【摘要】

受产业链价格非理性下跌影响，2024Q2光伏板块净利润为-26亿元，自2016年以来首次出现全行业亏损。

投资回报率下降导致2024Q2行业资本开支持续下滑，龙头企业主要用于去年规划的项目，预计未来资本开支仍呈下降趋势。

首先关注几个事件：

1.关于光伏能耗限制

本月14日CPIA举行的防止行业内卷的座谈会中，提及出台管控能耗的消息，相关的措施有大概率出台，硅料、玻璃有望直接受益，但以目前硅料生产技术水平来看，部分头部企业老基地的电耗都要高于50kwh/KG，而且优质致密料的产量占比在一定程度上是与单千克电耗成正相关的，若一味追求低电耗会影响到多晶硅生产的整体质量。

2.美国商务部拟部分撤销中国光伏电池的反倾销税和反补贴税

根据Lutron的请求，美国商务部启动情况变更审查（CCR），考虑部分撤销对中国生产的某些小型、低瓦数、离网晶体硅光伏（CSPV）电池（无论是否组装成组件（太阳能电池））征收的反倾销税（AD）和反补贴税（CVD）令。

需要注意的是，当前中国光伏组件和光伏电池厂家生产均以高功率、大尺寸组件和电池片为主，此审查对企业产品出口美国帮助意义有限。对于后续双反政策命令是否会有松动迹象，还需观察美国大选、美国政策变化、和美国当地电池、组件供应与美国光伏需求之间的缺口变化。

3.组件招标价格不得低于0.68元/W

根据中国光伏行业协会，经汇总、统计、分析与整理，测算出2024年10月份的光伏组件成本，期望给市场一个权威的成本数据，供全行业和政府监管部门参考，促进行业健康发展。

当前一体化企业N型M10双玻光伏组件，在不计折旧，硅料、硅片、电池片在不含税的情况下，最终组件含税生产成本（不含运杂费）为0.68元/W。详细成本构成如下：

对于光伏行业的连续大涨，我们维持补涨轮动的逻辑，更多是性价比和筹码的博弈。在行情向好的背景之下，锚定行业板块的低位补涨是盈利端非常确定的策略思路，这和市场水位有关，和基本面的关系未必很大。

行业基本面梳理

立足光伏基本面节奏，龙头公司三季度的存货减值有望普遍环比改善，业绩下降幅度环比趋缓，但由于出货价格维持低位，三季度的业绩亮点依旧难寻，未来四季度情况难言反转，预计明年二季度会出现报表端的改善。

如果“价格保护”机制能够落地，那么光伏产业链的定价和利润有望回流组件环节，尽管对龙头公司的产业调控能力形成考验，但进一步加深其竞争优势。

出口：量增价减，9月总价创近4年新低

从最近硅料、硅片价格走势看，从各家光伏企业的投资者调研公告看，光伏已有触底企稳迹象。但从海关出口数据看，情况还在进一步恶化。

近日，中国海关公布2024年9月份进出口数据，出口硅片1.10亿美元、电池片1.62亿美元，光伏组件18.53亿美元三项，合计21.24亿美元，环比8月下降17.83%，创近4年来的月度新低。

2024年9月国内出口荷兰光伏组件约2.52W，环比-30.62%，出口西班牙0.76GW，环比-6.62%，出口国0.27GW，环比-13.39%，前置仓国家与主力市场的表现反馈装机需求趋弱所带来的出口负反馈。印度、巴西市场受贸易政策影响，出口量与出口产品结构逐月波动变化，今年以来光储需求表现活跃的巴基斯坦在当地电价变化预期、外汇吃紧等因素下出现熄火，9月国内出口巴基斯坦组件0.32GW，同比/环比-61.31%/-72.25%，中东整体高速增长势头延续，联酋、沙特阿拉伯继续同比维持可观高增速，当地对能源转型的坚定推动使单月GW级的出口规模也有望逐步稳定。

光伏分地区出口情况

数据来源：中国海关

2024年9月我国逆变器出口总额6.79亿美元，同比+5.04%，环比-21.21%，9月逆变器出口规模达429.55万合，同比+10.82%，环比-18.76%。从月度出口量及金额米看，我国逆变器出口已摆脱去年高基数的影响，单月出口金额与出口量继续实现同比正增速，但仍受到各市场阶段性扰动明显。出口市场和产品结构的变化影响出口均价，9月逆变器出口均价约1127.79元/台，环比下降3.15%。

点评：根据中国光伏行业协会统计，今年1-8月份，我国光伏硅片、电池、组件出口量分别为47.1GW、36.4GW和170.3GW，分别同比增长12.9%、38.6%和21.1%。结合中国海关进出口统计数据显示，今年1-8月份，我国出口光伏硅片18.98亿美元，电池片17.59亿美元，光伏组件209.07亿美元，同比下降分别为53.12%、45.17%和29.23%。

折算单价来看，今年1-8月份相较去年同期，硅片的出口单价从每GW0.97亿美元，跌至0.4亿美元，电池片从每GW1.22亿美元，跌至0.48亿美元，组件从每GW2.1亿美元，跌至1.23亿美元，分别下跌58.76%、60.66%和41.43%。

目前供需情况

光伏产业当前受消纳问题影响，增速放缓。新能源运营商因利率下降和电网接入问题，存在观望态度，如果消费端政策如特高压和源网荷储政策若实施，将进一步带动光伏装机，预计四季度或明年一季度可能会有一波小规模扩张。

八月份全行业产出约13万吨，九月份增至16万吨，市场供需处于宽平衡状态。截至九月底，多晶硅库存约为35万吨，相当于两个月的生产量，其中约有15万吨在上游企业手中，3-5万吨在下游用户手中，中间贸易商手中也有一定库存。

预计四季度及明年一季度多晶硅行业供给维持低位，主要受电价上涨影响，通威等龙头企业开工率下降。预计四季度需求将爆发，十二月份需求尤为旺盛。多晶硅期货上市后，库存可能逐步增加至15万吨以上，库存水平有望优化至一个月左右。

小结

近期行业陆续可以看到组件价格企稳迹象，10月22日中节能光伏框架招标的投标价中价格基本高于0.68元/w，且头部组件厂价格基本高于0.70元/w。短期来看，随着11-12月进入密集催化的窗口期，可关注行业相关的供给政策、期货上市、产业链价格、贸易政策、海外降息等潜在催化。

情绪带动之下，反弹和博弈不会缺席，但我们认为趋势行情仍需等待基本面的信号，这大部分取决于行业整体的产能供给情况，随着行业7月以来陆续减产或停产，受制于停产半年以上启停成本过高，预计年底/明年一季度有望迎来行业本质的出清阶段。

参考行业反弹-反转的四大阶段：超跌反弹—预期最坏过去—价格企稳—盈利超预期改善，光伏道阻且长，仍需耐心。

参考研报：

20241023-国金证券-光伏行业月度跟踪：国内装机回升，协会倡议助力筑底反转

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