股持股冻结的情况下，民生证券要如何完成股权转让，本次会转让多少股权，最终民生证券控制权会花落谁家？这些问题都需要泛海控股给出进一步回答。
